公司业绩短期承压，看好公司多领域布局以及项目建设

万润股份（002643.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2024年08月29日 公司业绩短期承压，看好公司多领域布局以及项目建设 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,080 4,305 4,337 5,220 5,987 增长率yoy（%） 16.6 -15.3 0.7 20.4 14.7 归母净利润（百万元） 721 763 556 710 848 增长率yoy（%） 15.1 5.8 -27.2 27.8 19.5 ROE（%） 12.1 11.5 7.8 9.4 10.4 EPS最新摊薄（元） 0.78 0.82 0.60 0.76 0.91 P/E（倍） 10.3 9.8 13.4 10.5 8.8 P/B（倍） 1.2 1.1 1.0 1.0 0.9 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024年8月22日，万润股份发布2024年半年报。公司2024年上半 年收入为19.56亿元，同比下降5.66%；归母净利润为2.15亿元，同比下降 44.71%；扣非净利润为1.96亿元，同比下降48.72%。对应公司2Q24营业收入为10.18亿元，环比上升8.59%；归母净利润为1.17亿元，环比上升18.95%。 点评：营收小幅下滑，费用率上升，利润短期承压。公司1H24功能性材料/ 医药材料/其他业务收入分别为16.24/3.11/0.21亿元，YoY分别为 5.35%/-38.53%/-18.97%，毛利率分别为40.67%/37.20%/52.93%，同比变 化分别为-2.20/1.48/-3.40pcts。公司利润下滑的主要原因为部分产品下游需求不足以及各项费用率的上升。 1H24公司销售费用同比下降3.30%，销售费用率为3.11%，同比上升 0.08pcts；财务费用同比上升56.42%，财务费用率为-0.20%，同比上升 0.23pcts；管理费用同比上升14.86%，管理费用率为9.89%，同比上升 1.77pcts；研发费用同比上升33.31%，研发费用率为10.85%，同比上升3.17pcts。 公司各项现金流净额变化较大。1H24经营性活动产生的现金流净额为6.71亿元，同比上升30.18%；投资活动产生的现金流净额为-1.01亿元，同比上升73.76%；筹资活动产生的现金流净额为1.12亿元，同比下降40.83%； 期末现金及等价物余额为14.09亿元，同比上升6.81%。应收账款同比上升 12.15%，应收账款周转率有所下降，从2023年同期的3.94次下降到3.08次；存货同比下降9.69%，存货周转率有所上升，从2023年同期的0.61次上升到0.62次。 公司功能性材料布局广泛，多领域取得多项突破。根据公司2024年半年报披露，功能性材料板块，公司涉足液晶材料、沸石系列环保材料、OLED材 料等多个领域，并积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料、新能源材料等领域。环保材料方面，1H24公司用于石油化工催化裂化领域的沸石分子筛实现销售，并积极推动300吨/年沸石分子筛产能建设。OLED材料方面，各控股子公司收入均出现增长，根据2024年8月22日投资者交流纪要披露，1H24 买入（维持评级） 股票信息 行业基础化工 2024年8月28日收盘价（元）8.02 总市值（百万元）7,459.45 流通市值（百万元）7,239.14 总股本（百万股）930.11 流通股本（百万股）902.64 近3月日均成交额（百万元）81.33 股价走势 万润股份沪深300 4% -4% -12% -20% -28% -36% -45% -53% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师肖亚平 执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 联系人林森 执业证书编号：S1070123060039邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 1、《创新驱动长期成长，看好公司多产品领域布局》 2024-05-17 2、《3Q23毛利率持续回升，看好公司多元布局》 2023-11-14 3、《电子信息材料及环保材料等多业务驱动长期成长，打造化工新材料定制平台》2023-09-26 九目化学收入为4.94亿元，同比增长34.84%，并以OLED材料成功入选工信部组织认定的第八批制造业单项冠军企业；1H24三月科技收入为7287万元，同比增长92.29%，多个自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应。为满足未来OLED业务发展需要，九目化学生产基地A04项目”与“三月科技综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目正在稳步推进当中。其他材料方面，1H24公司已开发出PEEK实验室样品，目前正处于研发及下游初期推广阶段，光伏胶膜材料也于2024年上半年通过下游认证并实现销售。我们看好公司在功能性材料方面的广泛布局，预计公司板块整体竞争力将进一步增强。 蓬莱项目计划年底投产，有望增厚公司业绩。根据2023年11月6日化工新 材料公众号显示，中节能万润新材料一期项目计划2024年底建成投产，项目建成后将形成电子信息材料1150吨/年、特种工程材料6500吨/年、新能源先进材料250吨/年产能，其中电子信息材料产品包括PPI-01产品（电子与显示用聚酰亚胺单体材料）、PPR-01产品（半导体制程中清洗剂添加材料）、PLS-01产品（显示用液晶单体材料）等，特种工程材料产品包括PTP-01产品（热塑性聚酰亚胺材料）、PCM-01产品（工程涂覆用助剂材料）等，新能源材料产品包括：PBB-01产品（新能源电池用电解液添加剂）、PBB-02产 品（新能源电池用电解液添加剂）、PBB-03产品（新能源电池用电解液添加剂）等。我们看好蓬莱项目的逐步投产，产能的增加有望为公司开辟新收入增长曲线。 投资建议：我们预计万润股份2024-2026年收入分别为43.37/52.20/59.87亿元，同比增长0.7%/20.4%/14.7%，归母净利润分别为5.56/7.10/8.48亿元，同比增长-27.2%/27.8%/19.5%，对应EPS分别为0.60/0.76/0.91元。 结合公司8月28日收盘价，对应PE分别为13/11/9倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司在功能性材料方面的广泛布局，预计公司板块整体竞争力将进一步增强；2）我们看好蓬莱项目的逐步投产，产能的增加有望为公司开辟新收入增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求风险、出口退税政策变化风险、汇率风险、原材料价格波动风险、中美贸易摩擦引发的风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3781 4009 4981 5228 5814 营业收入 5080 4305 4337 5220 5987 现金 981 738 1401 895 1352 营业成本 3061 2476 2768 3282 3704 应收票据及应收账款 456 606 464 824 653 营业税金及附加 25 48 33 40 47 其他应收款 19 36 19 47 29 销售费用 173 133 145 167 195 预付账款 41 46 41 64 57 管理费用 412 362 341 410 482 存货 1967 1957 2430 2773 3098 研发费用 358 365 334 391 460 其他流动资产 317 626 626 626 626 财务费用 -68 -12 1 8 -17 非流动资产 5485 6126 5856 6232 6385 资产和信用减值损失 -188 -36 -54 -66 -76 长期股权投资 21 19 19 20 21 其他收益 36 48 37 40 40 固定资产 3138 3033 2980 3374 3600 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 无形资产 471 468 501 527 529 投资净收益 5 0 5 5 4 其他非流动资产 1854 2606 2356 2311 2236 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 9266 10135 10837 11459 12199 营业利润 973 945 704 901 1084 流动负债 2016 1323 1848 2027 2185 营业外收入 2 8 4 4 5 短期借款 140 30 30 441 30 营业外支出 25 2 9 10 12 应付票据及应付账款 937 595 1118 914 1379 利润总额 951 951 699 895 1077 其他流动负债 939 698 701 672 776 所得税 127 69 76 93 113 非流动负债 465 1150 930 754 559 净利润 824 882 623 802 965 长期借款 345 1004 784 609 413 少数股东损益 103 119 68 92 117 其他非流动负债 120 146 146 146 146 归属母公司净利润 721 763 556 710 848 负债合计 2482 2472 2778 2781 2743 EBITDA 1370 1402 1093 1360 1628 少数股东权益 498 670 738 830 947 EPS（元/股） 0.78 0.82 0.60 0.76 0.91 股本 930 930 930 930 930 资本公积 2494 2614 2614 2614 2614 主要财务比率 留存收益 3007 3495 3886 4388 4992 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 6286 6992 7321 7848 8509 成长能力 负债和股东权益 9266 10135 10837 11459 12199 营业收入（%） 16.6 -15.3 0.7 20.4 14.7 营业利润（%） 26.6 -2.9 -25.5 27.9 20.3 归属母公司净利润（%） 15.1 5.8 -27.2 27.8 19.5 获利能力毛利率（%） 39.7 42.5 36.2 37.1 38.1 现金流量表（百万元） 净利率（%） 16.2 20.5 14.4 15.4 16.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 12.1 11.5 7.8 9.4 10.4 经营活动现金流 983 1084 1392 335 2001 ROIC（%） 11.7 10.6 7.5 8.9 10.7 净利润 824 882 623 802 965 偿债能力 折旧摊销 404 442 393 460 551 资产负债率（%） 26.8 24.4 25.6 24.3 22.5 财务费用 -68 -12 1 8 -17 净负债比率（%） -1.7 8.8 -4.0 4.9 -6.9 投资损失 -5 -0.4 -5 -5 -4 流动比率 1.9 3.0 2.7 2.6 2.7 营运资金变动 -367 -343 326 -995 432 速动比率 0.8 1.4 1.3 1.1 1.2 其他经营现金流 195 114 53 65 76 营运能力 投资活动现金流 -920 -1703 -117 -829 -699 总资产周转率 0.6 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 1295 1396 123 834 703 应收账款周转率 12.1 8.2 8.2 8.2 8.2 长期投资 0 0 -1 -1 -1 应付账款周转率 4.0 3.5 3.5 3