核心观点与关键数据
- 业绩表现：2024年上半年公司收入19.56亿元，同比下降5.66%；归母净利润2.15亿元，同比下降44.71%；扣非净利润1.96亿元，同比下降48.72%。2Q24营业收入环比上升8.59%，归母净利润环比上升18.95%。
- 业务结构：1H24功能性材料/医药材料/其他业务收入分别为16.24/3.11/0.21亿元，YoY分别为5.35%/-38.53%/-18.97%，毛利率分别为40.67%/37.20%/52.93%，同比变化分别为-2.20/1.48/-3.40pcts。
- 费用率：销售费用率3.11%（同比上升0.08pcts），财务费用率-0.20%（同比上升0.23pcts），管理费用率9.89%（同比上升1.77pcts），研发费用率10.85%（同比上升3.17pcts）。
- 现金流：经营性现金流净额6.71亿元（同比上升30.18%），投资性现金流净额-1.01亿元（同比上升73.76%），筹资性现金流净额1.12亿元（同比下降40.83%）。期末现金及等价物余额14.09亿元（同比上升6.81%）。
- 营运指标：应收账款同比上升12.15%，应收账款周转率下降至3.08次；存货同比下降9.69%，存货周转率上升至0.62次。
业务进展与布局
- 功能性材料：公司涉足液晶材料、沸石系列环保材料、OLED材料等领域，积极布局聚酰亚胺、半导体制造、新能源材料。环保材料方面，已实现沸石分子筛销售并推动300吨/年产能建设；OLED材料方面，九目化学收入同比增长34.84%，三月科技收入同比增长92.29%，多个材料通过客户验证；其他材料方面，PEEK实验室样品研发中，光伏胶膜材料已通过认证并销售。
- 蓬莱项目：中节能万润新材料一期计划2024年底投产，将形成电子信息材料1150吨/年、特种工程材料6500吨/年、新能源先进材料250吨/年产能，涵盖PPI-01、PPR-01、PLS-01、PTP-01、PCM-01、PBB-01/02/03等产品。
投资建议与估值
- 业绩预测：预计2024-2026年收入分别为43.37/52.20/59.87亿元（同比增长0.7%/20.4%/14.7%），归母净利润分别为5.56/7.10/8.48亿元（同比增长-27.2%/27.8%/19.5%），EPS分别为0.60/0.76/0.91元。
- 估值：对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级，主要基于：1）功能性材料布局广泛，竞争力有望增强；2）蓬莱项目逐步投产将开辟新增长曲线。
- 风险提示：下游市场需求风险、出口退税政策变化风险、汇率风险、原材料价格波动风险、中美贸易摩擦风险。
