稳健成长的龙头油气央企

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中国石油（601857） 稳健成长的龙头油气央企 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月27日 证券研究报告 |报告要点 中国石油于2024年8月26日发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入15539亿元，同比增加5%，实现归母净利润886亿元，同比增加3.9%。其中，2024Q2实现营业收入7417亿元，同比减少1%，环比减少9%，2024Q2实现归母净利润429亿元，同比增加3%，环比减少6%。 |分析师及联系人 许隽逸 陈律楼 SAC：S0590524060003SAC：S0590524080002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月27日 中国石油(601857) 稳健成长的龙头油气央企 相关报告 扫码查看更多 事件 行 业： 石油石化/炼化及贸易 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 9.05元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 183,021/183,021 流通A股市值(百万元) 1,465,394.80 每股净资产(元) 8.14 资产负债率(%) 39.38 一年内最高/最低(元)股价相对走势 中国石油 11.06/6.67 沪深300 中国石油于2024年8月26日发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入 15539亿元，同比增加5%，实现归母净利润886亿元，同比增加3.9%。其中，2024Q2实现营业收入7417亿元，同比减少1%，环比减少9%，2024Q2实现归母净利润429亿元，同比增加3%，环比减少6%。 原油供需偏紧运行，油气产量持续稳健 公司2024H1勘探开发资本支出达674亿元，同比减少15.3%，整体维持在较高水平。而油气产量持续维持增长态势，2024H1公司原油产量达4.75亿桶，同比增加0.1%，天然气产量达25842亿立方英尺，同比增加2.7%。与此同时，2024Q2布伦特原油价格均值为85.03美元/桶，同比增加9.39%，环比增加4.00%，勘探开发板块业绩稳健。 成品油销售板块业绩持续稳定 50% 27% 3% -20% 2023/82023/122024/42024/8 2024H1成品油消费需求持续旺盛，1-7月成品油表观消费量达2.27亿吨，同比增加5.75%。公司2024H1原油加工量达9383万吨，同比增加3%，汽油/柴油/航空煤油产量分别达2440万吨/2676万吨/895万吨，分别同比增加1.9%/减少6.5%/增加42.4%。与此同时，公司2024H1成品油销售量达7905.3万吨，同比减少2%，加油站数量达到22842座，相较于2023年底增加87座，公司成品油销售板块业绩持续稳健。 持续维持高股利政策，股东投资回报丰厚 公司2024H1现金分红共计402.65亿元，股利支付率达45.4%。公司股息率同样维持较高水平，2024年半年度现金股利达0.22元/股（含税），以2024年6月30日收盘价计算，公司TTM股息率为4.97%（TTM股息率=（2023年期末股息+2024年中期股息）/8月26日收盘价），股东投资回报丰厚。 盈利预测、估值与评级 我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，公司盈利确定性较强，我们预计2024-2026年公司归母净利润1785亿元/1857亿元/1986亿元，对应EPS为0.98元/1.01元/1.09元，对应PE为9.3X/8.9X/8.3X，给予“买入”评级。 风险提示：（1）油气田投产进度不及预期；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）海外经营风险；（5）汇率风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3239167 3011012 3079095 3170104 3174121 增长率（%） 23.90% -7.04% 2.26% 2.96% 0.13% EBITDA（百万元） 446946 480742 287233 299402 320530 归母净利润（百万元） 149375 161144 178469 185699 198627 增长率（%） 62.08% 7.88% 10.75% 4.05% 6.96% EPS（元/股） 0.82 0.88 0.98 1.01 1.09 市盈率（P/E） 11.1 10.3 9.3 8.9 8.3 市净率（P/B） 1.2 1.1 1.1 1.0 0.9 EV/EBITDA 3.2 3.7 7.5 7.3 7.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月26日收盘价 风险提示 1）油气田投产进度不及预期：油气田从勘探到开采是一个漫长的过程，在此过程中可能会出现油气田投产时间延迟； 2）成品油价格放开风险：成品油价格假如放开，转变为由市场进行定价，汽油、柴油价格将存在频繁波动的风险，市场竞争加剧，中国石化和中国石油在成品油销售的垄断地位可能被撼动； 3）终端需求不景气风险：公司营业收入主要来自于销售成品油和石油石化产品。部分业务及相关产品具有周期性的特点，存在行业景气度下行风险； 4）海外经营风险：公司在多个国家经营，受到当地政治、法律及监管环境影响，可能出现经营状况不稳定或受到税收、进出口限制等情况； 5）汇率风险：全球原油价格主要由美元计价，公司也有部分资产在海外市场经营，但公司财报通常以人民币结算，如果人民币与美元汇率出现较大波动，或对公司业绩汇算产生影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 225049 269873 277119 285309 285671 营业收入 3239167 3011012 3079095 3170104 3174121 应收账款+票据 76404 79422 75086 77306 77404 营业成本 2527935 2302385 2328696 2394315 2377876 预付账款 13920 12461 14389 14815 14833 营业税金及附加 276821 295015 301686 310603 310996 存货 167751 180533 166278 170963 169789 营业费用 68352 70260 73597 75773 75869 其他 130743 116231 127729 130785 130919 管理费用 70539 76980 75456 77686 77785 流动资产合计 613867 658520 660601 679177 678617 财务费用 19614 18110 0 0 0 长期股权投资 269671 280972 296657 312343 328028 资产减值损失 -37233 -28956 -32508 -33469 -33511 固定资产 1428372 1449857 1527990 1647152 1810037 公允价值变动收益 -2464 2008 0 0 0 在建工程 196876 197433 171622 169144 130833 投资净收益 -11140 9554 11268 11268 11268 无形资产 92960 92744 92948 97409 101627 其他 17495 22156 18218 18199 18198 其他非流动资产 72005 73184 77715 77946 77977 营业利润 242564 253024 296638 307726 327551 非流动资产合计 2059884 2094190 2166932 2303994 2448502 营业外净收益 -29292 -15566 -22948 -22948 -22948 资产总计 2673751 2752710 2827533 2983171 3127119 利润总额 213272 237458 273690 284778 304603 短期借款 38375 38979 40310 43357 46631 所得税 49295 57167 68422 71194 76151 应付账款+票据 304747 309887 294427 302723 300645 净利润 163977 180291 205267 213583 228452 其他 281141 340141 290783 298748 297527 少数股东损益 14602 19147 26799 27884 29825 流动负债合计 624263 689007 625519 644828 644803 归属于母公司净利润 149375 161144 178469 185699 198627 长期带息负债 340678 256636 266918 270032 271516 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 170707 176446 176446 176446 176446 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 511385 433082 443364 446478 447962 成长能力 负债合计 1135648 1122089 1068883 1091306 1092764 营业收入 23.90% -7.04% 2.26% 2.96% 0.13% 少数股东权益 168527 184211 211010 238894 268719 EBIT 32.90% 9.74% 7.09% 4.05% 6.96% 股本 183021 183021 183021 183021 183021 EBITDA 17.62% 7.56% -40.25% 4.24% 7.06% 资本公积 123612 123078 123078 123078 123078 归属于母公司净利润 62.08% 7.88% 10.75% 4.05% 6.96% 留存收益 1062943 1140311 1241541 1346873 1459537 获利能力 股东权益合计 1538103 1630621 1758650 1891865 2034355 毛利率 21.96% 23.53% 24.37% 24.47% 25.09% 负债和股东权益总计 2673751 2752710 2827533 2983171 3127119 净利率 5.06% 5.99% 6.67% 6.74% 7.20% ROE 10.91% 11.14% 11.53% 11.23% 11.25% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 10.79% 11.56% 11.88% 11.48% 11.43% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 163977 180291 205267 213583 228452 资产负债率 42.47% 40.76% 37.80% 36.58% 34.94% 折旧摊销 214060 225174 13543 14624 15927 流动比率 1.0 1.0 1.1 1.1 1.1 财务费用 19614 18110 0 0 0 速动比率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 存货减少（增加为“-”） -23903 -12782 14255 -4685 1174 营运能力 营运资金变动 -75948 -3137 -59654 5876 -2378 应收账款周转率 42.4 37.9 41.0 41.0 41.0 其它 95968 48940 -24555 -5615 -11474 存货周转率 15.1 12.8 14.0 14.0 14.0 经营活动现金流 393768 456596 148