2024年中期业绩符合预期，供应链能力提升下利润率持续提升

交银国际研究 财务模型更新 互联网 收盘价 港元17.36 目标价 港元24.00 潜在涨幅 +38.2% 2024年8月26日 途虎(9690HK) 2024年中期业绩符合预期，供应链能力提升下利润率持续提升 我们微调了途虎（9690HK）的收入和盈利预测，预计2024年收入同比增8% 至147亿元（人民币，下同），调整后净利润7.3亿元，对应净利率5%。我们认为消费者追求性价比造成的客单价下降仍将短期对收入增长造成压力，但利润率提升趋势不变，公司将继续推进工厂店拓展，优化产品结构，提升高利润率的专供和自控产品占比（目前约70%），并深入与上游合作以提升供应链议价能力。维持目标价24港元和买入评级。 2024年上半年收入71亿元，同比增9.3%。毛利率同比提升1.7个百分点至26%，得益于利润率较高的专供和自控产品及保养服务收入贡献增加及供应链议价能力提升。运营费率同比降0.9个百分点，调整后净利润3.6亿元，同比增67%，对应净利率5%。 业绩要点：1）开店布局稳步推进，截至6月30日途虎工场店共6311家，相较2023年底增402家，新开门店中，中低线城市占比60%+。2）汽车产品和服务收入上半年同比增10%，轮胎和底盘件收入受延误需求持续释放拉动，部分被客单价下降抵消，洗美服务贡献收入增量。3）广告、加盟及其他服务收入同比增4%，合作供应商加大推广力度拉动广告收入增22%，但被新能源车销售收入收缩部分抵消。 个股评级 买入 1年股价表现 9690HK恒生指数 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 9/231/245/248/24 资料来源:FactSet 52周高位(港元) 36.30 52周低位(港元) 10.46 市值(百万港元) 13,018.96 日均成交量(百万) 1.26 年初至今变化(%) (38.22) 200天平均价(港元) 19.73 资料来源:FactSet 股份资料 盈利预测变动 ————2024E——————————2025E——————————2026E————— 人民币百万新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动 营业收入 14,719 14,592 0.9% 16,743 16,605 0.8% 18,788 18,636 0.8% 毛利润 3,890 3,737 4.1% 4,654 4,481 3.9% 5,389 5,201 3.6% 毛利率 26.4% 25.6% 0.8ppts 27.8% 27.0% 0.8ppts 28.7% 27.9% 0.8ppts 经调整运营利润 689 698 -1.4% 1,166 1,195 -2.4% 1,672 1,683 -0.7% 经调整运营利润率 4.7% 4.8% -0.1ppts 7.0% 7.2% -0.2ppts 8.9% 9.0% -0.1ppts 经调整EBITDA 1,075 1,084 -0.9% 1,561 1,589 -1.8% 2,081 2,092 -0.5% 经调整EBITDA利润率 7.3% 7.4% -0.1ppts 9.3% 9.6% -0.2ppts 11.1% 11.2% -0.1ppts 归母净利润 544 553 -1.6% 944 969 -2.5% 1,369 1,379 -0.7% 归母净利率 3.7% 3.8% -0.1ppts 5.6% 5.8% -0.2ppts 7.3% 7.4% -0.1ppts 经调整归母净利润 732 739 -1.0% 1,158 1,181 -1.9% 1,608 1,616 -0.5% 经调整归母净利率 5.0% 5.1% -0.1ppts 6.9% 7.1% -0.2ppts 8.6% 8.7% -0.1ppts 资料来源：FactSet，公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:损益表预测 （人民币，百万） 1H23 1H24 同比增速(%) 2H24E 2024E 2025E 2026E 收入汽车产品和服务 6,059 6,643 10 7,085 13,728 15,614 17,520 向个人终端客户提供汽车产品和服务 5,407 5,970 10 6,324 12,294 14,018 15,783 轮胎和底盘零部件 2,678 2,973 11 3,121 6,094 6,748 7,275 汽车保养 2,365 2,618 11 2,771 5,389 6,337 7,529 其他 364 380 4 431 811 933 979 汽配龙 652 673 3 761 1,434 1,596 1,737 广告、加盟及其他服务 463 483 4 508 991 1,129 1,268 加盟服务 357 378 6 390 769 880 995 广告服务 39 48 22 53 101 121 139 其他 67 57 -15 65 122 127 133 总收入 6,522 7,126 9 7,593 14,719 16,743 18,788 彭博一致预期 15,124 17,071 19,037 销售成本 (4,944) (5,280) 7 (5,549) (10,829) (12,089) (13,399) 毛利 1,578 1,846 17 2,044 3,890 4,654 5,389 毛利率(%) 24.2 25.9 26.9 26.4 27.8 28.7 营运及支持开支 (272) (283) 4 (342) (626) (636) (676) 研发开支 (298) (302) 1 (288) (590) (636) (676) 销售及营销开支 (842) (908) 8 (928) (1,836) (2,093) (2,256) 一般及行政开支 (185) (186) 0 (235) (421) (419) (432) 其他收入及收益净额 83 21 -75 24 45 45 45 金融资产公允价值变动 2 24 930 26 50 50 50 经营利润/(亏损) 67 212 218 300 512 964 1,444 经营利润率(%) 1.0 3.0 4.0 3.5 5.8 7.7 净利润/(亏损) 59 284 378 260 544 944 1,369 归属母公司净利润/(亏损) 60 286 374 259 544 944 1,369 净润率(%) 0.9 4.0 3.4 3.7 5.6 7.3 调整后EBITDA 352 450 28 625 1,075 1,561 2,081 调整后净利润 214 358 67 373 732 1,158 1,608 彭博一致预期 697 1,154 1,595 调整后EBITDA率(%) 5.4 6.3 8.2 7.3 9.3 11.1 调整后净润率(%) 3.3 5.0 4.9 5.0 6.9 8.6 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表2:途虎（9690HK）目标价及评级 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表3:交银国际互联网和教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 85.79 119.00 38.7% 2024年08月23日 广告 BILIUS 哔哩哔哩 买入 12.96 19.00 46.6% 2024年08月23日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 2.60 3.80 46.2% 2024年08月23日 文娱内容 1024HK 快手 买入 40.80 54.00 32.4% 2024年08月21日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 10.25 14.00 36.6% 2024年08月14日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 92.85 120.00 29.2% 2024年06月04日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 6.77 5.90 -12.9% 2024年05月29日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 34.20 33.00 -3.5% 2024年05月29日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 23.60 29.00 22.9% 2024年02月21日 文娱内容 JDUS 京东 买入 26.64 41.00 53.9% 2024年08月16日 电商 PDDUS 拼多多 买入 147.19 213.00 44.7% 2024年05月23日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 82.96 111.00 33.8% 2024年04月11日 电商 1797HK 东方甄选 中性 10.88 8.50 -21.9% 2024年08月26日 电商 DAOUS 有道 买入 3.35 4.50 34.3% 2024年08月23日 教育 GOTUUS 高途 买入 4.12 7.50 82.0% 2024年08月08日 教育 TALUS 好未来教育 买入 8.59 13.80 60.7% 2024年08月02日 教育 9901HK 新东方教育科技 买入 52.90 80.00 51.2% 2024年08月01日 教育 NTESUS 网易 买入 82.25 113.00 37.4% 2024年08月23日 游戏 700HK 腾讯控股 买入 375.60 486.00 29.4% 2024年08月15日 游戏 3888HK 金山软件 买入 20.40 30.00 47.1% 2024年05月22日 游戏 777HK 网龙网络 买入 10.54 15.00 42.3% 2024年03月28日 游戏 9690HK 途虎 买入 17.36 24.00 38.2% 2024年08月12日 本地生活 3690HK 美团 买入 107.50 129.00 20.0% 2024年06月07日 本地生活 2618HK 京东物流 买入 9.42 11.30 20.0% 2024年08月16日 物流 9699HK 顺丰同城 买入 10.90 13.50 23.9% 2024年07月12日 物流 DADAUS 达达集团 中性 1.16 1.50 29.3% 2024年08月21日 物流 9878HK 汇通达网络 中性 21.20 30.00 41.5% 2024年03月28日 商户服务 9923HK 移卡 中性 10.60 14.00 32.1% 2024年03月27日 商户服务 780HK 同程旅行 买入 13.38 23.00 71.9% 2024年08月21日 在线旅行社 9961HK 携程集团 买入 331.20 509.00 53.7% 2024年05月21日 在线旅行社 资料来源：FactSet，交银国际预测，收盘价截至2024年8月23日 财务数据 损益表(百万元人民币) 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 11,547 13,601 14,719 16,743 18,788 主营业务成本 (9,277) (10,242) (10,829) (1