2023半年报业绩预告点评：2023Q2归母净利亏损预计亿元，生猪出栏有望保持稳健扩张

新五丰（600975.SH） 2023半年报业绩预告点评：2023Q2归母净利亏损预计3.74-5.74亿元，生猪出栏有望保持稳健扩张 买入 公司研究·公司快评农林牧渔·养殖业投资评级：买入（维持评级） 证券分析师： 鲁家瑞 021-61761016 lujiarui@guosen.com.cn 执证编码：S0980520110002 证券分析师： 李瑞楠 021-60893308 liruinan@guosen.com.cn 执证编码：S0980523030001 联系人： 江海航 010-88005306 jianghaihang@guosen.com.cn 事项： 公司公告：公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润亏损6.0-8.0亿元，上年同期亏损2.2亿元，同比亏损幅度进一步扩大。2023年上半年公司生猪业务稳步发展，生猪出栏量同比增长95.79%。但生猪价格持续下跌，公司养殖业务利润同比大幅下降，导致公司业绩出现亏损。同时，报告期末，由于生猪价格下跌，公司按照企业会计准则规定和谨慎性原则，对存栏的消耗性生物资产计提了存货跌价准备。 国信农业观点：1）新五丰发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润亏损6.0-8.0亿元，同比亏损幅度扩大。其中公司2023Q1亏损2.26亿元，预计2023Q2亏损3.74-5.74亿元，具体拆分看，预计公司计提减值约2亿元，生猪业务经营性亏损接近2.5-3.5亿元，头均亏损环比2023Q1略有增长。2）公司是本轮周期生猪养殖出栏增速快的优质弹性标的之一,实控人为湖南省国资委，周期底部经营稳健。2023H1公司生猪出栏量同比增长95.79%，预计公司2023年出栏约280万头，2024年出栏约500万头，出栏有望延续快速增长趋势。3)公司于2022年通过资产重组收购天心种业100%股权等资产，天心种业为湖南省优质种猪及仔猪销售企业，截至2022年7月底，天心种业合计拥有母猪存栏8.7万头，其中包括基 础猪群4.66万头、后备母猪3.99万头，本次收购进一步增厚公司养殖实力。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5）投资建议：新五丰作为国企老牌养殖标的，收购天心种业等优质种猪企业资产后，进一步增厚养殖实力，出栏增速有望保持高速增长，或将进一步打开公司的成长空间，享受周期上行带来的量价齐升红利。考虑到2023上半年猪价亏损幅度超预期，下调公司2023-2024年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为-7.06/15.15/13.65亿元（原预计为11.98/25.39/10.71亿元），对应EPS为-0.65/1.40/1.26元，对应当前股价PE为-15/7/8X，维持“买入”评级。 评论： 公司2023Q2归母净利预计亏损3.74-5.74亿元，定增完成进一步增厚公司资金实力 新五丰发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润亏损6.0-8.0亿元，同比亏损幅度扩大。其中公司2023Q1亏损2.26亿元，预计2023Q2亏损3.74-5.74亿元，具体拆分看，预计公司报告期末计提减值约2亿元，生猪业务经营性亏损接近2.5-3.5亿元，头均亏损环比2023Q1略有增长。考虑到公司于2023年6月正式完成募集配套资金向特定对象发行股份，并收到接近15.28亿元的募资资金净额，有望进一步增厚公司在周期底部的资金储备，助力生猪业务长期发展。 完成天心种业收购后夯实养殖实力，国企改革焕发活力。 公司成立于2001年，实控人为湖南省国资委，以生猪产业经营为主业，涵盖饲料、原料贸易、养殖、冷 鲜肉品加工等生猪全产业链。据公司公告，公司于2022年完成了发行股份及支付现金购买资产的重大资产重组，收购天心种业100%股权等资产，进一步夯实了公司生猪养殖主业，2022年公司（含天心种业）实现生猪出栏合计183万头，同比增长122.32%。天心种业为湖南省优质种猪及仔猪销售企业，2020-2022 年分别实现生猪出栏16/42/76万头，处于产能快速放量期。截至2022年7月31日，天心种业合计拥有 母猪存栏8.7万头，其中包括基础猪群4.66万头、后备母猪3.99万头，进一步增厚公司养殖实力。 成本改善空间充裕，出栏或将继续保持高速增长。 成本方面，公司目前处于行业中游水平，未来成本改善空间较大，一方面，公司拟计划通过引进法系猪持续优化种猪群体效率，另一方面，预计随公司产能利用率提升，总部费用会进一步摊销。出栏方面，公司采取以租赁为主、自建及改造为辅的扩张模式，持续大力推进养殖项目布局，2022年公司合计新增母猪存栏规模6.84万头、肥猪产能92余万头，其中，新五丰（不含天心种业）交付母猪场9个，新增母猪存栏 规模5.4万头；交付肥猪场28个，新增年出栏肥猪产能70余万头；天心交付母猪场4个，新增母猪存栏 规模1.44万头；交付肥猪场13个，新增年出栏肥猪产能22万余头。此外，考虑到天心种业2022-2024年处于业绩对赌阶段，发展动力或较为充足，未来预期差修复空间充裕。 投资建议：维持“买入”评级 新五丰作为国企老牌养殖标的，收购天心种业等优质种猪企业资产后，进一步增厚养殖实力，出栏增速有望保持高速增长，或将进一步打开公司的成长空间，享受周期上行带来的量价齐升红利。考虑到2023上半年猪价亏损幅度超预期，下调公司2023-2024年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为 -7.06/15.15/13.65亿元（原预计为11.98/25.39/10.71亿元），对应EPS为-0.65/1.40/1.26元，对应当前股价PE为-15/7/8X，维持“买入”评级。 风险提示 行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。 相关研究报告： 《新五丰（600975.SH）-2022年报点评：2022Q4归母净利环比增长204%，生猪出栏有望继续保持高速增长》——2023-04-26 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 833 567 500 300 700 营业收入 2003 4932 6557 9109 10275 应收款项 105 166 305 299 261 营业成本 1976 4609 6439 7445 8772 存货净额 874 1538 2589 2292 2634 营业税金及附加 7 10 23 26 26 其他流动资产 126 153 393 528 575 销售费用 27 26 52 99 101 流动资产合计 1939 2423 3788 3420 4171 管理费用 104 156 203 275 305 固定资产 735 1865 1853 1875 1813 研发费用 16 24 38 48 54 无形资产及其他 107 165 160 154 149 财务费用 62 191 137 161 142 投资性房地产 2502 5295 5295 5295 5295 投资收益 1 24 1 1 1 长期股权投资 124 337 347 362 392 资产减值及公允价值变动 (110) (65) (100) (80) 0 资产总计 5407 10085 11442 11105 11819 其他收入 (4) 76 (38) (48) (54) 短期借款及交易性金融负债 914 934 2615 1842 1905 营业利润 (287) (25) (435) 976 876 应付款项 140 376 432 299 306 营业外净收支 (10) (20) (10) (20) (15) 其他流动负债 208 699 589 611 898 利润总额 (297) (45) (445) 956 861 流动负债合计 1262 2009 3636 2753 3109 所得税费用 (2) 4 (4) 10 8 长期借款及应付债券 357 1332 1332 1332 1332 少数股东损益 (14) 27 264 (569) (512) 其他长期负债 1556 3837 4037 3737 3337 归属于母公司净利润 (280) (76) (706) 1515 1365 长期负债合计 1914 5169 5369 5069 4669 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 3176 7178 9005 7822 7778 净利润 (280) (76) (706) 1515 1365 少数股东权益 103 225 461 (48) (503) 资产减值准备 107 (45) 21 2 (1) 股东权益 2127 2681 1976 3332 4544 折旧摊销 121 279 168 202 219 负债和股东权益总计 5407 10085 11442 11105 11819 公允价值变动损失 110 65 100 80 0 财务费用 62 191 137 161 142 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 (701) (582) (1265) (241) (458) 每股收益 (0.35) (0.07) (0.65) 1.40 1.26 其它 (124) 99 214 (511) (454) 每股红利 0.09 0.07 0.00 0.15 0.14 经营活动现金流 (767) (260) (1467) 1048 672 每股净资产 2.64 2.49 1.83 3.09 4.21 资本开支 0 (1295) (271) (301) (151) ROIC -7.10% -2.08% -6% 17% 13% 其它投资现金流 0 0 0 0 0 ROE -13.17% -2.83% -36% 45% 30% 投资活动现金流 (12) (1507) (281) (316) (181) 毛利率 1% 7% 2% 18% 15% 权益性融资 0 28 0 0 0 EBITMargin -6% 2% -3% 13% 10% 负债净变化 303 975 0 0 0 EBITDAMargin -0% 8% -0% 16% 12% 支付股利、利息 (70) (74) 0 (159) (153) 收入增长 -26% 146% 33% 39% 13% 其它融资现金流 878 (328) 1681 (773) 62 净利润增长率 -199% -73% -828% 315% -10% 融资活动现金流 1344 1501 1681 (932) (91) 资产负债率 61% 73% 83% 70% 62% 现金净变动 565 (267) (67) (200) 400 股息率 0.6% 0.7% 0.0% 1.5% 1.4% 货币资金的期初余额 269 833 567 500 300 P/E (28.7) (141.5) (15.3) 7.1 7.9 货币资金的期末余额 833 567 500 300 700 P/B 3.8 4.0 5.5 3.2 2.4 企业自由现金流 0 (1480) (1565) 865 618 EV/EBITDA (1718.4) 46.3 (644.7) 13.1 15.0 权益自由现金流 0 (834) (19) (68) 539 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来