sac-TMT新适应症NDA获受理，SKB571再添合作新选项

业绩简评 2024年8月19日公司披露半年报，上半年营收13.83亿，同比增长32.2%；毛利10.77亿元，同比增长59.4%；期间利润3.10亿元。 经营分析 sac-TMT（SKB264,TROP2ADC）肺癌适应症上市申请获得受理，商业化在即。（1）8月20日，sac-TMT治疗接受EGFR-TKI和含铂化 疗治疗失败后的局部晚期或转移性EGFR突变NSCLC适应症获得国家药监局受理。此前在8月14日，CDE官网显示sac-TMT的该适 港币(元)成交金额(百万元) 应症拟纳入优先审评审批程序。（2）该申请是sac-TMT获NMPA受 理的第二个NDA，2023年末sac-TMT用于既往至少接受过2种系统治疗的局部晚期或转移性三阴性乳腺癌患者的NDA已获NMPA受理，预计该适应症上市申请即将获批，商业化在即。（3）另外sac-TMT单药针对2L+局部晚期或转移性HR+/HER2-BC和sac-TMT联合帕博利珠单抗对比帕博利珠单抗一线治疗PD-L1阳性的局部晚期或转移性NSCLC患者的两个Ⅲ期注册研究正在推进之中。 密集推进sac-TMT多项国际Ⅲ期临床，MSD再启动一项新ADC资产。（1）截至2024年年中，MSD密集启动十项sac-TMT的国际Ⅲ 期临床，涵盖五项肺癌适应症、两项乳腺癌适应症以及子宫内膜癌、宫颈癌以及胃食管腺癌各一项适应症。（2）MSD近期行使另一项临床ADC（SKB571）资产的选择权，MSD将为此向公司支付3750万美元的款项。SKB571为一款新型双抗ADC，主要针对肺癌、消化道肿瘤等多种实体瘤，该产品近期将递交NDA。（3）公司已于上 半年收到MSD总额为0.9亿美元（合计约6.41亿元）里程碑付款。新股配售彰显发展信心，现金充足保障稳健运营。（1）2024年5 月16日，公司通过配售获得净额约为5.41亿港元的资金补充。（2） 截至2024年中，公司在手现金及等价物约为28.85亿元，上半年 研发开支约为6.52亿元，充足现金储备将保证公司稳健运营。 盈利预测、估值与评级 198.00 177.00 156.00 135.00 114.00 93.00 72.00 230821 230921 231021 231121 231221 240121 240221 240321 240421 240521 240621 240721 成交金额科伦博泰生物-B 400 350 300 250 200 150 100 50 0 主要财务指标 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 804 1,540 1,682 1,550 2,400 营业收入增长率 2387.26 91.62% 9.19% -7.85% 54.84% % 归母净利润(百万元) -616 -574 -466 -389 138 归母净利润增长率 30.76% 6.81% 18.90% 16.48% 135.56% 摊薄每股收益(元) -2.76 -2.58 -2.09 -1.74 0.62 每股经营性现金流净额 -1.22 0.27 -2.17 -2.87 0.71 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.10% -24.65% -24.71% -25.64% 8.25% P/E 0.00 -39.94 -81.08 -97.08 272.97 P/B 0.00 9.68 20.03 24.89 22.53 由于合作伙伴MSD密集推进sac-TMT的多项国际Ⅲ期临床，近期还行使SKB571选择权，公司上半年收到MSD的多个里程碑款项，因此我们将上调公司的营收预期，2024/25/26年公司实现营业收入16.82/15.50/24.00亿元，维持“买入”评级。 风险提示 新药研发不达预期、海外进展不达预期、商业化放量不及预期以及限售股解禁等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 32 804 1,540 1,682 1,550 2,400 货币资金 82 93 1,529 1,811 1,371 1,699 增长率 — 2387.3% 91.6% 9.2% -7.8% 54.8% 应收款项 101 160 216 291 405 705 主营业务成本 21 277 781 600 420 580 存货 51 53 63 75 76 113 %销售收入 63.5% 34.4% 50.7% 35.7% 27.1% 24.2% 其他流动资产 65 26 1,000 655 453 409 毛利 12 527 759 1,082 1,130 1,820 流动资产 298 332 2,807 2,831 2,305 2,926 %销售收入 36.5% 65.6% 49.3% 64.3% 72.9% 75.8% %总资产 36.7% 33.5% 80.0% 78.5% 71.5% 73.6% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 432 530 608 674 812 939 销售费用 0 0 20 252 310 480 %总资产 53.2% 53.4% 17.3% 18.7% 25.2% 23.6% %销售收入 0.0% 0.0% 1.3% 15.0% 20.0% 20.0% 无形资产 2 82 49 53 57 61 管理费用 96 95 182 168 157 168 非流动资产 515 661 702 776 918 1,049 %销售收入 297.5% 11.9% 11.8% 10.0% 10.1% 7.0% %总资产 63.3% 66.5% 20.0% 21.5% 28.5% 26.4% 研发费用 728 846 1,031 1,093 1,023 1,080 资产总计 813 993 3,510 3,607 3,223 3,975 %销售收入 2251.3% 105.2% 66.9% 65.0% 66.0% 45.0% 短期借款 2,388 2,891 0 520 720 1,020 息税前利润（EBIT） -778 -420 -429 -416 -345 116 应付款项 325 327 404 333 292 483 %销售收入 -2407.1% -52.2% -27.8% -24.7% -22.2% 4.8% 其他流动负债 732 949 706 797 623 725 财务费用 112 147 39 -28 -20 1 流动负债 3,445 4,167 1,110 1,651 1,635 2,228 %销售收入 345.8% 18.3% 2.5% -1.7% -1.3% 0.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 12 52 70 72 72 72 负债 3,457 4,219 1,180 1,722 1,707 2,300 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 -2,644 -3,226 2,329 1,885 1,516 1,675 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 107 107 219 223 223 223 营业利润 -812 -414 -474 -433 -360 92 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 -2,738 -3,334 2,105 1,656 1,288 1,447 营业利润率 -2512.1% -51.5% -30.8% -25.7% -23.2% 3.8% 0 0 0 0 0 0 营业外收支 813 993 3,510 3,607 3,223 3,975 税前利润 -890 -567 -468 -388 -324 115 利润率 -2752.9% -70.6% -30.4% -23.1% -20.9% 4.8% 比率分析 所得税 0 49 106 78 65 -23 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 0.0% -8.6% -22.8% -20.0% -20.0% -20.0% 每股指标 净利润 -890 -616 -574 -466 -389 138 每股收益 -8.90 -5.74 -2.84 -2.09 -1.74 0.62 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 -11.86 -14.48 10.63 8.46 6.80 7.52 归属于母公司的净利润 -890 -616 -574 -466 -389 138 每股经营现金净流 -2.18 -1.22 0.27 -2.17 -2.87 0.71 净利率 n.a n.a n.a n.a n.a 5.8% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表(人民币百万) 回报率净资产收益率 33.65% 19.10% -24.65% -24.71% -25.64% 8.25% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -109.45% -62.04% -16.36% -12.91% -12.07% 3.48% 净利润 -890 -616 -574 -466 -389 138 投入资本收益率 304.01% 135.97% -22.58% -20.75% -18.49% 5.15% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 102 243 283 -6 9 11 主营业务收入增长率 — 2387.26% 91.62% 9.19% -7.85% 54.84% 非经营收益 EBIT增长率 — 46.02% -2.05% 2.97% 17.15% 133.60% 营运资金变动 279 35 276 -71 -329 -70 净利润增长率 — 30.76% 6.81% 18.90% 16.48% 135.56% 经营活动现金净流 -486 -271 60 -485 -641 158 总资产增长率 — 22.16% 253.40% 2.77% -10.65% 23.34% 资本开支 -95 -39 -82 -130 -210 -210 资产管理能力 投资 0 1 -943 350 200 70 应收账款周转天数 126.6 18.9 7.4 5.1 25.4 37.9 其他 0 6 0 16 16 24 存货周转天数 444.8 67.2 26.6 41.4 64.6 58.5 投资活动现金净流 -94 -32 -1,025 236 6 -116 应付账款周转天数 2,852.6 424.4 168.6 221.3 267.9 240.5 股权募资 534 0 2,853 0 0 0 固定资产周转天数 2,406.8 215.5 133.0 137.2 172.7 131.4 债权募资 153 316 -461 520 200 300 偿债能力 其他 -40 -3 -10 -10 -25 -35 净负债/股东权益 -87.68% -88.33% -89.81% -87.69% -60.23% -53.19% 筹资活动现金净流 647 313 2,382 510 175 265 EBIT利息保障倍数 -6.9 -2.8 -5.1 -40.0 -13.9 3.3 现金净流量 66 11 1,436 282 -439 328 资产负债率 425.22% 424.85% 33.63% 47.75% 52.95% 57.85% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6