公司点评：利润端快速增长，浆源拓展稳步推进

业绩简评 2024年8月27日，公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现收入28.41亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润 7.26亿元，同比增长28.10%；实现扣非归母净利润7.23亿元， 同比增长29.35%。分季度看，2024年第二季度公司实现16.19亿元，同比增长15.76%；实现归母净利润4.09亿元，同比增长34.28%；实现扣非归母净利润4.10亿元，同比增长33.93%。 经营分析 静丙销售持续增长，血制品业务盈利能力持续提升。公司积极开 拓市场，加快投浆和产品交库进度，有效开展提质增效等工作。上半年公司人血白蛋白实现收入11.14亿元，同比减少6.93%；静注人免疫球蛋白实现收入13.39亿元，同比增长21.97%；其他 血液制品实现营业收入3.78亿元，同比减少2.56%。公司2024年 人民币(元)成交金额(百万元) 上半年生物制品行业合计实现收入28.31亿元，毛利率为55.66%，较上年增加7.18个百分点。 推进血源发展，浆量稳步提升。公司及所属血制公司依托国药集 团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持。截至目前，公司所属单采血浆站分布于全国16个省 /自治区，单采血浆站总数达102家，其中在营单采血浆站数量达 80家。上半年公司采浆量再创新高，所属80家营业单采血浆站 实现采集血浆1294吨，同比增长15%，继续保持国内先进水平。坚持创新引领，研发进展加速。公司始终保持高水平研发投入，研发工作不断取得新进展。成都蓉生采用层析工艺纯化的人纤维 28.00 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 230828 16.00 231128 240228 240528 成交金额天坛生物沪深300 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》并通过药品GMP符合性 项目202220232024E2025E2026E 检查，可进行该产品的生产和上市销售，补齐了主要凝血因子品 营业收入增长率 3.63% 21.57% 18.99% 16.88% 15.85% 种，进一步巩固了在国内同行业品种上的领先地位；兰州血制人 归母净利润(百万元) 881 1,110 1,363 1,654 1,972 凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免 归母净利润增长率摊薄每股收益(元) 15.92%0.535 25.98%0.674 22.85%0.690 21.30%0.836 19.24%0.997 疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子 每股经营性现金流净额 0.68 1.45 0.75 1.37 1.67 营业收入(百万元)4,2615,1806,1647,2048,346 Ⅷ-Fc融合蛋白等临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX获得《药物临床试验批准通知书》。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现归母净利润 13.63亿元（+23%）、16.54亿元（+21%）、19.72亿元（+19%）。公司2024-2026年EPS分别为0.69、0.84、1.00元，对应PE分别为35、29、24倍。维持“买入”评级。 风险提示 浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.02% 11.30% 12.46% 13.40% 14.02% P/E 44.38 45.94 34.62 28.54 23.93 P/B 4.45 5.19 4.31 3.82 3.35 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,112 4,261 5,180 6,164 7,204 8,346 货币资金 4,330 3,713 4,555 4,046 5,204 6,876 增长率 3.6% 21.6% 19.0% 16.9% 15.8% 应收款项 1,050 1,201 133 975 1,140 1,321 主营业务成本 -2,158 -2,170 -2,551 -3,020 -3,473 -3,964 存货 2,144 2,332 2,844 2,896 3,330 3,693 %销售收入 52.5% 50.9% 49.2% 49.0% 48.2% 47.5% 其他流动资产 22 25 37 54 45 52 毛利 1,954 2,091 2,630 3,144 3,732 4,382 流动资产 7,546 7,271 7,569 7,972 9,719 11,941 %销售收入 47.5% 49.1% 50.8% 51.0% 51.8% 52.5% %总资产 65.2% 56.2% 53.3% 51.7% 56.0% 60.8% 营业税金及附加 -47 -45 -49 -68 -79 -92 长期投资 222 218 215 215 215 215 %销售收入 1.1% 1.1% 0.9% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 2,589 4,009 4,836 5,725 5,912 5,961 销售费用 -271 -262 -271 -376 -436 -501 %总资产 22.4% 31.0% 34.1% 37.2% 34.1% 30.3% %销售收入 6.6% 6.2% 5.2% 6.1% 6.1% 6.0% 无形资产 861 1,168 1,331 1,448 1,456 1,492 管理费用 -329 -366 -469 -579 -699 -826 非流动资产 4,032 5,670 6,619 7,435 7,627 7,711 %销售收入 8.0% 8.6% 9.1% 9.4% 9.7% 9.9% %总资产 34.8% 43.8% 46.7% 48.3% 44.0% 39.2% 研发费用 -133 -122 -140 -210 -274 -342 资产总计 11,578 12,941 14,188 15,408 17,346 19,652 %销售收入 3.2% 2.9% 2.7% 3.4% 3.8% 4.1% 短期借款 125 124 18 0 0 0 息税前利润（EBIT） 1,175 1,297 1,701 1,911 2,244 2,621 应付款项 329 569 753 597 700 811 %销售收入 28.6% 30.4% 32.8% 31.0% 31.2% 31.4% 其他流动负债 356 465 508 586 685 796 财务费用 64 58 50 88 95 124 流动负债 810 1,157 1,280 1,183 1,385 1,608 %销售收入 -1.6% -1.4% -1.0% -1.4% -1.3% -1.5% 长期贷款 366 254 0 0 0 0 资产减值损失 -16 -3 -4 0 0 0 其他长期负债 135 173 154 18 13 9 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,311 1,584 1,434 1,201 1,398 1,617 投资收益 %税前利润 121.0% 271.9% 372.1% 10.1% 10.0% 10.0% 普通股股东权益其中：股本 8,0521,373 8,7961,648 9,8231,648 10,939 1,648 12,346 1,648 14,070 1,648 营业利润营业利润率营业外收支 1,24530.3%-4 1,43233.6%-6 1,80534.8%-6 1,99932.4%0 2,34032.5%0 2,74632.9%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 3,3582,215 11,578 4,0962,561 12,941 5,1202,932 14,188 6,2373,268 15,408 7,6443,603 17,346 9,3683,965 19,652 税前利润利润率 1,241 30.2% 1,426 33.5% 1,799 34.7% 1,999 32.4% 2,340 32.5% 2,746 32.9% 比率分析 所得税 -172 -221 -289 -300 -351 -412 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.9% 15.5% 16.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,069 1,205 1,509 1,699 1,989 2,334 每股收益 0.553 0.535 0.674 0.690 0.836 0.997 少数股东损益 309 324 400 336 335 362 每股净资产 5.864 5.338 5.961 5.532 6.243 7.116 归属于母公司的净利润 760 881 1,110 1,363 1,654 1,972 每股经营现金净流 0.714 0.683 1.453 0.747 1.371 1.671 净利率 18.5% 20.7% 21.4% 22.1% 23.0% 23.6% 每股股利 0.100 0.050 0.150 0.150 0.150 0.150 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 9.44% 10.02% 11.30% 12.46% 13.40% 14.02% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.56% 6.81% 7.82% 8.85% 9.53% 10.03% 净利润 1,069 1,205 1,509 1,699 1,989 2,334 投入资本收益率 9.39% 9.30% 11.15% 11.43% 11.96% 12.35% 少数股东损益 309 324 400 336 335 362 增长率 非现金支出 182 195 293 503 658 746 主营业务收入增长率 19.35% 3.63% 21.57% 18.99% 16.88% 15.85% 非经营收益 -16 -38 -23 18 0 0 EBIT增长率 11.97% 10.36% 31.21% 12.33% 17.45% 16.78% 营运资金变动 -254 -235 614 -990 -388 -327 净利润增长率 18.94% 15.92% 25.98% 22.85% 21.30% 19.24% 经营活动现金净流 980 1,126 2,394 1,231 2,260 2,753 总资产增长率 53.53% 11.77% 9.64% 8.60% 12.58% 13.30% 资本开支 -1,123 -1,353 -1,077 -1,366 -850 -830 资产管理能力 投资 -59 -36 -2 0 0 0 应收账款周转天数 1.0 1.8 1.8 1.5 1.5 1.5 其他 -1,002 -481 -168 1 1 1 存货周转天数 365.1 376.4 370.4 350.0 350.0 340.0 投资活动现金净流 -2,185 -1,871 -1,247 -1,365 -849 -829 应付账款周转天数 10.0 12.0 10.3 10.0 10.5 11.0 股权募资 3,333 1 0 0 0 0 固定资产周转天数 85.7 212.2 196.8 197.3 168.1 138.5 债权募资 -326 -108 -366 -119