事件 :公司公告24H1营收/归母净利分别17.2/2.4亿元 , 同比12.6%/19.6%。24Q2营收/归母净利分别7.9/0.6亿元 , 分别同比+16.6%/29.6%。 24财年顺利收官,Q2动销保持弱势平稳。24财年(23Q3~24Q2)公司营收实现51.5亿元,同比+25%(2年CAGR 2.8%),顺利达成财年目标; 对应24Q2收入同增16.6%,略好于预期主因散酒销售贡献约5.5pct。 产品方面,24Q2酒类收入同增11.2%,2年CAGR为7.4%;其中高档酒Q2/H1的2年CAGR分别为7.4%/-12.6%。高档酒Q1节奏适度调控,Q2低基数下同比增速略有回升,但动销表现仍待恢复。现金流方面,24Q2收入+△合同负债同比-7.3%,在完成财年目标基础上,Q2以去库稳价为主,季末渠道库存约50+天。 Q2费用高位回落,盈利相对修复。①毛利率:24Q2达81.5%,同比基本持平,吨价/吨成本分别同比15.8%/15.9%。②费用率:Q2销售费率同比-8.9pct至32.2%,单季费率显著回落,与春糖等活动错期投入有关。 H1销售费用温和增长5.7%,品牌投入延续以往典藏国宝、WTT及网球赛事等活动。Q2管理(含研发)费率同比+2.9pct至21.6%,主系邛崃全项目建成转固,折旧及人员费用有所增加。 新总经理人选落地,期待销售运营重振旗鼓。经过1年多时间,公司自2024年7月15日起对胡庭洲先生进行正式任命,新任总经理人选终迎尘埃落定,期待经营管理逐步理顺。此前胡总曾于宝洁、柯达、百事负责销售管理职能,并出任过好时中国总经理、豫园股份总裁等管理要职,在食品饮料等快消品行业拥有丰富经验,未来有望发挥自身专业才干,帮助公司在市场营销、品牌宣传、销售渠道拓展方面实现管理优化。 盈利预测与投资评级:短期受大环境影响,次高端动销持续承压,我们调整2024~2026年归母净利润分别为11.3、11.6、13.2亿元(前值分别为13、14.3、16.5亿元),分别同比-11%、+3%、+14%(3%、10%、15%),当前市值对应2024-2026年PE分别为15、15、13倍,维持“增持”评级。 风险提示:经济下行和疫情反复影响;次高端主力价位竞争加剧;品牌建设及消费者培育费用投放超预期。