点评报告：线上渠道快速增长，品牌建设取得亮眼成绩

线上渠道快速增长，品牌建设取得亮眼成绩 证券研究报告|美容护理 3217 增持(维持) ——丸美股份（603983）点评报告 2024年08月27日 报告关键要素: 8月24日，公司发布2024年半年度报告。报告显示，公司2024H1实 现营业收入13.52亿元（YoY+27.65%），实现归母净利润1.77亿元 （YoY+35.09%）。其中，2024Q2实现营业收入6.91亿元（YoY+18.52%），实现归母净利润0.66亿元（YoY+26.71%），公司业绩表现基本符合我们此前预期。 投资要点: 线上渠道收入保持快速增长，线下渠道出现下滑。公司线上渠道实现营 业收入11.39亿元，同比增长34.85%，收入占比84.34%。其中丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比69%，公司线下渠道实现营业收入2.12亿元，同比下降1.16%，收入占比15.66%，线下第二季度表现未及预期。 深化大单品策略,丸美和PL恋火营收均取得亮眼增长。2024H1主品牌 丸美实现营收9.3亿元，同比增长25.87%，主要是丸美天猫旗舰店同比增长34.29%、丸美抖快同比增长30.05%，第二品牌PL恋火实现营收 4.17亿元，同比增长35.83%。公司在“万象更芯”的指导下，稳步有序推进各项运营活动的开展。基于“用户至上”原则，进一步深化大单品策略，持续强化丸美品牌作为眼部护理专家及抗衰老领域权威的品牌形象，同时渗透PL恋火的高品质极简底妆的品牌理念，深化品牌影响力。上半年，通过限定版加强与用户的情感联结，5月初PL看不见和蹭不掉变装波点限定系列，上市两月便实现GMV销售2.75亿元，深得消费者喜爱与好评；618期间，PL霸榜天猫粉底液热卖榜、热销榜TOP1，抖音粉底液、气垫榜TOP1。 毛利率显著提升，但销售费用率大幅增加使净利率微增。 2024H1/2024Q2公司毛利率分别为74.68%/74.75%，同比 +4.56/+3.44pcts，主要是公司产品结构进一步优化及精益管理所致；2024H1/2024Q2公司净利率分别为13.09%/9.61%，同比 2023A2024E2025E2026E +0.69/+0.60pcts。2024H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别53.06%/3.44%/2.65%/-0.57%，同比+4.58pcts/-1.03pcts/-0.09pcts/+0.14pcts。2024Q2销售费用率/管理费用率/研 营业收入(百万元)2225.592786.353290.423783.69 基础数据 总股本（百万股）401.00 流通A股（百万股）401.00 收盘价（元）20.56 总市值（亿元）82.45 流通A股市值（亿元）82.45 个股相对沪深300指数表现 丸美股份沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 产品结构优化叠加原材料降价，公司毛利率大幅提升 渠道转型取得突破，第二品牌表现亮眼渠道转型成效显著，彩妆恋火快速放量 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 增长比率(%)28.5225.2018.0914.99 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)48.9337.1015.9017.82 归母净利润(百万元)259.42355.66412.23485.68 市盈率(倍)31.7823.1820.0016.98 每股收益(元)0.650.891.031.21 市净率（倍）2.462.312.151.99 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 发费用率/财务费用率分别为55.70%/3.71%/2.84%/-0.59%，同比 +2.34pcts/-0.85pcts/+0.16pcts/+0.03pcts。销售费用率增加主要是在线上竞争激烈、流量成本高涨的同时，公司坚定推进品牌建设和科学传播投入所致。 注重创新研发，联手权威机构开展工作。2024上半年，公司推进自研 创新原料开发项目共36项，新增申请发明专利21项和5项检测方法， 获得授权发明专利16项，迄今累计申请专利531项，累计获得授权专 利318项，其中获得授权发明专利210项；公司围绕创新原料与技术， 发表高水平论文7篇，主导或参与10项标准制订。此外，公司还联合中山眼科中心、中国医学院皮肤病医院、江南大学、中山大学附属第三医院等学研机构共同制订并首次发布《质量分级及“领跑者”评价要求眼霜》团体标准，这是对丸美眼霜在安全性、有效性、创新性等方面成绩的肯定，也是助力眼霜及行业高质量的发展。 盈利预测与投资建议：公司线上渠道建设和品牌矩阵不断完善，营收保 持亮眼增长的同时毛利率也有明显提升。但由于线上渠道流量成本高涨，毛利率的提升未能有效转化为盈利能力的同步提升，如何在规模扩张和销售费用投放之间进行平衡并保证业绩增长是需要关切的问题。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.56/4.12/4.86亿元，同比增长37.10%/15.90%/17.82%，对应EPS为 0.89/1.03/1.21元/股,8月26日股价对应PE为23/20/17倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期、线上增速不达预期、市场竞争加剧。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2226 2786 3290 3784 货币资金1077 1073 1319 1439 同比增速(%) 28.52 25.20 18.09 14.99 交易性金融资产768 873 996 1053 营业成本 652 806 939 1085 应收票据及应收账款31 153 49 202 毛利 1573 1981 2352 2699 存货172 247 239 330 营业收入(%) 70.69 71.09 71.47 71.32 预付款项25 29 35 40 税金及附加 23 34 37 44 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 1.01 1.22 1.12 1.17 其他流动资产457 454 463 458 销售费用 1199 1431 1731 1967 流动资产合计2530 2828 3101 3521 营业收入(%) 53.86 51.36 52.61 51.98 长期股权投资64 58 50 43 管理费用 109 111 115 142 固定资产454 650 873 1059 营业收入(%) 4.89 4.00 3.50 3.75 在建工程309 283 251 236 研发费用 62 82 94 110 无形资产720 697 671 647 营业收入(%) 2.80 2.93 2.86 2.90 商誉0 0 0 0 财务费用 -14 -5 -3 -5 递延所得税资产59 59 59 59 营业收入(%) -0.65 -0.18 -0.10 -0.12 其他非流动资产318 314 307 302 资产减值损失 -13 10 14 20 资产总计4454 4889 5313 5867 信用减值损失 2 8 12 15 短期借款100 150 175 213 其他收益 19 32 33 40 应付票据及应付账款263 357 358 472 投资收益 44 49 61 69 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债240 218 300 320 公允价值变动收益 71 0 0 0 应付职工薪酬27 33 39 44 资产处置收益 1 1 1 1 应交税费35 71 68 87 营业利润 319 427 499 586 其他流动负债445 536 597 673 营业收入(%) 14.35 15.34 15.17 15.48 流动负债合计1010 1215 1361 1597 营业外收支 -2 0 0 0 长期借款0 0 0 0 利润总额 317 427 499 586 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 14.25 15.34 15.17 15.48 递延所得税负债15 15 15 15 所得税费用 39 67 70 87 其他非流动负债10 10 10 10 净利润 278 360 429 499 负债合计1035 1240 1386 1622 营业收入(%) 12.47 12.93 13.04 13.18 归属于母公司的所有者权益3347 3573 3834 4140 归属于母公司的净利润 259 356 412 486 少数股东权益71 76 93 106 同比增速(%) 48.93 37.10 15.90 17.82 股东权益3419 3649 3927 4245 少数股东损益 18 5 17 13 负债及股东权益4454 4889 5313 5867 EPS（元/股） 0.65 0.89 1.03 1.21 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额338 337 662 466 投资-238 -103 -121 -55 基本指标 资本性支出-254 -207 -231 -219 2023A 2024E 2025E 2026E 其他276 49 61 69 EPS 0.65 0.89 1.03 1.21 投资活动现金流净额-215 -261 -290 -205 BVPS 8.35 8.91 9.56 10.32 债权融资246 0 0 0 PE 31.78 23.18 20.00 16.98 股权融资0 0 0 0 PEG 0.65 0.62 1.26 0.95 银行贷款增加（减少）-148 50 25 38 PB 2.46 2.31 2.15 1.99 筹资成本-111 -130 -152 -179 EV/EBITDA 43.21 18.03 15.32 13.16 其他-132 0 0 0 ROE 7.75% 9.95% 10.75% 11.73% 筹资活动现金流净额-145 -80 -127 -141 ROIC 4.52% 7.38% 7.98% 8.51% 现金净流量-22 -3 245 120 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的 相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地 出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业 务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收