2024年中报点评：改革强基，蓄势聚力

事件：公司发布2024H1财报，24H1收入13.3亿元，同比+8.9%；归母净利2.0亿元，同比+12.1%；24Q2收入5.0亿元，同比+3.6%；归母净利0.4亿元，同比+38.9%。 Q2仍处改革调整阶段，高档酒销售阶段性放缓。24Q2公司白酒收入4.9亿元，同比+7.8%。24Q2白酒业务实现收入4.93亿元，同比+7.8%，1）分产品看：①Q2高档酒收入3亿元，同比+1%，低基数下增速较低。1是伊力王二代蓝王H1进行产品调整打磨，渠道端以消化老货为主。2是小老窖上调厂价后，Q2推进控货挺价，目前价格升势已有体现。②Q2中/低档酒收入分别同比+24.3%/+8.5%，大众消费下沿价格带表现相对活跃。2）分区域看：Q2疆内收入3.3亿元，同比-1.1%，主因外部环境走弱(投资、旅游等增速放缓)，疆内需求随之承压。Q2疆外收入1.7亿元，同比+31.1%，24H1团队梳理效果初现，预计 H2 伴随招商扩张及市场聚焦推进，全国化空间有望拓宽。截至Q2季末，四川伊力特酒类销售有限公司合作经销商139家，环比+35家。 毛利率低位回升，所得税率正常回落。1）收现端：24Q2销售收现3.01亿元，同比-26.5%；收现比60.3%，同比-24.7pct，主系公司加大对经销商授信额度，应收账款环比+1.3亿元。Q2季末预收同比/环比分别+0.06/-0.03亿元，预计与公司控货优化渠道状态有关。2）利润端：Q2归母净利率同比+1.98pct至7.8%，主因毛利率改善及所得税率下滑。①Q2毛利率同比+6.1pct至48.2%，主系营业成本在近年来高基数下有所回落(Q2同比-7.3%)，预计包材成本优化、折旧带来的成本上涨已逐步消化，同时预计4月全线产品提价亦有贡献。②Q2销售费率同比+5pct至17.9%，投入边际加大。H1销售费用同比+29.9%，费率同比+1.8pct，费用增项主要是广告宣传及促销。③Q2管理费率(含研发)同比-0.3pct，职工薪酬H1增长44%，但酒文化活动支出(影响约-0.4pct)及差旅等费用减少(-0.3pct)。④所得税率同比-29.8pct至13.6%，主系去年基数异常偏高。 盈利预测与投资评级：公司改革图新，24H1产品布局、渠道模式等相关营销规划更趋清晰，公司预计24H2新品推广与全国化招商有望逐步落地。综合考虑外部环境与公司改革进度，我们略调整2024-2026年归母净利润分别为4.05/4.76/5.72亿元（前值4.1、5.1、6.2亿元），分别同比+19%、17%、20%，当前市值对应PE为17/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；疆外市场扩张不及预期；产品结构升级不及预期。