营收快速增长，前三季度净利率提升至

营收快速增长，前三季度净利率提升至 13.16% 核心观点 事件：公司发布22年三季报，22前三季度实现营收77.18亿元（+18.34%），归母净利 润9.16亿元（+50.46%），扣非归母净利润9.07亿元（+53.71%）；22Q3实现营收 26.41亿元（+26.33%），归母净利润3.55亿元（+4.99%）。 收入端符合预期，公司成本和费用持续优化，利润率显著提升，创历史新高。22年前三季度公司营收、业绩快速增长，主要是市场订单增加、公司交付能力提升所 致，十四五期间公司航空锻造业务有望保持快速增长。22年前三季度公司利润增速显著高于营收增速，净利率达13.16%（+2.03pct），是近十年来历史最高水平，主要得益于：1）22年前三季度毛利率提升至29.30%（+0.12pct）；2）期间费用率下降至8.78%（-2.63pct）。 募投项目顺利推进，在建工程较年初大幅增长132.43%。22三季度末公司在建工程 7.17亿元，较期初大幅增长132.43%，募投项目进展顺利。航空精密模锻产业转型升级项目完成了主设备大型模锻液压机的招投标采购工作，随着定增募投项目的顺利推进，公司的设备能力得以加强，为今后产品结构优化和先进产能准备奠定基础。 军工业务高景气+管理改善,航空航发锻铸龙头业绩有望实现更快增长。公司17~18 年先后处置中航世新等亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。21年12月中航力源液压亏损资产出表，进一步聚焦航空主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，逐步提高市占率。持续进行管理优化：①推出长期激励计划和首次股权激励方案后，持续进行管理优化，进行成本和费用管控，三费率有望进一步降低；②18年和21年两次定增引入大型先进设备，补齐设备短板，产品结构有望持续优化。 盈利预测与投资建议 根据22年三季报情况，维持前期预测，预计公司22-24年eps为0.84、1.09、1.41 元，参考22年可比公司平均55倍PE，给予目标价46.20元，维持买入评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)6,6988,79010,83213,56617,022 同比增长(%)11.9%31.2%23.2%25.2%25.5% 营业利润(百万元)5171,1401,5702,0362,632 同比增长(%)29.1%120.6%37.7%29.6%29.3% 归属母公司净利润(百万元)3448911,2401,6082,078 同比增长(%)24.9%159.1%39.2%29.7%29.3% 每股收益（元）0.230.600.841.091.41 毛利率(%)26.6%28.3%28.6%28.7%28.7%净利率(%)5.1%10.1%11.4%11.9%12.2% 净资产收益率(%)5.4%11.1%12.5%14.4%16.2% 公司研究|季报点评中航重机600765.SH 买入 （维持） 股价（2022年10月28日） 34.8元 目标价格 46.20元 52周最高价/最低价 38.4/19.91元 总股本/流通A股（万股） 147,229/133,524 A股市值（百万元） 51,236 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2022年10月31日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 10.13 14.1 8.24 30.34 相对表现15.5221.6124.4357.54沪深300-5.39-7.51-16.19-27.2 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 航空锻造28%同比增长，上半年净利率高 2022-08-30 达12%，创历史新高21年业绩同比增长159%，净利率创十年 2022-03-15 内最高业绩大超预期（+126.72%），费用优化带 2021-10-26 动盈利能力持续提升 市盈率 149.0 57.5 41.3 31.9 24.7 市净率 7.6 5.5 4.9 4.3 3.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：中航重机可比公司估值 公司 代码 最新价格 (元)2022/10/28 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 三角防务 300775 43.19 0.83 1.26 1.73 2.31 52.31 34.26 25.01 18.69 航宇科技 688239 91.36 0.97 1.28 1.87 2.73 93.84 71.11 48.94 33.43 钢研高纳 300034 52.79 0.63 0.77 1.13 1.49 84.22 68.55 46.63 35.37 航发控制 000738 29.34 0.37 0.51 0.67 0.89 79.13 58.10 43.51 32.81 中航光电 002179 67.90 1.25 1.70 2.14 2.70 54.21 39.93 31.78 25.11 中简科技 300777 54.52 0.46 1.03 1.61 2.07 119.07 52.73 33.79 26.31 调整后 平均 78.00 55.00 39.00 29.00 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,052 6,130 7,061 7,748 8,199 营业收入 6,698 8,790 10,832 13,566 17,022 应收票据及应收账款 4,951 5,579 6,204 7,091 8,897 营业成本 4,914 6,300 7,736 9,678 12,130 预付账款 158 301 325 407 511 营业税金及附加 35 29 43 54 68 存货 3,062 3,232 3,868 4,839 6,065 营业费用 69 73 76 88 94 其他 296 142 367 421 490 管理费用及研发费用 889 1,004 1,213 1,506 1,881 流动资产合计 11,519 15,384 17,824 20,506 24,162 财务费用 128 81 58 65 53 长期股权投资 389 731 731 731 731 资产减值损失 230 345 325 315 315 固定资产 2,624 2,396 2,837 3,333 3,851 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 405 308 491 574 586 投资净收益 53 151 150 125 100 无形资产 270 332 316 299 283 其他 29 31 40 50 50 其他 459 533 363 363 363 营业利润 517 1,140 1,570 2,036 2,632 非流动资产合计 4,147 4,301 4,739 5,300 5,814 营业外收入 5 10 15 20 20 资产总计 15,666 19,685 22,563 25,806 29,976 营业外支出 9 7 3 4 0 短期借款 1,107 535 1,100 1,000 900 利润总额 514 1,144 1,582 2,052 2,652 应付票据及应付账款 4,561 4,576 5,802 7,258 9,097 所得税 87 177 237 308 398 其他 386 2,203 2,357 2,637 2,990 净利润 426 967 1,345 1,744 2,254 流动负债合计 6,054 7,314 9,259 10,895 12,988 少数股东损益 82 76 105 136 176 长期借款 2,100 2,104 2,104 2,104 2,104 归属于母公司净利润 344 891 1,240 1,608 2,078 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.23 0.60 0.84 1.09 1.41 其他 342 431 187 187 187 非流动负债合计 2,441 2,535 2,292 2,292 2,292 主要财务比率 负债合计 8,495 9,849 11,551 13,187 15,279 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 460 476 581 717 893 成长能力 股本 940 1,052 1,472 1,472 1,472 营业收入 11.9% 31.2% 23.2% 25.2% 25.5% 资本公积 3,133 4,829 4,450 4,450 4,450 营业利润 29.1% 120.6% 37.7% 29.6% 29.3% 留存收益 2,793 3,447 4,509 5,980 7,882 归属于母公司净利润 24.9% 159.1% 39.2% 29.7% 29.3% 其他 (154) 32 0 0 0 获利能力 股东权益合计 7,171 9,836 11,012 12,620 14,697 毛利率 26.6% 28.3% 28.6% 28.7% 28.7% 负债和股东权益总计 15,666 19,685 22,563 25,806 29,976 净利率 5.1% 10.1% 11.4% 11.9% 12.2% ROE 5.4% 11.1% 12.5% 14.4% 16.2% 现金流量表 ROIC 5.3% 9.0% 10.2% 11.8% 13.5% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 426 967 1,345 1,744 2,254 资产负债率 54.2% 50.0% 51.2% 51.1% 51.0% 折旧摊销 90 2 (78) (96) (111) 净负债率 2.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 128 81 58 65 53 流动比率 1.90 2.10 1.93 1.88 1.86 投资损失 (53) (151) (150) (125) (100) 速动比率 1.35 1.62 1.47 1.40 1.35 营运资金变动 (246) 758 (200) (344) (1,119) 营运能力 其它 313 (140) 103 85 107 应收账款周转率 2.7 3.5 3.7 3.9 4.0 经营活动现金流 658 1,518 1,078 1,328 1,083 存货周转率 1.6 1.8 2.0 2.0 2.0 资本支出 (25) 265 (510) (465) (4