2023年中报点评：业绩稳健增长，聚力服务重点领域

交通银行（601328.SH）2023年中报点评 业绩稳健增长，聚力服务重点领域2023年08月27日 事件：8月25日,交通银行发布23年中报。23H1实现营收1372亿元,YoY+4.8%；归母净利润460亿元，YoY+4.5%；不良率1.35%，拨备覆盖率193%。 营收、利润增速稳健。截至23H1，营收累计同比增速（若无特殊说明，下文均为累计同比增速）较23Q1下降0.7pct，归母净利润同比增速较23Q1下降1.1pct，主要受其他非息收入增速回落影响。拆解营收，净利息收入同比增速虽仍为负数，但较23Q1收敛1.3pct，主要是净息差降幅明显收窄的支撑；净手续费收入同比增速较23Q1回升6.9pct，主要受益于代理类收入同比增速修复至3.65%（2022年为-12.08%）；其他非息收入同比增速回落明显，在基数效应影响的同时，汇兑及汇率产品收益大幅下降形成核心拖累，主要是美元多头折算损益下降以及部分货币互换产品产生亏损。 积极服务实体，彰显大行担当。截至23H1，贷款总额同比增速较23Q1下降0.9pct至10.0%，但在国家重点领域保持了强劲的支持力度，境内行制造业中长期贷款、绿色信贷、战略性新兴产业贷款较22年末增幅分别高达28.7%、25.2%和31.1%。此外，在居民消费复苏尚不牢固的背景下，交行23H1消费信贷投放取得良好成效，境内行个人消费贷余额较年初增长近40%，一定程度弥补了按揭贷款的负增长。 净息差降幅明显收窄。2023年上半年净息差较23Q1仅下降2BP（23Q1较年初下降15BP），来自于生息资产收益率的支撑，尽管贷款收益率较2022年仍有下行，但现金类、同业资产以及金融投资收益率上行明显；计息负债成本率较2022年上行25BP，各细分品种付息率均有所上升。展望下半年，央行已在23Q2货政报告中提出商业银行需保持合理利润和净息差，叠加2次降息落地，负债成本有下行推动力，进而对净息差形成呵护。 资产质量基本稳定，拨备计提力度有所加大。截至23H1，不良率较23Q1微升1BP，关注率、逾期率较年初有所抬升，主要来自个人贷款的影响，特别是信用卡业务。拨备覆盖率、拨贷比较23Q1提高9.6pct、14BP，风险抵补能力有所增强。 投资建议：经营稳健，净息差有韧性 业绩增速保持稳健，在净息差降幅明显收窄的支撑下，净利息收入负增长有所收敛；保持强劲扩表，并在国家重点领域延续较大支持力度，个人消费贷投放亮眼；资产质量整体稳定，拨备覆盖率有所提升。预计23-25年EPS分别为1.30、1.38、1.45元，2023年8月25日收盘价对应0.5倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 272,978 289,105 306,856 326,886 增长率（%） 1.3 5.9 6.1 6.5 归属母公司股东净利润（百万元） 92,149 96,849 102,138 107,925 增长率（%） 5.2 5.1 5.5 5.7 每股收益（元） 1.24 1.30 1.38 1.45 PE 4 4 4 4 PB 0.5 0.5 0.4 0.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月25日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：5.58元 分析师余金鑫 执业证书：S0100521120003 邮箱：yujinxin@mszq.com 研究助理于博文 执业证书：S0100122020008 邮箱：yubowen@mszq.com 相关研究 1.交通银行（601328.SH）2022年年报点评坚定服务“国之大者”，资产质量稳步提升-2023/04/02 2.交通银行（601328.SH）2022年三季度点评：经营质效稳中有进，呵护实体行稳致远-2022/10/31 3.交通银行（601328.SH）2022年中报点评盈利能力稳定，不良认定严格-2022/08/28 图1：交通银行截至23H1业绩同比增速（累计） 净利息收入营业收入拨备前利润归母净利润 30% 20% 10% 0% -10% 2013 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 2022 1H23 -20% 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图2：交通银行截至23H1净利息收入、中收同比增速（累计） 净利息收入净手续费收入 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2013 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 2022 1H23 -15% 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图3：交通银行截至23H1其他非息收入同比增速（累计） 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2013 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 2022 1H23 -40% 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图4：交通银行截至23H1总资产、贷款总额同比增速 总资产贷款总额 20% 15% 10% 5% 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 2022 1H23 0% 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图5：交通银行截至23H1总负债、存款总额同比增速 总负债吸收存款 20% 15% 10% 5% 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 2022 1H23 0% 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图6：交通银行截至23H1净息差图7：交通银行截至23H1净息差两端分解 2.5% 净息差 计息负债成本率生息资产收益率 6% 5% 2.0% 4% 3% 1.5% 2% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22 2022 1H23 1H14 1H15 1H16 1H17 1H18 1H19 1H20 1H21 1H22 1H23 1.0%1% 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图8：交通银行截至23H1不良率 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 2013 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 2022 1H23 1.0% 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图9：交通银行截至23H1拨备水平 拨备覆盖率拨贷比(右轴） 225% 200% 175% 150% 125% 100% 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 2.3% 2.2% 2.1% 2013 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 2022 1H23 2.0% 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 1,699 1,655 1,708 1,759 收入增长 2022A 2023E 2024E 2025E 归母净利润增速 5.2% 5.1% 5.5% 5.7% 手续费及佣金 446 433 455 477 拨备前利润增速-1.3% 8.7% 8.4% 8.9% 其他收入 584 803 905 1,032 税前利润增速4.5% 24.7% 5.4% 5.5% 营业收入 2,730 2,891 3,069 3,269 营业收入增速1.3% 5.9% 6.1% 6.5% 营业税及附加 -31 -26 -28 -29 净利息收入增速5.1% -2.6% 3.3% 3.0% 业务管理费 -768 -791 -815 -839 手续费及佣金增速-6.2% -3.0% 5.0% 5.0% 拨备前利润 1,603 1,743 1,888 2,056 营业费用增速3.1% 3.0% 3.0% 3.0% 计提拨备 -623 -520 -601 -697 税前利润 982 1,225 1,291 1,363 规模增长2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 -62 -259 -272 -288 生息资产增速7.6% 9.9% 6.9% 7.8% 归母净利润 921 968 1,021 1,079 贷款增速11.2% 10.0% 10.0% 12.0% 同业资产增速9.1% 2.0% 2.0% 3.0% 资产负债表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 证券投资增速12.3% 2.0% 2.0% 2.0% 贷款总额 72,962 80,258 88,283 98,877 其他资产增速122.4% 2.6% 51.2% 32.7% 同业资产 6,904 7,042 7,183 7,399 计息负债增速11.4% 9.8% 10.0% 10.3% 证券投资 39,552 40,343 41,150 41,973 存款增速12.7% 9.5% 9.5% 9.5% 生息资产 123,021 135,170 144,519 155,757 同业负债增速1.5% 1.0% 1.0% 1.0% 非生息资产 8,703 8,932 13,504 17,914 股东权益增速6.0% 6.5% 6.5% 6.4% 总资产 129,924 142,321 156,200 171,768 客户存款 78,370 85,815 93,967 102,894 存款结构2022A 2023E 2024E 2025E 其他计息负债 32,550 35,960 40,021 44,862 活期36.7% 37.2% 37.7% 38.2% 非计息负债 8,647 9,511 10,462 11,509 定期63.3% 62.8% 62.3% 61.8% 总负债 119,567 131,286 144,450 159,265 其他0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 股东权益 10,357 11,035 11,749 12,503 贷款结构2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标 2022A 2023E 2024E 2025E 企业贷款(不含贴现)64.6% 64.6% 64.6% 64.6% 每股净利润(元) 1.24 1.30 1.38 1.45 个人贷款32.4% 32.4% 32.4% 32.4% 每股拨备前利润(元) 2.16 2.35 2.54 2.77 票据贴现3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 每股净资产(元) 11.43 12.33 13.28 14.29 每股总资产(元) 174.95 191.64 210.33 231.30 资产质量2022A 2023E 2024E 2025E P/E 4 4 4 4 不良贷款率1.35% 1.35% 1.32% 1.28% P/PPOP 3 2 2 2 正常97.21% 97