24H1归母净利接近预告中枢，自主品牌保持较高增速

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-08-26 收盘价(元) 12.17 流通股本(亿股) 1.61 每股净资产(元) 7.12 总股本(亿股) 2.49 最近12月市场表现 事件：公司2024H1营收+71.6%，归母净利润扭亏为盈；2024Q2营收 +38.1%，归母净利润扭亏为盈。2024H1实现营业收入8.5亿元，归母净利润1.0亿元；2024Q2实现营业收入4.6亿元，归母净利润5622.6万元。 公司2024H1销售毛利率、净利率大幅提高。2024H1毛利率为26.4%（同比+10.9pcts）。期间费用率为12.3%，其中销售费用率6.0%(同比-2.8pcts)；管理费用率5.9%（同比-5.8pcts）；研发费用率1.7%（同比-0.9pcts）；财务费用率 佩蒂股份 沪深300 24% 15% 5% -5% -15% -24% -1.3%（同比-1.2pcts），主要因为同比去年获得更多的汇兑收益。销售净利率为11.7%（同比+20.4pcts）。2024Q2毛利率为28.0%（同比+11.9pcts），销售费用率7.2%(同比-0.7pcts)；管理费用率5.5%（同比-3.5pcts）；研发费用率2.0%（同比-0.5pcts）；销售净利率为12.3%（同比+13.9pcts）。 2024H1国外收入显著增长，国内自主品牌较快发展。分品类看，1）畜皮咬胶营收2.6亿元（同比+87.9%），毛利率为22.8%（同比+11.5pcts）；2）植物咬胶营收3.0亿元（同比+114.6%），毛利率29.0%（同比+7.9pcts）；3）营养肉质零食营收1.9亿元（同比+38.4%），毛利率为29.9%（同比+16.8pcts）；4主粮和湿粮营收0.8亿元（同比+34.9%），毛利率为22.2%（同比+3.2pcts）。分 分析师余剑秋 SAC证书编号：S0160522050003 yujq01@ctsec.com 相关报告 1.《上半年归母净利同比大幅扭亏，自主品牌发展可期》2024-07-18 2.《海外业务逐步恢复，Q1归母净利润增长显著》2024-04-28 3.《海外客户订单逐步恢复，Q4外销增长可期》2023-12-28 地区看，1）国外销售收入6.9亿元（同比+87.8%），公司在摆脱了海外市场在 2023年的波动之后，东南亚工厂的产能利用率和经营效率均有明显提升；2） 国内销售收入1.6亿元（同比+24.6%），公司自主品牌业务继续保持了较高的增长水平，在重点发展自主品牌、压缩代理业务的策略下，自主品牌收入规模保持较高增速的同时，毛利率水平稳健提升。 投资建议：公司是国内宠物咬胶龙头企业，具备产品、品牌、渠道和研发多方面综合实力，随着海外客户订单恢复正常、新建产能逐步释放以及国内市场布局加码，业绩有望维持增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.78、2.11、2.41亿元。EPS分别为0.72元、0.85元、0.97元，8月26日收盘价对应PE分别为17、14、13倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动带来的风险、国际政治经济环境变化风险、新产品及自有品牌开发推广风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 1732 1411 1931 2298 2705 收入增长率(%) 36.27 -18.51 36.85 18.99 17.72 归母净利润(百万元) 127 -11 178 211 241 净利润增长率(%) 111.81 -108.72 1708.84 18.29 14.29 EPS(元/股) 0.51 -0.04 0.72 0.85 0.97 PE 34.61 — 16.97 14.35 12.55 ROE(%) 6.68 -0.59 8.87 9.66 10.15 PB 2.35 1.81 1.51 1.39 1.27 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月26日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入1731.801411.281931.362298.102705.25成长性 减:营业成本1345.611138.431450.121716.892011.65营业收入增长率36.3%-18.5%36.9%19.0%17.7% 营业税费4.385.275.797.588.12营业利润增长率113.3%-98.1%6,879.0%18.3%14.3% 销售费用86.60102.2296.57126.40162.32净利润增长率111.8%-108.7%1,708.8%18.3%14.3% 管理费用120.97110.74119.74140.18162.32EBITDA增长率37.2%-55.9%232.0%15.2%13.6% 研发费用28.8129.0428.9736.7743.28EBIT增长率43.0%-85.4%993.4%17.6%15.9% 财务费用-33.374.049.4210.6410.13NOPLAT增长率39.8%-210.3%-248.1%17.6%15.9% 资产减值损失-2.46-4.46-2.00-2.00-2.50投资资本增长率2.5%0.3%3.1%5.7%6.2% 加:公允价值变动收益-2.130.630.000.000.00净资产增长率7.1%-2.0%7.8%8.6%8.9% 投资和汇兑收益-8.62-0.523.865.980.00利润率 营业利润168.843.24226.44267.86306.15毛利率22.3%19.3%24.9%25.3%25.6% 加:营业外净收支-3.05-0.540.000.000.00营业利润率9.7%0.2%11.7%11.7%11.3% 利润总额165.792.70226.44267.86306.15净利润率7.5%-1.1%9.4%9.3%9.1% 减:所得税36.5018.6745.2953.5761.23EBITDA/营业收入12.3%6.6%16.1%15.6%15.0% 净利润127.12-11.09178.44211.07241.25EBIT/营业收入8.5%1.5%12.2%12.0%11.8% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金832.61816.09810.45922.851027.82固定资产周转天数121185141120101 交易性金融资产80.0150.6350.6350.6350.63流动营业资本周转天数139147138135135 应收账款179.67240.25295.24353.39432.64流动资产周转天数352414339327320 应收票据0.000.000.000.000.00应收账款周转天数4054505153 预付账款97.3055.7184.11103.01120.70存货周转天数117127107110110 存货424.21376.85484.16563.05663.80总资产周转天数597743558494449 其他流动资产47.8653.2653.2653.2653.26投资资本周转天数572704531471425 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE6.7%-0.6%8.9%9.7%10.2% 长期股权投资13.9352.9052.9052.9052.90ROA4.4%-0.4%5.8%6.5%6.9% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC4.2%-4.7%6.7%7.5%8.1% 固定资产574.16713.85743.46756.98749.70费用率 在建工程350.13297.58196.03114.7949.80销售费用率5.0%7.2%5.0%5.5%6.0% 无形资产49.0454.6853.1851.6850.18管理费用率7.0%7.8%6.2%6.1%6.0% 其他非流动资产10.9710.1710.1710.1710.17财务费用率-1.9%0.3%0.5%0.5%0.4% 资产总额2888.602936.453056.073251.673489.05三费/营业收入10.1%15.4%11.7%12.1%12.4% 短期债务109.7273.9663.9655.9650.96偿债能力 应付账款89.17158.81179.55201.98245.05资产负债率33.5%35.9%33.6%32.2%31.2% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比50.3%56.0%50.6%47.5%45.3% 其他流动负债0.000.050.050.050.05流动比率5.805.485.675.996.06 长期借款1.6260.549.924.920.92速动比率3.823.823.703.903.92 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数6.821.0616.3021.8726.42 负债总额967.191054.371026.421046.731088.19分红指标 少数股东权益18.2914.9117.6320.8424.52DPS(元)0.000.000.120.160.20 股本253.42253.42248.83248.83248.83分红比率0.000.000.170.190.21 留存收益558.91547.82697.26869.331061.58股息收益率0.0%0.0%1.0%1.3%1.6% 股东权益1921.411882.082029.652204.942400.86业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.51-0.040.720.850.97 净利润127.12-11.09178.44211.07241.25BVPS(元)7.517.378.098.789.55 加:折旧和摊销64.4872.1575.9081.6886.23PE(X)34.6—17.014.312.6 资产减值准备1.959.853.003.504.00PB(X)2.41.81.51.41.3 公允价值变动损失2.13-0.630.000.000.00P/FCF 财务费用11.1127.1414.4212.6412.13P/S2.62.41.61.31.1 投资收益8.620.52-3.86-5.980.00EV/EBITDA20.936.29.68.06.8 少数股东损益2.16-4.882.723.213.67CAGR(%) 营运资金的变动8.5173.66-166.17-119.76-156.87PEG0.3—0.00.80.9 经营活动产生现金流量230.61178.39103.48185.23189.06ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-277.59-154.242.37-5.33-11.10REP 融资活动产生现金流量-193.35-49.80-111.49-67.50-72.98 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月26日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。