取向硅钢龙头全产业链布局，募投项目落地打开成长空间

望变电气近三十年专注输配电及控制设备、取向硅钢产销，2023年前三季度业绩稳健增长： 公司1994年于重庆成立，2022年登陆主板上市。公司主营输配电及控制设备和取向硅钢的研发、生产与销售。2023年前三季度，公司实现营业收入19.69亿元，同比+12.90%，实现归母净利润2.16亿元，同比+6.70%。 取向硅钢龙头技术与产能布局完善，产品牌号结构持续优化：电工钢（含碳极低的硅铁软磁合金）是电力行业的“芯片”，取向硅钢（一种晶粒基本朝同一方向排列的极低碳硅铁合金材料）是电工钢金字塔尖的产品，可以用于变压器（铁心）、大型电机（水电、风电、火电）铁心等领域。近年伴随新能源、特高压等领域的发展，国内取向硅钢需求快速增长。公司于2017年紧抓产业机会拓展取向硅钢业务，目前已实现较完善的技术与产能布局。公司在冷轧、退火、涂覆等环节掌握关键技术，并引进全球领先设备，成为国内为数不多可以生产高磁感取向硅钢（HiB）的企业之一。公司2023年上半年取向硅钢产量位居全国前四，客户覆盖中国电气装备、特变电工、正泰电器、金盘科技等国内头部输变电公司，同时远销东南亚、中东、非洲、欧美等市场。公司未来将整合资源加强取向硅钢高牌号研发力度，进一步优化产品牌号结构，满足取向硅钢市场需求的高磁感、国产替代发展特点。 近三十年深耕输配电业务，2023年上半年销售增速亮眼： 公司输配电业务的主要产品包括电力变压器、箱式变电站、成套电气设备等，以110kV及以下电力设备为主。伴随新型电网体系建设的加速推进，智能配网、智能变电、用电信息采集、智能电表等产品市场空间广阔，驱动输配电设备市场持续增长。公司在相关领域持续稳健经营近30年，研发并掌握了双分裂整流变压器、消弧接地成套装置、10kV一二次融合环网柜、智能型箱式变电站等多项核心专利。以西南地区为业务核心区域，公司与国网、南网、中国铁道、中国中铁等优质客户建立长期稳定的合作关系。 2023年上半年公司输配电及控制设备类合同销售收入约5.44亿元，同比增长34.32%。 “取向硅钢-铁心-变压器-成套电气设备”产业链协同优势彰显，募投项目落地扩充产能，驱动中长期业绩增长： 取向硅钢是输配电及控制设备的主要原材料之一，公司2017年第一条取向硅钢生产线投产后，成为国内唯一一家打通上游关键原材料研发生产的输配电企业，经多年发展形成“高磁感取向硅钢-高磁感低损耗铁心-节能电力变压器-智能成套电气设备-智能箱式变电站”全链条产品群。取向硅钢产品结构升级带动输配电及控制设备产品性能提升，输配电及控制设备产品为取向硅钢提供应用体验，有利于取向硅钢的质量跟踪，公司产业链协同优势显著。此外，取向硅钢、铁心、输配电及控制设备在市场波动时彼此配合调整产品结构，增强公司整体抗风险能力。公司IPO募投项目将陆续于2024年前后落地，将显著扩充取向硅钢、成套电气设备、变压器等产品的产能规模，构成中长期驱动公司业绩增长的主要动力。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为27.65亿元、39.90亿元、50.63亿元，增速分别为9.42%、44.31%、26.90%，净利润分别为3.48亿元、4.79亿元、6.07亿元，增速分别为16.62%、37.84%、26.67%，成长性突出。我们选择了国内变压器和输配电设备企业金盘科技和科林电气、钢材相关企业甬金股份和宝钢股份作为可比公司，参考相关可比公司，考虑到取向硅钢市场整体供不应求，输配电设备需求有望稳健释放，公司产能落地将支撑公司业绩增长，给予2024年13倍PE，首次给予买入-A的投资评级，12个月目标市值62.27亿，目标价为18.72元。 风险提示：募投项目落地进度不及预期的风险；硅钢原料价格波动的风险；输配电行业需求周期性变动的风险。 表1：可比公司估值表 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表