2024年中报点评：规模化赋能持续兑现，关注新兴渠道发力

赛维时代（301381）2024年中报点评 规模化赋能持续兑现，关注新兴渠道发力 / 2024年08月27日 / 【投资要点】 公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入41.77亿元，同比增长50.65%；实现归母净利润2.36亿元，同比增长56.69%。其中，2024Q2实现营业收入23.78亿元，同比增长55.52%；实现归母净利润1.50亿元，同比增长52.00%。 分品类：服饰配饰品类商品为主，受益于规模化赋能；非服饰配饰品类精简聚焦取得效果，恢复正向增长。1）商品销售收入实现40.2亿元，同比增长48.3%，占主营业务收入96.65%。其中服饰配饰品类30.0亿元，同比增长53.6%，主要系公司在跨境品牌服饰供应链和品牌运营各个环节持续深耕，底层的数字化系统可以在多品牌中高度复用，实现规模化赋能；非服饰配饰品类10.1亿元，同比增长34.4%，主要系2023年完成去库存的同时，对品类精简聚焦，进一步夯实品类的 竞争力和品牌溢价能力。2）物流服务收入实现1.4亿元，同比增长160.6%，公司基于完善的跨境仓储物流体系向第三方提供物流服务。 分地区：大力布局欧美市场，北美市场贡献主要营收，欧洲市场取得 边际改善。2024H1北美地区收入37.0亿元，同比增长51.5%，占比 进一步提升至89.1%；欧洲地区收入2.9亿元，同比增长18.6%，占比7.0%。 分渠道：以Amazon平台为主，持续贯彻全渠道研究，加大对 Temu/TikTok等新兴平台的投入力度。Amazon平台收入34.9亿元， 同比增长43.1%，占营收比重84.0%；Walmart平台1.6亿元，同比增长92.5%；Temu收入6063万元，TikTok收入2374万元，取得明显突破。 盈利能力提升。2024H1年公司毛利率达46.5%，同比增加1.1pct，主 要受益于非服饰配饰品类精简毛利率提升;其中，服饰配饰品类/非服饰配饰品类毛利率分别为49.3%/42.1%，同比变动分别为 -0.9pct/+8.1pct。2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为36.6%/2.1%/1.3%/-0.4%，分别同比 +1.2pct/-0.02pct/+0.2pct/-0.2pct，其中销售费用率提升主因头部品牌推广费增加所致。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 证券分析师：刘雪莹 证书编号：S1160524070003 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 相对指数表现 10.21% 0.51% -9.20% -18.90% -28.61%8/2710/2712/272/274/276/27 -38.31% 赛维时代沪深300 基本数据 总市值（百万元)8358.09 流通市值（百万元)4017.13 52周最高/最低（元）39.42/20.34 52周最高/最低（PE）74.56/19.85 52周最高/最低（PB）10.44/3.46 52周涨幅（%）-38.27 52周换手率（%）436.26 相关研究 《规模化赋能品牌服饰，业绩持续向好》 2023.09.06 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 【投资建议】 赛维时代是一家技术驱动的出口跨境品牌电商，自有品牌矩阵丰富，全链路数字化能力强劲。随现有服饰配饰品牌溢价能力提升和细分品类品牌延伸孵化，盈利能力有望快速增长。我们调整2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为94.0/124.2/151.9亿元，同比增长43%/32%/22%；归母净利润为4.6/6.0/7.6亿元，同比增长36%/33%/27%。EPS分别为1.1/1.5/1.9，对应PE分别为18/14/11，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6563.66 9401.83 12418.98 15193.48 增长率(%) 33.70% 43.24% 32.09% 22.34% EBITDA（百万元） 498.42 661.94 872.74 1090.36 归属母公司净利润（百万元） 335.55 456.14 604.50 764.94 增长率(%) 81.62% 35.94% 32.52% 26.54% EPS(元/股) 0.89 1.14 1.51 1.91 市盈率（P/E） 34.01 18.48 13.95 11.02 市净率（P/B） 5.02 3.08 2.67 2.28 EV/EBITDA 23.87 12.45 9.13 6.91 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 Amazon平台过度集中风险； 市场竞争加剧风险； 汇率变动风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 549.61 469.03 616.78 838.94 净利润 335.55 456.14 604.50 764.94 折旧摊销 127.11 113.60 148.77 181.52 营运资金变动 31.85 -147.07 -178.11 -147.09 其它 55.11 46.37 41.62 39.57 投资活动现金流 -1164.27 -339.05 -147.65 -153.25 资本支出 -24.99 -52.48 -50.06 -47.85 投资变动 -40.00 -215.00 -115.00 -118.00 其他 -1099.28 -71.57 17.42 12.60 筹资活动现金流 610.73 -17.08 -187.32 -235.81 银行借款 91.82 150.00 10.00 10.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 759.90 5.12 0.00 0.00 其他 -240.98 -172.20 -197.32 -245.81 现金净增加额 1.11 114.49 281.81 449.88 期初现金余额 704.32 705.44 819.93 1101.74 期末现金余额主要财务比率 705.44 819.93 1101.74 1551.62 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 33.70% 43.24% 32.09% 22.34% 营业利润增长 82.19% 38.28% 32.37% 26.45% 归属母公司净利润增长 81.62% 35.94% 32.52% 26.54% 获利能力（%）毛利率 45.84% 46.45% 46.66% 46.77% 净利率 5.11% 4.85% 4.87% 5.03% ROE 13.90% 16.65% 19.11% 20.68% ROIC 10.87% 13.58% 15.92% 17.52% 偿债能力资产负债率（%） 33.36% 36.94% 37.18% 36.45% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.28 2.77 2.80 2.92 速动比率 2.09 1.73 1.74 1.87 营运能力总资产周转率 2.19 2.36 2.65 2.80 应收账款周转率 27.06 36.26 36.62 37.05 存货周转率 5.05 5.44 5.61 5.66 每股指标（元）每股收益 0.89 1.14 1.51 1.91 每股经营现金流 1.37 1.17 1.54 2.10 每股净资产 6.03 6.85 7.91 9.24 估值比率P/E 34.01 18.48 13.95 11.02 P/B 5.02 3.08 2.67 2.28 EV/EBITDA 23.87 12.45 9.13 6.91 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2593.06 3343.50 4120.31 5023.94 货币资金764.30 878.80 1160.61 1610.49 应收及预付251.59 350.18 444.72 522.52 存货802.50 1046.80 1315.18 1544.99 其他流动资产774.67 1067.73 1199.81 1345.93 非流动资产1030.08 1001.72 915.45 796.43 长期股权投资3.68 3.68 3.68 3.68 固定资产38.17 44.39 45.61 41.83 在建工程0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产3.08 4.78 6.48 8.18 其他长期资产985.15 948.87 859.68 742.74 资产总计3623.14 4345.22 5035.76 5820.37 流动负债791.53 1206.28 1473.67 1722.83 短期借款109.65 259.65 269.65 279.65 应付及预收380.86 545.39 699.29 842.46 其他流动负债301.02 401.24 504.73 600.72 非流动负债417.18 398.87 398.87 398.87 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债417.18 398.87 398.87 398.87 负债合计1208.71 1605.15 1872.54 2121.70 实收资本400.10 400.10 400.10 400.10 资本公积775.21 780.34 780.34 780.34 留存收益1241.49 1562.38 1985.52 2520.98 归属母公司股东权益2414.43 2740.07 3163.22 3698.67 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益3623.14 4345.22 5035.76 5820.37 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入6563.66 9401.83 12418.98 15193.48 营业成本3554.61 5034.37 6624.84 8087.64 税金及附加7.35 14.10 18.63 22.79 销售费用2341.53 3431.67 4557.77 5576.01 管理费用154.58 253.85 341.52 417.82 研发费用87.69 131.63 173.87 212.71 财务费用-4.37 11.71 12.79 8.92 资产减值损失-67.36 -30.00 -35.00 -30.00 公允价值变动收益-8.64 0.00 0.00 0.00 投资净收益19.42 9.40 12.42 7.60 资产处置收益3.76 7.52 9.94 12.15 其他收益23.57 28.21 37.26 45.58 营业利润389.89 539.13 713.67 902.42 营业外收入0.67 1.00 1.00 1.00 营业外支出2.95 3.50 3.50 3.50 利润总额387.61 536.63 711.17 899.92 所得税52.06 80.50 106.68 134.99 净利润335.55 456.14 604.50 764.94 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润335.55 456.14 604.50 764.94 EBITDA498.42 661.94 872.74 1090.36 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限