宏观疲弱限制上行空间，油脂短期或宽幅震荡

华联期货油脂周报 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 宏观疲弱限制上行空间油脂短期或宽幅震荡 20240825 邓丹 0769-22111252 从业资格号：F0300922交易咨询号：Z0011401 审核：萧勇辉交易咨询号：Z0019917 周度观点及策略 基本面观点 豆油方面，今年Profarmer组织的美国中西部大豆玉米考察已经结束，具体情况为伊利诺伊、印第安纳以及爱荷华州的大部分大豆的长势和豆荚数量都非常理想，不过俄亥俄州的豆荚数量比去年少，但USDA的报告预测俄亥俄州的大豆单产今年仍将创记录。天气方面，8月的降雨情况不如7月好，但8月高温天气不多，总体仍适合大豆生长。 棕榈油方面，高频数据显示8月1-20日马棕出口量大幅下降，下降的原因主要是印尼棕榈油重新具有性价比，更多的从印尼进口棕榈油而非马来西亚，预计8月马棕出口环降概率较大，而马棕8月产量预期继续增加，因此马棕8月累库压力较大。而近期印尼宣布明年将实施B40生柴政策，利好棕榈油。 菜油方面，国内四季度菜籽进口到港量预期维持高位，目前国内菜油供需仍维持宽松格局。 在马棕累库预期以及印尼宣布将实施B40生柴政策的影响下，预计短期油脂或宽幅震荡为主。 策略观点与展望 单边：建议棕榈油01压力位参考8000附近；期权方面，暂观望。 套利：建议暂观望。 展望：关注几个点，首先就是美豆产区天气情况。第二看马棕的产量和出口情况。第三看加拿大菜籽产区的天气情况。第四就是原油的价格。总体来看，油脂短期看宽幅震荡。 产业链结构 产业链结构 期现市场 油脂期货主力合约 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,00 图：大商所豆油主力合约图：大商所棕榈油主力合约 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 上周油脂震荡偏强，偏强的主要原因是印尼计划明年推出B40。 品种间期货价差 图：豆棕9月价差图：菜棕9月价差 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 01-0201-26 0) 4,500 2,700 4,000 2,2003,500 1,700 3,000 1,200 700 2,500 2,000 1,500 200 1,000 (30 500 0 ( 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 豆棕价差大幅下跌，目前处于历史低位，建议暂观望；菜棕价差大幅下跌，建议暂观望。 品种间现货价差 图：广东区域豆棕价差图：广东区域菜豆价差 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度2021年度2022年度2023年度2024年度 3,000 4,500 01-0101-2602-2003-1604-1005-0505-3006-2407-1908-1309-0710-0210-2711-2112-16 0) 0) 0) 01-0201-2402-1603-0903-3104-2305-1806-0907-0107-2308-1409-0710-0810-3011-21 4,000 2,0003,500 1,000 0 3,000 2,500 2,000 (1,001,500 (2,00 (3,00 1,000 500 0 (4,000)(500) 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 现货基差 图：天津一级豆油基差图：广东24度棕榈油基差 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 01 ( 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 01 ( 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 供给端 马棕月度数据 图：马棕月度产量（吨）图：马棕月度库存量（吨） 2,500,000 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 3,000,000 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 2,500,000 2,000,000 2,000,000 1,500,000 1,500,000 1,000,000 1,000,000 500,000 500,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 7月MPOB报告：马棕7月产量较前月增产13.97%至184.1万吨；出口环比增39.92%至168.94万吨；进口环比减10.69%至 1.05万吨；消费环比减23.84%至26.01万吨；期末库存减5.35%至173.32万吨。与此前路透、彭博发布的预估值相比，产量基本符合预期，出口远高于预期，国内消费、进口略低于预期，库存大幅低于预期，报告影响偏多。 国内大豆豆油进口量&压榨量&库存量 中国大豆进口量中国进口大豆压榨量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 中国进口大豆港口库存量中国豆油进口量 1,000 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 250,000 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 900 800200,000 700 600150,000 500 400100,000 300 20050,000 100 0 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 国内菜籽菜油进口量&压榨量&库存量 中国菜籽进口量中国进口菜籽压榨量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 中国进口菜籽港口库存量中国菜油进口量 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 60 50 40 30 20 10 0 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 国内棕榈油进口量 图：中国棕榈油进口量（吨） 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 需求端 油脂成交量 图：国内豆油成交量（吨）图：国内棕榈油成交量（吨） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 图：国内菜油成交量（吨）图：三大油脂成交量（吨） 120,000 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 400,000 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 100,000 350,000 300,000 80,000 250,000 60,000 200,000 40,000 150,000 100,000 20,000 50,000 0 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 0 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 库存 国内油脂库存 图：国内豆油库存（万吨）图：国内棕榈油库存（万吨） 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 140120 120 100 100 80 80 60 60 40 40 2020 0 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 0 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据Mysteel调研显示，截至2024年8月16日（第33周），全国重点地区豆油商业库存111.11万吨，环比上周增加1.42万吨 ，增幅1.29%。截至2024年8月16日（第33周），全国重点地区棕榈油商业库存58.26万吨，环比上周减少1.06万吨，减幅1.78%；同比去年63.95万吨减少-5.69万吨，减幅-8.90%。 国内油脂库存 图：国内菜油库存（万吨） 2021年度2022年度2023年度2024年度 16 14 12 10 8 6 4 2 0 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据Mysteel调研显示，截止到2024年8月16日，沿海地区主要油厂菜籽库存为49.4万吨，较上周减少3.3万吨；菜油库存 为14.2万吨，较上周减少0.15万吨；未执行合同为28.9万吨，环比上周减少2.06万吨。 盘面进口利润 棕榈油盘面进口利润 图：棕榈油盘面进口利润（元/吨） (500) (2,500) 棕榈油：1月船期：对盘利润（日） 棕榈油：3月船期：对盘利润（日）棕榈油：5月船期：对盘利润（日）棕榈油：7月船期：对盘利润（日）棕榈油：9月船期：对盘利润（日）棕榈油：11月船期：对盘利润（日） 棕榈油：2月船期：对盘利润（日） 棕榈油：4月船期：对盘利润（日）棕榈油：6月船期：对盘利润（日）棕榈油：8月船期：对盘利润（日）棕榈油：10月船期：对盘利润（日）棕榈油：12月船期：对盘利润（日） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据Mysteel调研显示，截止到2024年8月22日，11月船期24度棕榈油盘面进口利润为-319元/吨。 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人 不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/