锅圈2024年中报业绩点评：抖音渠道发力，产品结构优化

维持增持评级。公司2024-2025年归母净利润预测下调至2.12亿元（-3.83%）和2.53亿元（-5.19%），新增2026年预测为3.12亿元，对应2024-2026年PE分别为29/25/20x。

业绩简述：2024H1公司收入26.65亿元（-3.5%），毛利6.09亿元（+5.3%），毛利率22.8%（+1.9pct），净利润0.86亿元（-26.7%），核心经营利润1.25亿元（+4.9%）。

优化线下门店网络，拓展线上渠道销售。2024H1门店数9660家（-2.6%），其中加盟店9650家（-2.7%），上半年加盟店净关闭650家，主要因控制开店速度提升盈利质量。公司持续开拓新店型，预计全年开设200家农贸市场店，并对乡村店进行优化。下半年将陆续增加新门店，6月新增约200家。未来五年计划门店达2万家。

线上渠道拓展：大力发展抖音渠道，通过多层级账号进行直播和短视频发布，截至2024H1注册会员达3090万。

产品结构优化、规模效应与单品单厂提高毛利率。2024H1毛利率22.8%（+1.9pct），主要得益于：①规模效应增强上游议价能力；②自有工厂占比提升（4个自有工厂+1个投资工厂）；③产品结构优化，聚焦大单品和核心吃饭方案，火锅、烧烤等高毛利率新品占比提升。

风险提示：开店不及预期，加盟商盈利能力恶化，行业竞争加剧。