2024年中报点评：授权收入超预期，SKB264国内获批在即，双抗ADC获默沙东行权

事件：科伦博泰2024年上半年收入为13.8亿元，同比增长32.2%，其中默沙东里程碑付款为6.4亿元。上半年研发开支为6.5亿元，同比增长33%。 净利润3.1亿元，短暂盈利。现金及金融资产共计28.9亿元，资金储备充足。 授权收入超预期，SKB264海外已启动10项全球3期临床：公司已于24年上半年就多条合作管线收到默沙东总额为6.4亿元的里程碑付款，其余收入也来自之前授权合作的首付款以及研发合作服务费。SKB264的海外临床全面覆盖了肺癌5个细分适应症（联合K药治疗术后化疗未达到pCR、联合K药治疗1L PD-L1高表达、单药治疗EGFR TKI耐药的2L/3L突变型、单药对照标准化疗治疗2L+EGFR TKI耐药的EGFR m非鳞癌、联合K药维持治疗1L鳞癌）、乳腺癌2个细分适应症（TNBC、HR+/HER2-BC）、2L+子宫内膜癌、2L宫颈癌、3L+胃食管腺癌等。未来有望进一步开展海外注册临床，触发里程碑付款。 SKB264国内进展顺利，首款国产Trop2 ADC上市在即：SKB264单药针对3L+ TNBC的适应症预计2024H2/2025H1国内获批上市，有望参加明年医保谈判；单药用于EGFR TKI耐药3L EGFRm NSCLC适应症国内已完成NDA递交并获得优先审批资格，有望明年上市。 多款产品蓄势待发，即将步入商业化新征程：A166（HER2 ADC）的首发适应症HER2+BC（3L+）已完成NDA递交，2024H2/2025H1有望上市。 SKB315（CLDN 18.2 ADC）、SKB410（Nectin-4 ADC）、SKB518（PTK7 ADC）等ADC药物临床也在顺利推进中。其他肿瘤产品如A167（PD-L1）、A140（西妥昔单抗生物类似物）NDA已获受理，预计2024H2/2025H1有望上市，公司将全面迈向商业化阶段。 双抗ADC获默沙东行权，OptiDC平台价值进一步验证：默沙东就双抗ADC产品SKB571的大中华区外全球权益行使选择权，支付3750万美元首付款，后续还有开发和销售里程碑金额，以及一定比例的销售分成。 SKB571是一款双抗ADC，主要针对肺癌、消化道肿瘤等多种实体瘤，预计将在近期提交IND申请。 盈利预测与投资评级：公司国内商业化即将开启，海外注册临床持续推进，新的早期临床项目不断验证平台价值，我们将2024-2026年的营收分别从11.5/12.0/15.0亿元上调至16.0/14.5/20.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新药研发及审批进展不及预期，药品销售不及预期，产品竞争格局加剧，政策的不确定性，全球业务相关风险，人才流失风险等。