与默沙东达成双抗ADC合作，sac-TMT新适应症申请上市

科伦博泰生物-B（06990.HK） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月27日 与默沙东达成双抗ADC合作，sac-TMT新适应症申请上市 科伦博泰发布2024年中期业绩。公司实现收入13.83亿元，同比增长32.2%； 其中包含收到的默沙东合作付款9000万美元。实现利润3.1亿元，2023年同期 买入（维持） 股票信息 为亏损3113万元，扭亏为盈；实现经调整盈利3.86亿元，2023年同期为3302 万元。 科伦博泰宣布就芦康沙妥珠单抗递交新适应症上市申请。本次申报适应症为治疗接受(EGFR-TKI)和含铂化疗治疗后病情出现进展的局部晚期或转移性EGFR突变NSCLC成人患者，并被拟纳入优先审评审批程序。 科伦博泰与默沙东相关合作项目达成进展。默沙东将就SKB571项目行使独家选择权，并向科伦博泰支付3750万美元，且待达致特定开发及销售里程碑后，向科 伦博泰支付进一步里程碑付款，并待SKB571商业化后支付按净销售额计算的分级特许权使用费。科伦博泰将保留在中国内地、香港及澳门开发、使用、制造及商业化SKB571的权利。此外默沙东将向科伦博泰退还SKB315项目的开发、使用、 制造及商业化SKB315的全球权益。根据双方签订的协议约定，科伦博泰无需退还 行业生物制品 前次评级买入 08月26日收盘价（港元）163.60 总市值（百万港元）36,457.29 总股本（百万股）222.84 其中自由流通股（%）58.46 30日日均成交量（百万股0.35 股价走势 之前就该项目向默沙东已收取的首付款及里程碑付款。 观点：双抗ADC再获默沙东认可，授权合作为公司发展提供资金支持。 收入端，公司在2024H1收到默沙东9000万美元首付款，对应人民币约6.41亿元，营业收入实现快速增长；利润端，授权里程碑收入确认使公司实现盈利超预期。研发开支为6.52亿元，同比增长33.0%。 默沙东行使SKB571独家选择权，双抗ADC获得MNC认可。SKB571是新型双抗ADC，主要针对肺癌、消化道肿瘤等。SKB571通过搭配OptiDC™平台的高亲水性毒素-连接子策略，DAR值均一并展现了良好的体内药代动力学性质。临床前研究 140% 108% 76% 44% 12% -20% 科伦博泰生物-B 显示，该产品在多种人源肿瘤异种移植（PDX）模型和食蟹猴中，分别展现了良好的抗肿瘤效果及安全性，近期国内将递交IND。 Sac-TMT新适应症申报上市，合作默沙东国际市场空间广阔。此前sac-TMT用于既往至少接受过2种系统治疗(其中至少1种治疗针对晚期或转移性阶段)的局部晚期或转移性三阴性乳腺癌患者的NDA已获NMPA受理并纳入优先审评审批程序。在海外，默沙东已开展sac-TMT的10项全球3期临床研究，适应症覆盖肺癌、乳腺癌、胃癌、宫颈癌、子宫内膜癌等；有望与Keytruda组成联合疗法，成为肿瘤IO+ADC新一线标准治疗。随着覆盖人群持续拓宽，sac-TMT有望成为默沙东肿瘤领域核心资产之一。 基于公司在2024H2有望进一步确认包括SKB571首付款3750万美元在内的合作授权收入，我们上调盈利预测。 盈利预测与投资评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为17.26亿元、16.87亿元、22.87亿元，同比增长率为12.0%、-2.2%、35.6%；归母净利润分别为- 3.46亿元、-6.88亿元、-3.26亿元。我们看好公司长期发展，维持买入”评级。风险提示：研发失败的风险，产品商业化销售不及预期的风险，国际合作不及预期的风险，行业增速不及预期的风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 804 1,541 1,726 1,687 2,287 增长率yoy（%） 2412.5 91.6 12.0 -2.2 35.6 归母净利润（百万元） -548 -522 -346 -688 -326 增长率yoy（%） 33.4 4.7 33.8 -99.0 52.6 EPS最新摊薄（元/股） -2.46 -2.34 -1.55 -3.09 -1.46 净资产收益率（%） 19.1 -24.6 -12.8 -34.2 -19.3 P/E（倍） - - - - - P/B（倍） -10.33 14.30 12.34 16.56 19.75 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年8月26日收盘价；1CNY约对应 1.0942HKD 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 分析师宋歌 执业证书编号：S0680523120002邮箱：songge@gszq.com 相关研究 1、《科伦博泰生物-B（06990.HK）：ADC征途星辰大海，携手跨国龙头进军国际市场》2024-06-23 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万美元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 332 2808 2758 2391 1969 营业收入 804 1541 1726 1687 2287 现金 93 1529 1506 1117 549 营业成本 277 781 733 759 915 应收票据及应收账款 62 0 69 0 92 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 99 216 137 208 260 营业费用 0 20 17 135 229 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 95 182 155 160 165 存货 53 63 46 67 69 研发费用 846 1031 1130 1181 1189 其他流动资产 25 1000 1000 1000 1000 财务费用 149 84 2 55 71 非流动资产 661 702 754 662 905 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 -4 90 0 0 0 固定资产 530 608 659 568 810 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 39 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 92 95 95 95 95 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 993 3510 3511 3054 2874 营业利润 -567 -468 -313 -604 -282 流动负债 4167 1110 766 985 1131 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 2891 0 0 0 12 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 327 383 283 406 425 利润总额 -567 -468 -313 -604 -282 其他流动负债 949 727 483 579 694 所得税 49 106 33 84 44 非流动负债 52 70 45 56 57 净利润 -616 -574 -346 -688 -326 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 52 70 45 56 57 归属母公司净利润 -548 -522 -346 -688 -326 负债合计 4219 811 1041 1188 739 EBITDA -395 -514 -294 -573 -221 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） -2.46 -2.34 -1.55 -3.09 -1.46 股本 0 0 223 223 223 资本公积 0 0 494 494 494 主要财务比率 留存收益 0 0 -346 -1033 -1359 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 -3226 2330 2700 2013 1687 成长能力 负债和股东权益 993 3510 3511 3054 2874 营业收入(%) 2412.5 91.6 12.0 -2.2 35.6 营业利润(%) 36.4 17.5 33.1 -92.9 53.3 归属于母公司净利润(%) 33.4 4.7 33.8 -99.0 52.6 获利能力毛利率(%) 65.5 49.3 57.5 55.0 60.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) -68.2 -33.9 -20.0 -40.8 -14.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 19.1 -24.6 -12.8 -34.2 -19.3 经营活动现金流 -271 60 -596 -367 -181 ROIC(%) 151.5 -26.3 -14.4 -35.4 -20.2 净利润 -616 -574 -346 -688 -326 偿债能力 折旧摊销 0 0 64 69 85 资产负债率(%) 425.0 33.6 23.1 34.1 41.3 财务费用 149 84 2 55 71 净负债比率(%) -88.3 -62.6 -54.1 -52.7 -28.5 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 0.1 2.5 3.6 2.4 1.7 营运资金变动 0 0 -317 196 -12 速动比率 0.1 1.6 2.2 1.3 0.8 其他经营现金流 196 549 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -32 -1025 -115 22 -328 总资产周转率 0.9 0.7 0.5 0.5 0.8 资本支出 0 0 52 -92 243 应收账款周转率 18.9 49.7 49.7 49.7 49.7 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 0.8 2.2 2.2 2.2 2.2 其他投资现金流 -32 -1025 -64 -69 -85 每股指标（元） 筹资活动现金流 313 2382 689 -44 -70 每股收益(最新摊薄) -2.46 -2.34 -1.55 -3.09 -1.46 短期借款 503 -2891 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -1.22 0.27 -2.68 -1.65 -0.81 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) -14.48 10.45 12.12 9.03 7.57 普通股增加 0 0 223 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 494 0 0 P/E - - - - - 其他筹资现金流 -190 5273 -28 -44 -70 P/B -10.3 14.3 12.3 16.6 19.8 现金净增加额 11 19 -23 -389 -579 EV/EBITDA 2.8 5.0 1.9 2.2 -1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年8月26日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、