营收稳步增长，净利率水平不断提升

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华测导航（300627.SZ） 2023年10月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/10/31 当前股价(元) 29.91 一年最高最低(元) 34.95/25.67 总市值(亿元) 162.46 流通市值(亿元) 133.20 总股本(亿股) 5.43 流通股本(亿股) 4.45 近3个月换手率(%) 40.6 《各业务板块稳健增长，看好车载定位服务长期发展—中小盘信息更新》-2023.8.11 《2023H1保持快速增长，高精定位龙头稳步前行—中小盘信息更新》-2023.7.14 《2023年平稳开局，有望延续快速增长—中小盘信息更新》-2023.4.25 营收稳步增长，净利率水平不断提升 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001  业绩保持稳健增长，导航龙头未来可期 公司发布2023年三季度报告，2023年第三季度，公司实现营业收入18.25亿元，同比增长25.94%；实现归母净利润2.83亿元，同比增长28.11%。2023年第三季度，公司实现营业收入6.17亿元，同比增长18.55%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长24.62%。在宏观环境多变的背景下，公司业绩保持了稳健的业绩成长，持续看好公司前景。我们维持公司业绩预测，预计公司2023-2025年归母净利润4.69/6.15/8.04亿元，对应 EPS 分别为0.86/1.13/1.48元/股，对应当前股价的PE分别为34.6/26.4/20.2倍，维持“买入”评级。  费用控制能力彰显，盈利能力持续提升 2023年公司在宏观环境多变的情况下依旧取得了良好的业绩成长。前三季度单季度收入增速分别达21.19%、37.52%、18.55%；扣非净利润单季度增速分别达到23.06%、119.20%、43.25%，表现优异。2023年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-3.19%/-0.64%/-1.64/1.85pct，其中Q3单季度销售/管理/研发费用率分别同比下降4.51/0.26/0.78pct，呈现出良好发展态势，在此背景下，公司整体净利率稳步提升，前三季度归母净利率15.49%，同比增长0.26个百分点，其中Q2-Q3单季度归母净利率分别提升0.43和0.84个百分点。  各项业务顺利拓展，车载业务打开想象空间 公司以高精度定位技术为核心，推出高精度定位芯片和全球星地一体增强网络两大平台，并衍生出如建筑与基建、地理空间信息等多个应用板块。目前，建筑与基建板块，公司不断推进产品迭代，应对客户多样化的需求。地理空间信息板块，无人机+激光等新方案持续迭代降本增效。资源与公共事业板块，矿山、地址灾害监测等领域不断获取新订单，农机自动驾驶等广受好评推广顺利。海外业务方面不断推进海外经销商网络的建设，有望进一步快速扩大产品在海外市场的份额。此外自动驾驶领域，公司组合导航产品助力汽车辅助驾驶功能落地，有望充分受益汽车智能化大潮。  风险提示：产品研发进度不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,903 2,236 2,976 3,932 5,221 YOY(%) 35.0 17.5 33.1 32.1 32.8 归母净利润(百万元) 294 361 469 615 804 YOY(%) 49.5 22.7 29.9 31.2 30.7 毛利率(%) 54.6 56.6 52.6 51.4 51.4 净利率(%) 15.2 16.1 15.6 15.6 15.3 ROE(%) 13.0 14.0 16.0 18.2 19.9 EPS(摊薄/元) 0.54 0.66 0.86 1.13 1.48 P/E(倍) 55.2 45.0 34.6 26.4 20.2 P/B(倍) 7.4 6.4 5.7 4.9 4.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2694 3033 3091 3659 4901 营业收入 1903 2236 2976 3932 5221 现金 1018 1088 1448 1913 2540 营业成本 863 970 1409 1913 2540 应收票据及应收账款 493 763 0 0 0 营业税金及附加 13 17 21 29 38 其他应收款 81 71 131 136 218 营业费用 421 447 573 697 902 预付账款 69 52 109 104 179 管理费用 116 184 166 208 261 存货 377 425 741 842 1260 研发费用 333 403 478 629 835 其他流动资产 656 633 663 665 705 财务费用 10 -15 -10 -15 -8 非流动资产 702 985 1033 1114 1235 资产减值损失 -8 -5 0 0 0 长期投资 21 58 105 151 198 其他收益 126 131 107 117 120 固定资产 78 620 601 606 648 公允价值变动收益 10 -7 2 -3 -1 无形资产 148 174 172 170 155 投资净收益 17 24 15 19 19 其他非流动资产 455 132 155 187 235 资产处置收益 1 4 0 0 0 资产总计 3396 4018 4123 4773 6137 营业利润 296 349 462 604 791 流动负债 1004 1213 1026 1240 1979 营业外收入 2 7 3 4 4 短期借款 170 115 287 463 1048 营业外支出 6 3 4 4 4 应付票据及应付账款 355 485 0 0 0 利润总额 292 353 462 604 790 其他流动负债 479 613 739 776 931 所得税 2 -7 -3 -8 -8 非流动负债 156 225 197 171 147 净利润 290 360 465 612 799 长期借款 31 138 111 84 60 少数股东损益 -5 -1 -4 -3 -6 其他非流动负债 126 86 86 86 86 归属母公司净利润 294 361 469 615 804 负债合计 1160 1438 1224 1411 2126 EBITDA 326 413 573 729 945 少数股东权益 47 47 43 39 34 EPS(元) 0.54 0.66 0.86 1.13 1.48 股本 379 535 535 535 535 资本公积 1087 1009 1009 1009 1009 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 768 1015 1294 1661 2140 成长能力 归属母公司股东权益 2189 2533 2857 3323 3977 营业收入(%) 35.0 17.5 33.1 32.1 32.8 负债和股东权益 3396 4018 4123 4773 6137 营业利润(%) 34.0 18.0 32.4 30.8 30.8 归属于母公司净利润(%) 49.5 22.7 29.9 31.2 30.7 获利能力 毛利率(%) 54.6 56.6 52.6 51.4 51.4 净利率(%) 15.2 16.1 15.6 15.6 15.3 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 13.0 14.0 16.0 18.2 19.9 经营活动现金流 271 354 498 659 479 ROIC(%) 27.1 25.1 31.1 38.3 37.6 净利润 290 360 465 612 799 偿债能力 折旧摊销 53 76 128 145 168 资产负债率(%) 34.2 35.8 29.7 29.6 34.6 财务费用 10 -15 -10 -15 -8 净负债比率(%) -32.1 -29.3 -33.1 -37.9 -33.4 投资损失 -17 -24 -15 -19 -19 流动比率 2.7 2.5 3.0 3.0 2.5 营运资金变动 -98 -127 -67 -66 -461 速动比率 2.1 1.9 1.9 2.0 1.6 其他经营现金流 33 82 -2 3 1 营运能力 投资活动现金流 -598 -283 -159 -209 -271 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.9 1.0 资本支出 175 356 129 179 243 应收账款周转率 3.9 3.7 0.0 0.0 0.0 长期投资 -5 -29 -46 -47 -46 应付账款周转率 5.0 3.7 8.6 0.0 0.0 其他投资现金流 -418 102 17 17 18 每股指标（元） 筹资活动现金流 843 -52 -152 -161 -165 每股收益(最新摊薄) 0.54 0.66 0.86 1.13 1.48 短期借款 83 -55 172 176 584 每股经营现金流(最新摊薄) 0.50 0.65 0.92 1.21 0.88 长期借款 31 108 -28 -26 -24 每股净资产(最新摊薄) 4.03 4.66 5.26 6.12 7.32 普通股增加 37 156 0 0 0 估值比率 资本公积增加 858 -77 0 0 0 P/E 55.2 45.0 34.6 26.4 20.2 其他筹资现金流 -165 -184 -296 -311 -725 P/B 7.4 6.4 5.7 4.9 4.1 现金净增加额 508 48 188 289 43 EV/EBITDA 45.6 36.2 25.7 19.8 15.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的