深度报告：中温钎料小巨人蓄势聚力，新赛道高成长未来可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华光新材（688379.SH）深度报告 中温钎料小巨人蓄势聚力，新赛道高成长未来可期 2023年09月30日 ➢ 国内中温钎料领先企业，营收实现稳健增长。公司是国内中温硬钎料行业的单项冠军，18年国内硬钎料市占率超14%，先后开发出铜基钎料、银钎料、真空钎料、复合钎料、电子银浆、锡焊膏等产品，下游应用领域由制冷暖通，电力电气设备逐步拓展至新能源汽车、电子连接等新赛道。公司股权结构稳定，营收增长稳健，19-22年复合增速达16.72%，23年上半年公司实现营收7.03亿元，同比增长13.08%。 ➢ 客户优质叠加产能释放，制冷暖通及电力电气钎料业务持续巩固。制冷暖通方向，格力、美的、海尔、三花智控、丹佛斯等优质的家电及零部件企业均为公司客户群体；电力电气方向，公司合作哈电集团、东电集团、中国中车、宝光股份等国内知名电机、轨交设备及真空开关生产企业。公司目前产能为6000吨/年，22年产能利用率近100%，预计公司4000吨新建产能及原有产线改造项目将于23年12月建设完成，产能爬坡完成后总体产能将达到10000吨/年，有望助力公司突破产能制约，进一步拓展生产经营规模。 ➢ 新能源汽车及电子连接业务不断探索，开启公司第二成长线。 （1）新能源汽车业务：公司已通过高压直流继电器龙头宏发股份、比亚迪刀片电池陶瓷密封圈供应商美程陶瓷的验证，成功切入新能源汽车赛道，22年公司新能源汽车业务营收超4500万元，同比增长超5倍。在新能源汽车高压快充及刀片电池应用不断拓展的趋势下，新能源汽车钎料业务有望实现高增长。 （2）电子连接业务：积极布局微电子连接焊料锡焊膏及导电银浆业务。锡焊膏方面，目前公司已通过盛路通信、硕格电子、宇邦新材、东方日升等客户的验证，具备客户认证壁垒，在国产替代的行业趋势下，市场份额有望持续扩大。银浆方面，公司银浆产品已应用于电子元器件以及柔性线路等场景，此外，公司积极布局光伏低温银浆，成长空间广阔。 ➢ 投资建议：我们认为公司在传统业务领域未来公司有望凭借技术优势深化合作优质客户、凭借规模化优势及管理优化增厚盈利。此外，公司在新能源汽车及电子连接材料领域已成功获得下游核心客户认证并实现规模化收入，我们认为新赛道的开拓有望为公司贡献更多高毛利产品，进一步打开公司的成长空间。预计 2023-2025 年整体营业收入分别为15.67、20.61和26.01 亿元，同比增速分别为28.4%、31.5%和26.2%；归母净利润分别为 0.62、0.97和1.44亿元，同比增速分别为 608.2%、56.4%和49.6%，对应PE为31、20和13倍。考虑公司中温钎料业务增长稳健，新能源汽车及电子连接业务高速成长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格大幅下跌风险；电子与新能源汽车行业需求不及预期风险；新产品开发进度不及预期风险；经营活动现金流为负的风险；汇率风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,220 1,567 2,061 2,601 增长率（%） 0.8 28.4 31.5 26.2 归属母公司股东净利润（百万元） 9 62 97 144 增长率（%） -80.7 608.2 56.4 49.6 每股收益（元） 0.10 0.70 1.09 1.63 PE 222 31 20 13 PB 2.2 2.0 1.8 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年09月28日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 21.78元 [Table_Author] 分析师 汪海洋 执业证书： S0100522100003 邮箱： wanghaiyang@mszq.com 华光新材(688379)/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 国内中温钎料领先企业，营收实现稳健增长 ............................................................................................................. 3 1.1 钎料行业二十余年耕耘，多样化应用空间持续挖掘 ................................................................................................................... 3 1.2 股权结构稳定，多次股权激励与股份回购彰显发展信心 ........................................................................................................... 4 1.3 公司营收增长稳健，19-22年复合增速达16.72% .................................................................................................................... 6 2 制冷及电力电气业务为基，优势领域持续巩固 .......................................................................................................... 9 2.1 特种钎料为战略性新兴产业，公司为中温钎料龙头 ................................................................................................................... 9 2.2 制冷及电力电气领域为中温钎料主要应用场景 ......................................................................................................................... 12 2.3 客户资源优质叠加产能释放在即，钎料业务持续深耕 ............................................................................................................. 13 3 新能源及电子赛道不断探索，释放成长新动能 ....................................................................................................... 16 3.1 新能源车用钎料业务拓展顺利，增长动能强劲 ......................................................................................................................... 16 3.2 锡焊膏及银浆业务积极布局，发力新兴高端制造 ..................................................................................................................... 19 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 25 4.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 25 4.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 26 4.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 27 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 28 插图目录 .................................................................................................................................................................. 30 表格目录 .................................................................................................................................................................. 30 华光新材(688379)/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 国内中温钎料领先企业，营收实现稳健增长 1.1 钎料行业二十余年耕耘，多样化应用空间持续挖掘 公司为中温硬钎料行业单项冠军。公司成立28年以来，始终专注于“工业万能胶”钎焊材料的研发、生产及钎焊解决方案的探索，产品包括铜基、银基中温钎料、锡焊膏及银浆等，广泛应用于制冷暖通、电力电气、电子、新能源汽车及其他工业应用等多个领域。公司是钎焊材料研发与应用的主要引领企业之一，曾参与多项国家标准的制定，并于2019年获得工业和信息化部、中国工业经济联合会认定的中国制造业单项冠军示范企业称号。 由制冷空调领域起步，下游应用多点开花。1995年，公司前身杭州华光焊接材料厂成立，通过自主研发铜基钎料，率先在制冷空调领域实现国产替代，后根据行业需求成功开发出银钎料，进一步拓展制冷市场；2007年，公司开发焊片和焊带生产工艺，并成功将下游市场拓展至电机制造领域；2012年，公司真空钎料的研发实现突破，并于2015-2018年先后进入真空电