预计国内业务短期承压，海外业务保持高增

增持（维持） 公司研究|动态跟踪名创优品MNSO.N 股价（2023年02月02日）16.25美元 52周最高价/最低价16.47/4.45美元 预计国内业务短期承压，海外业务保持高增 ————名创优品FY2Q2023业绩前瞻 目标价格16.74美元 总股本/流通股（亿股）12.67/12.67 美股市值（亿美元）51.47 预计国内业务受到疫情较大影响，短期增长承压。1）MINISO：根据国家统计局披露，22年10/11/12月社零总额同比分别为-0.5%/-5.9%/-1.8%，餐饮社零同比分别 为-8.1%/-8.4%/-14.1%，消费需求受到疫情较大影响。公司主要经营业态为线下门店，预计客流受到较大的影响，故同店有所下滑。预计MINISO国内FY2Q23实现 收入12.6亿（原15.9亿）。2）TOPTOY：FY2Q23我们预计该板块业务增长将出 现放缓，主要由于两方面原因：a）疫情影响线下客流；b）TOPTOY持续战略调整，展店速度放缓，老店针对客群及商圈定位部分关店。此外长期来看，TOPTOY作为公司核心发展业务战略地位不变。预计公司TOPTOY业务FY2Q23实现收入1.0亿（原1.5亿）。 海外复苏叠加消费旺季，预计MINISO海外业务高增长。海外疫情防控已经趋于常态化，欧美各国均对疫情管制放开，亚洲及拉美也进入快速复苏通道。我们预计公 司本季度海外业务表现优秀主要受两方面因素影响：a）欧洲、中东等恢复率较高地区逐步进入同店及门店同增的正循环；b）亚洲及拉美等恢复率较低地区恢复加速。预计MINISO海外FY2Q23实现收入9.9亿（原10.3亿）。 盈利水平预计保持优秀表现，主要受海外复苏加速及公司品牌战略升级影响。我们预计公司本季度经调整净利润仍能保持稳定优异的表现。主要基于两方面原因：a） 公司海外业务毛利率较高，海外持续恢复拉动整体毛利率提升；b）公司积极推动品牌升级战略，高毛利率新品逐步迭代对利润产生正向影响。 盈利预测与投资建议 综合以上，预计公司FY2Q23实现收入24.0亿（原28.2亿），同降-13.3%（原同增1.8%），实现Non-IFRS归母净利润为2.7亿（原3.0亿）。 考虑国内疫情的影响及公司海外业务的复苏，我们调整对公司预测，预计FY2023-2025年营收112/136/155亿元（原为113/131/150亿元），Non-IFRS归母净利润13.0/17.0/20.5亿元（原为13.0/15.4/18.9亿元）。公司面对全球市场，增长速度仍超越同业，可比公司FY2022E调整后平均PE为25.0X，维持10%的估值溢价，综 国家/地区中国 行业商业贸易 核心观点 报告发布日期2023年02月03日 1周1月3月12月 绝对表现6.2851.44176.3671.78 相对表现3.3442.58165.1980.71标普5002.948.8611.17-8.93 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 崔凡平021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 合给予公司FY2023E27.5XPE，对应股价16.74美元/ADS，维持“增持”评级。 风险提示 海外复苏不及预期；行业竞争加剧；新业态孵化不及预期；宏观经济形势变动 盈利能力大幅提升，海外业务强劲复苏： ——名创优品FY1Q2023业绩点评 公司主要财务信息 预计国内业务承压，海外加速复苏稳定盈利：——名创优品FY4Q2022业绩前瞻业绩恢复超越预期，海外业务表现优异： ——名创优品FY2Q2022业绩点评 2022-11-18 2022-08-01 2022-04-12 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)9,07210,08611,16013,64015,455 同比增长(%)1.03%11.18%10.65%22.23%13.31% 营业利润(百万元)4018821,6182,1392,598 同比增长(%)-47.68%119.94%83.49%32.19%21.44% 归属母公司净利润(百万元)-1,4156381,2311,6271,977 同比增长(%)439.52%-145.10%92.94%32.13%21.50% 每股收益（元）(4.7)2.03.95.26.5 毛利率(%)26.8%30.4%35.5%36.5%37.3%净利率(%)-15.76%6.34%11.09%11.99%12.85% 净资产收益率(%)-21.27%9.08%15.80%17.26%17.32% 市盈率（倍） (23.4) 54.1 28.0 21.2 16.8 市净率（倍） 3.7 3.4 3.1 2.5 2.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 盈利预测 考虑国内疫情的影响及公司海外业务的复苏，我们调整对公司预测，预计FY2023-2025年营收 112/136/155亿元（原为113/131/150亿元），Non-IFRS归母净利润13.0/17.0/20.5亿元（原为 13.0/15.4/18.9亿元）。 投资建议 公司面对全球市场，增长速度仍超越同业，可比公司FY2022E调整后平均PE水平为25.0X，我们维持10%的估值溢价，综合给予公司FY2023E27.5XPE，对应股价16.74美元/ADS（2月2日美元兑人民币汇率：6.723），维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 2023/2/2 最新市值 （亿） 净利润（百万） PE 净利润增速 公司 FY2020A FY2021A FY2022E FY2023E FY2024E FY2020A FY2021A FY2022E FY2023E FY2024E FY2023E DollarGeneral（美元） 517 1736.7 2678.0 2484.8 2631.5 2850.1 29.8 19.3 20.8 19.7 18.1 5.9% FiveBlow（美元） 111 175.1 118.1 261.0 313.7 396.9 63.7 94.4 42.7 35.5 28.1 20.2% FastRetail（日元） 84,816 107149.0 176221.4 233691.6 262531.5 291107.4 79.2 48.1 36.3 32.3 29.1 12.3% PanPacific（日元） 14,759 50303.0 56172.0 63147.2 70612.2 78595.3 29.3 26.3 23.4 20.9 18.8 11.8% 良品计划（日元） 4,018 25185.0 33275.0 20711.3 25125.2 22693.4 16.0 12.1 19.4 16.0 17.7 21.3% Seria（日元） 2,230 11788.0 14482.0 15193.0 16067.0 16953.0 18.9 15.4 14.7 13.9 13.2 5.8% 调整后平均 27.3 25.0 22.2 20.7 资料来源：Bloomberg，wind，东方证券研究所，注：可比公司FY2022对应公司FY2023 风险提示 海外复苏不及预期 公司在海外拥有大量门店，且分布国家区域较为广泛，现阶段公司海外业务恢复速度较快，若后续增长不及预期，或影响公司整体营收。 行业竞争加剧 零售行业发展至周期下行阶段，线上线下一体化发展大势所趋。渠道间、企业间在新形势的竞争下有可能发生巨大摩擦，导致行业整体营收及利润受到影响。 新业态孵化不及预期 公司在原有业态基础上推出美妆、潮玩子品牌，若孵化情况不及预期，或影响公司长期的业务拓展路径和发展的多元化。 宏观经济形势变动 受中美关系局势变化、居民消费信心变动等因素的影响，宏观经济形势可能存在变动，对于公司造成不利影响。 附录 表2：公司业绩预测（百万元） FY1Q23FY2Q23EFY3Q23EFY4Q23EFY2023EFY2024E 营业收入 2,772 2,403 2,951 3,033 11,160 13,640 同比增长 4.46% -13.33% 26.06% 30.85% 10.65% 22.23% 营业利润 510 325 409 375 1,618 2,139 同比增长 27.18% 190.40% 37.69% 0.00% 83.49% 32.19% 归母净利润 412 248 311 260 1,231 1,627 同比增长 170.74% 34.41% 222.54% 26.90% 92.94% 32.13% 经调整归母净利润 417 270 333 278 1,297 1,695 同比增长 126.62% 25.74% 200.81% 24.55% 77.23% 30.65% 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 单位:百万元 货币资金 6,772 5,348 7,692 9,502 11,684 营业收入 9,072 10,086 11,160 13,640 15,455 存货 1,496 1,188 1,611 1,969 2,247 营业成本 -6,641 -7,016 -7,198 -8,666 -9,693 应收款项 825 1,056 1,019 1,246 1,421 毛利 2,431 3,070 3,962 4,974 5,763 其他 107 480 133 133 133 销售费用 -1,207 -1,442 -1,585 -1,896 -2,133 流动资产合计 9,199 8,073 10,455 12,849 15,485 管理费用 -811 -816 -781 -941 -1,051 固定资产 76 420 199 62 -31 其他收益 -40 87 60 40 43 使用权资产 690 2,343 2,266 2,190 2,077 资产减值损失 -21 -29 -41 -41 -32 无形资产 61 43 44 40 33 营业利润 401 882 1,618 2,139 2,598 权益性投资 352 0 356 356 356 财务支出 -28 -33 -1 -2 -2 其他 327 404 148 169 180 财务收入 40 66 33 43 53 非流动资产合计 1,506 3,209 3,014 2,818 2,615 其他 -1,625 0 0 0 0 资产总计 10,705 11,282 13,468 15,667 18,100 利润总额 -1,216 907 1,650 2,180 2,649 应付账款 2,809 3,073 2,864 3,449 3,963 所得税 -213 -267 -412 -545 -662 合同负债 267 362 322 394 455 净利润 -1,429 640 1,237 1,635 1,987 租赁负债 321 258 808 781 721 少数股东损益 -14 2 6 8 10 其他 85 96 189 215 239 归属母公司净利润 -1,415 638 1,231 1,627 1,9