黄金珠宝销售高增，女包业务短期承压

增持（维持） 股价（2024年04月26日）6.15元 黄金珠宝销售高增，女包业务短期承压 公司研究|年报点评潮宏基002345.SZ 目标价格6.72元 52周最高价/最低价8.11/5.12元 总股本/流通A股（万股）88,851/86,734 A股市值（百万元）5,464 公司2023年实现营业收入59亿，同比增长33.6%，实现归母净利润3.3亿，同比增长67.4%。24Q1公司的收入和归母净利润分别同比增长17.9%和5.5%。公司拟分红2.2亿，分红率为66.6%。 黄金品类高增拉动收入高增长。分产品来看，2023年时尚珠宝、传统黄金和皮具收入分别增长20.4%、56.7%和14.4%。分渠道来看，2023年自营、代理和批发业务收入同比增长14.5%、67.5%和57.6%。 门店稳步扩展。公司2023年全年净开店241家，其中自营和加盟分别净关50家和净开291家。我们认为，目前公司渠道规模与竞争对手比仍然有较大的成长空间，2024年公司计划净增新开加盟店300家以上，预计将通过区域灵活的政策和标杆店打造，在夯实成熟区域的规模基础上，进一步实现成长区与空白区域的突破，同时公司也制定了2025年达到2,000家门店的中期目标。 女包业务经营仍面临一定挑战。2023年公司女包业务计提商誉减值3,943万元，潮宏基国际（女包实际运营主体）全年亏损2,512万，女包经营短期面临压力。尽管如此，FION在2023年正式启动品牌形象升级，并推出首家巧手工坊艺术旗舰店，近距离在用户端进行匠艺展示，通过艺术策展、手工坊互动共创、零售购物、餐饮一体等全新多栖体验模式，深化品牌内涵，夯实重手工品牌心智，持续提升品牌美誉度。 我们看好公司相对同行更差异化的品牌/产品定位（顺应年轻悦己的消费趋势、产品也相对更为时尚潮流）和目前较小的渠道和销售规模基数，考虑到未来充足的开店空间，对公司中远期的成长性保持乐观，同时，我们也期待后续女包业务的企稳回升。 盈利预测与投资建议 根据年报和一季报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为0.48、0.59和0.70元（原2024-2025年为0.56和0.68元），参考可比公司，给予2024年14倍PE估值，对应目标价6.72元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对销售的影响等 国家/地区中国 行业纺织服装 核心观点 报告发布日期2024年04月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.8 -3.91 -9.43 -11.99 相对表现% -6 -5.05 -16.94 -2.52 沪深300% 1.2 1.14 7.51 -9.47 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,417 5,900 7,085 8,320 9,567 同比增长(%) -4.7% 33.6% 20.1% 17.4% 15.0% 营业利润(百万元) 252 403 515 635 756 同比增长(%) -41.7% 60.0% 28.0% 23.2% 19.1% 归属母公司净利润(百万元) 199 333 427 526 626 同比增长(%) -43.2% 67.4% 28.0% 23.2% 19.1% 每股收益（元） 0.22 0.38 0.48 0.59 0.70 毛利率(%) 30.2% 26.1% 25.1% 24.7% 24.4% 净利率(%) 4.5% 5.7% 6.0% 6.3% 6.5% 净资产收益率(%) 5.6% 9.3% 11.4% 13.2% 14.5% 市盈率 27.4 16.4 12.8 10.4 8.7 市净率 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据年报和一季报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测（上调了24-25年的收入，下调了毛利率和销售费用率），预计公司2024-2026年每股收益分别为0.48、0.59和0.70元（原2024-2025年为0.56和0.68元），参考可比公司，给予2024年14倍PE估值，对应目标价 6.72元，维持“增持”评级。 表1：行业可比公司估值（截至2024年4月26日） 公司名称 公司代码 股价 （元） 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 老凤祥 600612 76.89 3.25 4.23 5.00 5.69 24 18 15 14 周大福 01929 10.11 0.50 0.68 0.79 0.88 20 15 13 11 曼卡龙 300945 11.18 0.21 0.31 0.40 0.44 54 37 28 25 周大生 002867 16.19 1.00 1.20 1.46 1.70 16 13 11 10 中国黄金 600916 10.61 0.46 0.60 0.72 0.83 23 18 15 13 调整后平均 17 14 12 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对销售的影响等 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 650 643 773 907 1,043 营业收入 4,417 5,900 7,085 8,320 9,567 应收票据、账款及款项融资 266 286 283 333 287 营业成本 3,084 4,362 5,306 6,265 7,235 预付账款 16 14 17 19 22 销售费用 774 828 907 990 1,100 存货 2,665 2,688 3,979 3,884 3,979 管理费用 91 126 142 166 191 其他 312 429 437 445 453 研发费用 60 63 75 88 102 流动资产合计 3,910 4,061 5,489 5,589 5,785 财务费用 30 31 35 50 38 长期股权投资 195 198 198 198 198 资产、信用减值损失 84 33 33 33 33 固定资产 427 530 521 509 485 公允价值变动收益 0 (1) (1) (1) (1) 在建工程 28 0 25 41 51 投资净收益 19 3 3 3 3 无形资产 29 24 36 41 45 其他 (62) (57) (75) (94) (114) 其他 965 924 909 894 875 营业利润 252 403 515 635 756 非流动资产合计 1,644 1,676 1,690 1,683 1,654 营业外收入 1 1 1 1 1 资产总计 5,553 5,737 7,178 7,271 7,439 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 439 333 1,531 1,272 1,038 利润总额 252 403 516 635 756 应付票据及应付账款 144 116 141 166 192 所得税 47 73 93 115 136 其他 1,066 1,245 1,263 1,282 1,301 净利润 205 330 423 520 620 流动负债合计 1,650 1,694 2,934 2,720 2,531 少数股东损益 6 (3) (4) (5) (6) 长期借款 279 196 196 196 196 归属于母公司净利润 199 333 427 526 626 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.22 0.38 0.48 0.59 0.70 其他 33 30 30 30 30 非流动负债合计 312 226 226 226 226 主要财务比率 负债合计 1,962 1,920 3,160 2,946 2,757 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 49 186 181 176 170 成长能力 实收资本（或股本） 889 889 889 889 889 营业收入 -4.7% 33.6% 20.1% 17.4% 15.0% 资本公积 1,346 1,281 1,281 1,281 1,281 营业利润 -41.7% 60.0% 28.0% 23.2% 19.1% 留存收益 1,425 1,581 1,785 2,098 2,461 归属于母公司净利润 -43.2% 67.4% 28.0% 23.2% 19.1% 其他 (117) (118) (118) (118) (118) 获利能力 股东权益合计 3,592 3,818 4,018 4,325 4,682 毛利率 30.2% 26.1% 25.1% 24.7% 24.4% 负债和股东权益总计 5,553 5,737 7,178 7,271 7,439 净利率 4.5% 5.7% 6.0% 6.3% 6.5% ROE 5.6% 9.3% 11.4% 13.2% 14.5% 现金流量表 ROIC 5.2% 8.1% 8.8% 9.6% 10.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 205 330 423 520 620 资产负债率 35.3% 33.5% 44.0% 40.5% 37.1% 折旧摊销 49 16 60 62 64 净负债率 3.9% 0.0% 26.2% 15.3% 6.2% 财务费用 30 31 35 50 38 流动比率 2.37 2.40 1.87 2.05 2.29 投资损失 (19) (3) (3) (3) (3) 速动比率 0.75 0.80 0.51 0.62 0.71 营运资金变动 0 (123) (1,261) 79 (16) 营运能力 其它 148 363 8 0 1 应收账款周转率 18.2 21.4 24.9 27.0 30.9 经营活动现金流 414 615 (738) 710 704 存货周转率 1.1 1.6 1.6 1.6 1.8 资本支出 21 (50) (75) (55) (35) 总资产周转率 0.8 1.0 1.1 1.2 1.3 长期投资 (12) (3) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (88) (166) 3 3 3 每股收益 0.22 0.38 0.48 0.59 0.70 投资活动现金流 (79) (219) (73) (53) (33) 每股经营现金流 0.47 0.69 -0.83 0.80 0.79 债权融资 76 (55) 0 0 0 每股净资产 3.99 4.09 4.32 4.67 5.08 股权融资 1 (65) 0 0 0 估值比率 其他 (330) (249) 940 (522) (535) 市盈率 27.4 16.4 12.8 10.4 8.7 筹资活动现金流 (253) (369) 940 (522) (535) 市净率 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 汇率变动影响 2 0 -0