公司发布2024H1财报，整体表现稳健。24H1收入13.3亿元，同比+8.9%；归母净利2.0亿元，同比+12.1%。24Q2收入5.0亿元，同比+3.6%；归母净利0.4亿元，同比+38.9%。
Q2仍处改革调整阶段，高档酒销售阶段性放缓。24Q2白酒收入4.9亿元，同比+7.8%。具体来看：
- 高档酒收入3亿元，同比+1%，低基数下增速较低，主因伊力王二代蓝王H1产品调整及小老窖控货挺价。
- 中/低档酒收入分别同比+24.3%/+8.5%，大众消费带表现活跃。
- 区域方面，疆内收入3.3亿元，同比-1.1%，受外部环境走弱影响；疆外收入1.7亿元，同比+31.1%，全国化推进初显成效，截至Q2季末合作经销商达139家。
毛利率低位回升，所得税率正常回落：
- 收现端：Q2销售收现3.01亿元，同比-26.5%；收现比60.3%，同比-24.7pct，主因经销商授信增加导致应收账款环比+1.3亿元。Q2季末预收同比/环比分别+0.06/-0.03亿元，与控货优化相关。
- 利润端：Q2归母净利率同比+1.98pct至7.8%，主因毛利率改善及所得税率下滑。具体包括：
- 毛利率同比+6.1pct至48.2%，主系营业成本回落（同比-7.3%），包材成本优化及提价贡献。
- 销售费率同比+5pct至17.9%，投入边际加大，H1费用同比+29.9%，主要来自广告及促销。
- 管理费率同比-0.3pct，职工薪酬H1增长44%，但酒文化活动支出及差旅减少。
- 所得税率同比-29.8pct至13.6%，主系去年基数异常偏高。
盈利预测与投资评级：公司改革图新，24H1营销规划更清晰，预计24H2新品推广与全国化招商逐步落地。调整2024-2026年归母净利润分别为4.05/4.76/5.72亿元（前值4.1、5.1、6.2亿元），同比+19%、17%、20%。当前市值对应PE为17/15/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；疆外市场扩张不及预期；产品结构升级不及预期。
