前三季度营收利润实现快速增长，净利率维持高位

买入（维持） 股价（2023年10月24日）39.35元 前三季度营收利润实现快速增长，净利率维持高位 公司研究|季报点评中航光电002179.SZ 目标价格46.98元 52周最高价/最低价52.48/38.11元 总股本/流通A股（万股）212,005/204,408 A股市值（百万元）83,424 事件：公司近日发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收153.59亿元 （+23.33%），归母净利润28.94亿元（+26.64%）。单季度看，2023Q3实现营收 46.01亿元（+7.94%），归母净利润9.40亿元（+21.25%）。 23年前三季度营收符合预期，业绩表现优于营收，Q3单季度毛利率高达40.53%。23年前三季度公司实现营收153.59亿元（+23.33%），体现出公司军民市场协同发展的增长韧性。23年前三季度实现归母净利润28.94亿元（+26.64%），23Q3单季 度实现归母净利润9.40亿元（+21.25%），单季度毛利率高达40.53%，或是得益于产品结构和成本优化。23年前三季度净利率略增长至19.81%（+0.19pct），其中：毛利率提升至38.79%（+1.85pct）；期间费用率提升至15.61% （+1.02pct），主要由于股权激励摊销增加导致管理费用率提升至5.56% （+0.45pct），受汇兑损益影响财务费用率提升至-0.86%（+0.84pct）。 存货有所下滑，固定资产较年初增长32.17%。23年三季度末存货余额为41.58亿元，较年初-23.22%，或与公司产品交付和压降两金有关。23年三季度末固定资产为42.61亿元，较年初+32.17%，主要由于在建工程转固。公司前期项目华南产业基 地（一期）已正式投入运营，叠加未来洛阳基础器件产业园建成，产能将陆续释放，更好服务公司中长期战略。 “十四五”军品高景气+民品产品结构优化等带来业绩弹性，公司保持快速增长。军品：信息化建设+十四五军品高景气，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。通讯与工业：聚焦通讯工业领域持续推进客户和产品结构调整，加 强数据中心、医疗设备、光伏储能、工业装备等新兴业务培育，不断提升专业化市场开拓能力。新能源汽车：23年上半年公司实现多项项目定点，涉及国内、国际主流车企及设备平台，未来成长空间广阔，为公司新能源汽车板块业务高质量持续健康发展提供强劲动力。 盈利预测与投资建议 维持前期预测，预计公司23-25年EPS为1.62、2.00、2.52元，参考可比公司23 年29倍PE，给予目标价46.98元，维持买入评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2023年10月25日 1周1月3月12月 绝对表现% -0.81 -7.41 -12.15 -22.08 相对表现% 3.37 -0.68 -3.79 -18.06 沪深300% -4.18 -6.73 -8.36 -4.02 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12,867 15,838 19,962 25,118 31,716 同比增长(%) 24.9% 23.1% 26.0% 25.8% 26.3% 营业利润(百万元) 2,246 3,021 3,808 4,736 5,978 同比增长(%) 35.1% 34.5% 26.1% 24.4% 26.2% 归属母公司净利润(百万元) 1,991 2,717 3,429 4,234 5,337 同比增长(%) 38.4% 36.5% 26.2% 23.5% 26.1% 每股收益（元） 0.94 1.28 1.62 2.00 2.52 毛利率(%) 37.0% 36.5% 37.4% 37.7% 37.8% 净利率(%) 15.5% 17.2% 17.2% 16.9% 16.8% 净资产收益率(%) 16.1% 16.8% 18.4% 19.6% 21.0% 市盈率 41.9 30.7 24.3 19.7 15.6 市净率 5.6 4.8 4.2 3.6 3.0 业绩略超预期，营收利润增速快，布局新产能助力未来高质量稳健发展 Q1大超预期，营收和利润再上新台阶，实现近35%的高速增长 盈利能力持续提升，加快能力建设助推未来高质量发展 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2023-08-24 2023-05-04 2023-03-19 附录 表1：中航光电可比公司估值 公司 代码 最新价格 (元)2023/10/24 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 航天电器 002025 50.13 1.22 1.72 2.32 3.05 41.23 29.08 21.63 16.44 中航高科 600862 24.73 0.55 0.73 0.95 1.20 45.01 33.96 26.15 20.67 西部超导 688122 45.82 1.66 1.83 2.38 3.08 27.56 25.06 19.23 14.88 中简科技 300777 30.61 1.35 1.76 2.12 2.58 22.60 17.37 14.45 11.87 图南股份 300855 28.87 0.64 0.88 1.18 1.57 44.79 32.77 24.49 18.39 中航机载 600372 13.10 0.18 0.47 0.58 0.67 72.70 27.85 22.69 19.55 调整后 平均 29 22 17 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 8,303 9,952 10,839 12,559 15,858 营业收入 12,867 15,838 19,962 25,118 31,716 应收票据、账款及款项融资 9,330 10,360 13,057 16,429 20,745 营业成本 8,106 10,050 12,500 15,658 19,713 预付账款 54 126 159 200 252 营业税金及附加 45 69 80 100 127 存货 4,730 5,416 6,736 8,438 10,623 销售费用 366 419 509 641 809 其他 226 356 368 382 398 管理费用及研发费用 2,138 2,507 3,154 4,069 5,138 流动资产合计 22,644 26,210 31,159 38,007 47,877 财务费用 53 (221) (53) (59) (46) 长期股权投资 192 238 180 192 200 资产、信用减值损失 100 190 155 165 190 固定资产 2,724 3,224 3,496 3,593 3,581 公允价值变动收益 5 7 7 7 7 在建工程 507 1,143 806 603 482 投资净收益 89 85 85 85 85 无形资产 555 606 562 519 476 其他 93 104 100 100 100 其他 365 391 380 378 378 营业利润 2,246 3,021 3,808 4,736 5,978 非流动资产合计 4,344 5,601 5,424 5,285 5,118 营业外收入 35 51 50 50 50 资产总计 26,987 31,811 36,583 43,292 52,994 营业外支出 14 18 15 20 20 短期借款 325 438 438 801 2,422 利润总额 2,267 3,054 3,843 4,766 6,008 应付票据及应付账款 7,265 7,657 9,524 11,930 15,019 所得税 142 153 196 262 330 其他 2,415 4,545 4,716 5,012 5,386 净利润 2,126 2,901 3,647 4,504 5,677 流动负债合计 10,005 12,640 14,678 17,743 22,827 少数股东损益 135 184 219 270 341 长期借款 657 40 40 40 40 归属于母公司净利润 1,991 2,717 3,429 4,234 5,337 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.94 1.28 1.62 2.00 2.52 其他 429 629 633 630 630 非流动负债合计 1,086 669 673 670 670 主要财务比率 负债合计 11,091 13,309 15,351 18,413 23,497 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 972 1,100 1,319 1,589 1,930 成长能力 实收资本（或股本） 1,136 1,631 2,120 2,120 2,120 营业收入 24.9% 23.1% 26.0% 25.8% 26.3% 资本公积 5,815 5,709 5,201 5,201 5,201 营业利润 35.1% 34.5% 26.1% 24.4% 26.2% 留存收益 7,934 10,015 12,546 15,923 20,202 归属于母公司净利润 38.4% 36.5% 26.2% 23.5% 26.1% 其他 40 46 45 45 45 获利能力 股东权益合计 15,897 18,502 21,232 24,879 29,498 毛利率 37.0% 36.5% 37.4% 37.7% 37.8% 负债和股东权益总计 26,987 31,811 36,583 43,292 52,994 净利率 15.5% 17.2% 17.2% 16.9% 16.8% ROE 16.1% 16.8% 18.4% 19.6% 21.0% 现金流量表 ROIC 15.0% 14.5% 16.9% 18.1% 19.0% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 2,126 2,901 3,647 4,504 5,677 资产负债率 41.1% 41.8% 42.0% 42.5% 44.3% 折旧摊销 194 274 319 350 376 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 53 (221) (53) (59) (46) 流动比率 2.26 2.07 2.12 2.14 2.10 投资损失 (89) (85) (85) (85) (85) 速动比率 1.77 1.65 1.66 1.67