2Q公司营收快速增长，新能源汽车业务净利率提升

2024年08月27日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元)46 公司基本信息 产业别电气设备 A股价(2024/8/26)40.53 深证成指(2024/8/26)8194.65 股价12个月高/低70.02/39.17 总发行股数(百万)2678.14 A股数(百万)2267.10 A市值(亿元)918.86 主要股东香港中央结算有限公司(21.23) 每股净值(元)9.51 股价/账面净值4.26 一个月三个月一年股价涨跌()-7.6-26.9-38.3 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2024-01-23 53.5 买进 2024-04-26 58.7 买进 2024-07-29 46.3 区间操作 产品组合 通用自动化类46.5 新能源汽车&轨道交通38.5 电梯电气类14.4 其他0.6 机构投资者占流通A股比例 基金21.5% 一般法人30.2% 股价相对大盘走势 汇川技术(300124.SZ)买进（Buy） 2Q公司营收快速增长，新能源汽车业务净利率提升结论及建议： 公司业绩：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收161.8亿元，YOY+30.0%，位于业绩预告上限；录得归母净利润21.2亿元，YOY+2.0%；扣非后净利润20.7亿元，YOY+10.8%，位于业绩预告中枢范围，公司净利润增长符合预期。 其中，2Q单季度公司实现营收96.9亿元，YOY+26.4%；录得归母净利润13.1亿元，YOY-1.7%；扣非后净利润12.8亿元，YOY+2.8%。 2Q24新能源汽车业务维持高速增长。2Q单季度公司实现营收96.9亿元，YOY+26%，主要是因为新能源汽车行业保持较快增长，公司客户理想、小鹏等车型放量，使得公司电驱及电控业务实现营收约37亿元（YOY+79%）。其他业务方面，2Q公司通用自动化业务实现收入约43亿元，在国内自动化市场需求疲弱背景下实现逆势增长（YOY+7%），其中，通用变频器、机器人（含精密机械）分别实现销售收入约16、3.4亿元，YOY分别为+20%、 +62%；智慧电梯业务实现收入约14亿元，YOY-3%，主因房地产市场不佳。 上半年公司控费效果明显，净利润稳健增长。1H24公司毛利率同比下降4.5pcts至31.8%，主要是因为低毛利的新能源汽车业务收入占比提高，同时自动化、电梯业务毛利率分别下降2.1、2.9pcts。费用方面，公司上半年控制效果明显，期间费用率为18.7%（同比下降2.4pcts），其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.7、-0.5、-1.3、+0.1pcts。综合来看，1H24公司扣非后净利润20.7亿元，YOY+10.8%，保持稳健增长。 新能源汽车业务净利率提升，未来业绩可期。上半年联合动力（公司子公司）的第四代总成、电机、电控与电源等产品已全面实现SOP，并开始大批量交付，带动公司市占率提升。根据NE时代数据，2024H1公司新能源乘用车电机控制器产品国内份额为11%（同比+1.8pcts），仅次于比亚迪；电驱总成、电机产品份额分别为5.9%（同比+0.8pcts）、4.7%%（同比+1.0pcts），分别位列第四、第五。得益于产品的快速放量，2023年联合动力成功实现盈利，2024上半年录得归母净利润为3.8亿元，同时归母净利率较2023年全年提高3.5pcts至6.3%。目前公司已经启动第五代平台的预研工作，2024年下半年将逐步进行冬季测试，我们认为公司的竞争优势将得到进一步增强，并将带动新能源乘用车业务快速发展。 盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润51亿元、61亿元、76亿元，yoy分别为+7%、+20%、+25%，EPS为1.9元、2.3元、 2.8元，当前A股价对应PE分别为21倍、18倍、14倍，公司当前估值处于历史低位，给予“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 4320 4742 5051 6068 7570 同比增减 ％ 20.89 9.77 6.52 20.14 24.75 每股盈余(EPS) RMB元 1.64 1.78 1.89 2.27 2.83 同比增减 ％ 19.71 8.54 5.96 20.14 24.75 A股市盈率(P/E) X 24.71 22.77 21.49 17.89 14.34 股利(DPS) RMB元 0.36 0.45 0.57 0.57 0.85 股息率(Yield) ％ 0.89 1.11 1.40 1.40 2.09 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 23008 30420 37374 44669 51557 经营成本 14953 20215 25939 31287 35810 营业税金及附加 124 197 229 255 294 销售费用 1258 1943 1994 2115 2363 管理费用 1093 1299 1429 1637 1786 财务费用 125 1 -26 65 -9 资产减值损失 -132 -237 -231 -220 -192 投资收益 591 420 313 331 420 营业利润 4470 5001 5398 6399 8037 营业外收入 14 25 17 10 10 营业外支出 7 25 20 18 21 利润总额 4477 5000 5395 6391 8026 所得税 152 225 304 290 414 少数股东损益 5 34 41 33 43 归属于母公司所有者的净利润 4320 4742 5051 6068 7570 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 7438 8487 8971 11099 14597 应收帐款 6415 8795 12753 16578 19894 存货 5482 6248 6998 8257 9248 流动资产合计 25913 31247 36560 43506 50032 长期投资净额 2136 2459 2951 3541 4249 固定资产合计 2944 4719 6842 9237 11084 在建工程 1748 1968 2361 2833 3173 无形资产 13299 17710 19835 22216 24881 资产总计 39212 48958 56395 65721 74913 流动负债合计 16059 19644 22787 25521 28073 长期负债合计 3041 4313 5175 5900 6490 负债合计 19100 23957 27962 31421 34563 少数股东权益 296 519 571 1199 2518 股东权益合计 19816 24482 27862 33101 37832 负债和股东权益总计 39212 48958 56395 65721 74913 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 3201 3370 4360 5503 6070 投资活动产生的现金流量净额 -2741 -454 -2709 -4156 -3595 筹资活动产生的现金流量净额 2449 -323 -1168 781 1024 现金及现金等价物净增加额 2935 2573 484 2128 3499 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作�任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作�任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买进，沽�或提供销售或�价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。