2023H1点评：线上表现亮眼，顺利完成定增有望进一步优化渠道&品牌&新品类建设

证券研究报告公司研究 公司点评报告曼卡龙(300945)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 曼卡龙（300945.SZ）2023H1点评：线上表现亮眼，顺利完成定增有望进一步优化渠道& 品牌&新品类建设 2023年08月30日 事件：公司发布23H1业绩，实现营收8.29亿元，同增18.1%，归母净利 0.51亿元，同增42.7%，扣非归母净利0.44亿元，同增29.4%。23Q2实现营收4.85亿元，同增32.1%，归母净利0.24亿元，同增60.8%，扣非归母净利0.19亿元，同增37.1%。政府补助增加带来其他收益科目增加，23H1为891万元，同比增长347%。 点评： 素金饰品贡献主要增长，其占比提升为毛利率下降的主要原因。分产品看，23H1素金/镶嵌饰品分别实现营收7.39/0.85亿元，同比+31%/-37%，毛利率14.45%/45.17%，同比+0.74/-0.61PCT。23H1销售/管理费用率 7.24%/3.61%，分别同比下降0.08/0.22PCT。综合毛利率18.1%，同比下降2.2PCT，我们认为主要系毛利率相对低的素金饰品销售占比提升所致；归母净利率6.15%，同比提升1.06PCT。 23H1净关店1家，门店已覆盖8省1市。截至2023.6.30，公司门店总数 209家，净关店1家，其中直营门店29家/净关2家、加盟店67家/净关1 家、专柜113家/净开2家。2023年上半年新开拓市场主要集中在成熟型市场江浙区域。 线上增长亮眼，线下基本持平。分渠道，23H1直营店/电商/专柜/加盟/委托代销分别实现营收0.85/3.28/2.27/1.84/0.01亿元，同比+12.01%/+62.73%/-6.38%/+3.33%/-11.04%。各渠道毛利率分别为 31.91%/14.29%/24.18%/8.97%/19.80%，同比分别-2.1/-2.76/-0.64/-1.63/- 7.09PCT。其中线下收入4.96亿元，同比基本持平；电商渠道呈现较快增长，天猫渠道实现收入2.2亿元，同增129.34%；线上收入占营收的39.51%，同比提高10.85PCT。公司通过现有渠道深度合作、新渠道拓展、直播带货等营销方式全面提升线上销售规模，同时通过搭建线上新零售平台，赋能线下消费，通过提升线下门店的体验感反馈促进线上销售，实现全渠道协同发展。 顺利完成定增，助力渠道&品牌建设。2023年7月公司成功完成向特定对象发行股票，发行股份数量0.57亿股，募集资金总额6.91亿元。募集资金主要将用于“曼卡龙@Z概念店”终端建设项目、全渠道珠宝一体化综合平 台建设和“慕璨”品牌及创意推广项目。 盈利预测：公司为具备差异化产品设计能力的区域珠宝龙头，我们预计公司2023-2025年归母净利0.71/0.88/1.05亿元，同增31%/23%/20%，EPS分别为0.27/0.34/0.40元，对应PE54/44/37X。 风险因素：金价剧烈波动，珠宝拓店不及预期，电商渠道盈利能力不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,253 2022A1,610 2023E2,193 2024E2,762 2025E3,224 增长率YoY% 54.9% 28.6% 36.2% 26.0% 16.7% 归属母公司净利润(百万元) 70 54 71 88 105 增长率YoY% 10.4% -22.6% 31.0% 23.2% 19.8% 毛利率% 20.0% 16.6% 15.4% 14.6% 14.2% 净资产收益率ROE% 9.2% 6.7% 4.6% 5.5% 6.3% EPS(摊薄)(元) 0.27 0.21 0.27 0.34 0.40 市盈率P/E(倍) 55.15 71.22 54.38 44.15 36.84 市净率P/B(倍) 5.08 4.79 2.53 2.44 2.33 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月29日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产7377681,3881,3641,374营业总收入1,2531,6102,1932,7623,224 货币资金225211576413220营业成本1,0021,3431,8562,3592,767 应收票据00000 营业税金及附加 916212631 应收账款6038556579销售费用108125149177193 预付账款28111417管理费用56628299110 存货442448666776946研发费用11112 其他7638096112财务费用01-2-6-4 非流动资产113104239339417减值损失合0-1000 长期股权投 资 00000 投资净收益10011 固定资产2975185288377其他44466 无形资产21111营业利润826690111133 其他8227525038营业外收支70000 资产总计8508711,6271,7031,791利润总额896690111133 流动负债835688109125所得税1912192328 短期借款00000净利润70547188105 应付票据00000少数股东损0-1000 应付账款3716253135 其他4640637889 归属母公司净利润 70547188105 非流动负债 4 5 5 5 5 EBITDAEPS(当 年)(元) 9788 0.360.27 104 0.27 125 0.34 152 0.40 长期借款00000 其他45555现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 -30 35 -131 -6 -54 负债合计876193113129会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益 01111 折旧摊销 归属母公司7628101,5331,5901,661净利润70547188105 871 1,627 1,703 1,791 16 21 16 20 23 财务费用 -1 0 0 0 0 负债和股东权益 850 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -1 0 0 -1 -1 2021A2022A2023E2024E2025E 营运资金变 -116 -39 -218 -113 -182 会计年度 动 营业总收入 1,253 1,610 2,193 2,762 3,224 其它 1 0 0 0 0 同比（%） 54.9% 28.6% 36.2% 26.0% 16.7% 投资活动现金流 -65 -54 -156 -125 -105 归属母公司净利润 70 54 71 88 105 资本支出 -68 -7 -151 -121 -101 同比 10.4% -22.6% 31.0% 23.2% 19.8% 长期投资 0 -14 -5 -5 -5 毛利率（%） 20.0% 16.6% 15.4% 14.6% 14.2% 其他 2 -34 0 1 1 筹资活动现 ROE% 9.2% 6.7% 4.6% 5.5% 6.3% 金流 140 -30 652 -32 -34 EPS(摊薄)(元) 0.27 0.21 0.27 0.34 0.40 吸收投资 197 7 681 0 0 P/B 5.08 4.79 2.53 2.44 2.33 EV/EBITDA 42.02 32.36 31.92 27.79 24.16 P/E55.1571.2254.3844.1536.84借款0114000 支付利息或 股息 -19 -22 -29 -32 -34 现金流净增 加额44-49365-163-193 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零 社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，