Q1收入增长环比提速，扣非净利实现高增

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业分析师 执业编号：S1500524020001 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 长虹美菱（000521) 本次评级上次评级 长虹美菱：Q1收入增长环比提速，扣非净利实现高增 2024年4月22日 事件：24年一季度公司实现营业收入59.40亿元，同比+18.20%，实现归母净利润1.56亿元，同比+26.93%，实现扣非后归母净利润1.86亿元，同比+79.64%。 Q1空冰洗表现积极，持续看好Q2需求。 空调：根据产业在线数据，Q1长虹美菱空调排产同比增长48.84%，其中内外销分别同比+54%、+43%，Q2公司空调排产同比+31.25%，其中内外销分别同比+35%、+30%，我们预计Q2公司空调业务仍将保持 较好增速。 冰箱：国内市场，根据奥维云罗盘数据，线上线下冰箱行业销额分别同比+17.07%、-2.3%。出口方面，根据海关总署数据，Q1冰箱（含冰柜） 出口量、额分别同比+33%、+26%。我们预计Q1公司冰箱出口表现或优于国内市场表现。 洗衣机：国内市场根据奥维云罗盘数据，线上线下洗衣机销额分别同比+15.37%、+4.41%；出口方面，根据海关总署数据，Q1洗衣机（含干衣机）出口量、额分别同比+33%、+22%。 Q1毛利率短期承压，扣非净利率表现优异。24Q1公司实现毛利率 13.39%，同比-1.27pct。从费用率角度来看，Q1公司各项费用管控较为得当，Q1销售、管理、研发费用率分别同比-0.85pct、-0.36pct、-0.32pct。24Q1税金合计2650.6万元，同比-32.58%，主要系本期无需缴纳废弃电器电子产品处理基金所致。 受益于各项费用率的降低，Q1归母净利润率同比小幅增加0.18pct至2.62%。Q1公司受不可撤销订单及外汇合约公允价值变动影响，公司公允价值变动损失3621万元，23Q1同期为收益158万元，若剔除公允价值变动影响，Q1扣非后归母净利润率同比提升+1.07pct至3.13%。 Q1期末库存增加，积极备货旺季。 1）24Q1期末公司货币资金+交易性金融资产合计86.15亿元，较期初 -2.98%；应收票据及账款合计23.75亿元，较期初+45.37%，主要系Q1销售增加所致；Q1期末存货合计34.02亿元，较期初+68.21%，主要系为Q2销售旺季备货所致；Q1期末公司合同负债合计4.74亿元，较期初+16.85%。 2）Q1经营活动产生的现金流净额为-1.14亿元，23年同期为-3.72亿元。 盈利预测：我们看好长虹美菱积极改革、提升效率的举措，营收、利润有望持续兑现。我们预计公司24-26年营业收入分别为276.26/304.55/329.73亿元，分别同比+13.9%/+10.2%/+8.3%；归母净 利润8.91/10.25/11.77亿元，分别同比+20.2%/+15.0%/+14.9%，对应 PE11.61/10.09/8.78x。 风险因素：原材料价格波动、海外需求波动、人民币汇率剧烈波动、国内消费需求复苏不及预期 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 20,215 2023A 24,248 2024E 27,626 2025E 30,455 2026E 32,973 增长率YoY% 12.1% 19.9% 13.9% 10.2% 8.3% 归属母公司净利润(百万元) 245 741 891 1,025 1,177 增长率YoY% 371.2% 203.0% 20.2% 15.0% 14.9% 毛利率% 13.7% 13.9% 14.1% 14.2% 14.3% 净资产收益率ROE% 4.7% 12.7% 13.3% 13.2% 13.2% EPS(摊薄)(元) 0.24 0.72 0.87 0.99 1.14 市盈率P/E(倍) 42.29 13.95 11.61 10.09 8.78 市净率P/B(倍) 2.00 1.78 1.54 1.34 1.16 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月19日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产11,78914,66817,29220,37423,171营业总收入20,21524,24827,62630,45532,973 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附 加 159 195 220 244 264 货币资金6,8398,84110,72013,16715,492营业成本17,44520,86723,73526,13628,264 应收账款1,3071,6341,7881,8532,033销售费用1,4291,5711,8792,0102,176 预付账款4646475558管理费用359361414457495 存货1,7102,0231,9782,3562,451研发费用560597691731758 其他1,8872,1252,7572,9423,136财务费用-55-119-229-106-131 非流动资产4,4164,7234,6794,5884,485减值损失合计-56-55-18-17-17 长期股权投资100113126139151投资净收益338557677 固定资产（合计） 2,2302,1372,0421,9511,856其他-10744293102 无形资产901886853829801 其他1,1861,5871,6581,6691,677 资产总计16,20519,39221,97124,96227,656 流动负债10,26712,84714,48116,38417,824 短期借款6741,1341,4841,8892,267 应付账款 2,918 3,882 3,956 4,609 4,848 应付票据4,9645,9046,7357,4068,015 营业利润 286 802 996 1,136 1,309 营业外收支17000 利润总额2878099961,1361,309 所得税1036414855 净利润2777739551,0881,254 归属母公司 净利润 245 741 891 1,025 1,177 少数股东损益3332646477 非流动负债 399 351 340 340 340 EPS(当 年)(元) 0.24 0.72 0.87 0.99 1.14 其他1,7101,9262,3062,4802,695EBITDA5531,0731,0741,3221,481 其他 251 243 232 232 232 现金流量表 单位:百万元 负债合计 10,666 13,198 14,822 16,725 18,165 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 371 369 433 497 574 经营活动现金流 1,465 2,082 1,999 2,229 2,142 归属母公司股东权益 5,168 5,825 6,716 7,740 8,918 净利润 277 773 955 1,088 1,254 负债和股东权 16,205 19,392 21,971 24,962 27,656 折旧摊销 388 388 308 292 304 财务费用 -38 -105 43 55 66 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -33 -8 -55 -76 -77 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 752 898 610 763 580 营业总收入 20,215 24,248 27,626 30,455 32,973 其它 119 136 138 107 14 同比（%） 12.1% 19.9% 13.9% 10.2% 8.3% 投资活动现金流 -506 -400 -471 -132 -128 归属母公司净利润 245 741 891 1,025 1,177 资本支出 -198 -270 -168 -195 -191 同比（%） 371.2% 203.0% 20.2% 15.0% 14.9% 长期投资 -377 -242 -464 -13 -14 毛利率（%） 13.7% 13.9% 14.1% 14.2% 14.3% 其他 68 112 161 76 77 筹资活动现 ROE% 4.7% 12.7% 13.3% 13.2% 13.2% 金流 -755 582 352 350 311 EPS(摊薄)(元) 0.24 0.72 0.87 0.99 1.14 吸收投资 368 0 0 0 0 P/E 42.29 13.95 11.61 10.09 8.78 借款 1,255 1,923 350 405 377 P/B 2.00 1.78 1.54 1.34 1.16 支付利息或股 -110 -133 -43 -55 -66 息现金流净增 EV/EBITDA -2.93 -1.59 1.21 -0.56 -1.81 加额 273 2,278 1,880 2,447 2,325 长期借款148108108108108 益 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业分析师。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也