2025年半年报点评：盈利保持双位数增长，中期分红比例提升

核心观点与关键数据

常熟银行2025年半年报显示，公司盈利保持双位数增长，非息收入高增带动整体营收提升，净利息收入增速平稳。年化加权平均ROE为13.34%，同比提高0.06个百分点。不良贷款率0.76%，拨备覆盖率489.5%，资产质量保持优异。

盈利能力分析

1. 营收与利润增长：1H25实现营收60.6亿元，同比增长10.1%；拨备前利润39.3亿元，同比增长11.3%；净利润19.7亿元，同比增长13.5%。
2. 非息收入贡献：非息收入同比+57.3%，主要来自手续费收入（+41.9%）和投资收益增长。二季度债市回暖带动其他非息收入增长（+44.6%）。
3. 信用成本下降：不良生成趋缓，信用成本下降，拨备反哺利润。

信贷投放与结构

1. 总资产与信贷增长：总资产同比+9.2%，增速环比提升2.6个百分点；贷款+5.2%，金融投资+12.7%，信贷投放保持韧性。
2. 贷款结构：对公贷款同比+7.8%，个人贷款+0.1%，票据融资+35.2亿。上半年新增贷款106.1亿，其中对公贷款57.3亿，个人贷款13.6亿。
3. 零售贷款改善：个人经营贷、消费贷正增长，分别新增10.3亿、5.7亿，较24年下半年明显改善。个人经营贷户均规模29.9万，信保类占比54.0%。

负债成本与净息差

1. 存款结构优化：存款同比+9.9%，活期存款占比提升至19.04%。高成本存款到期重定价，存款成本加速下降。
2. 净息差收窄：净息差同比下降21BP至2.58%，但绝对值仍处行业领先水平，降幅较1Q25收窄。预计负债成本仍有改善空间。

资产质量

1. 不良贷款率：不良贷款率0.76%，环比持平，较年初下降1BP。对公不良率0.56%，个贷不良率1.02%。
2. 细分不良：消费贷、信用卡、按揭贷款不良率双降，经营贷不良率上升18BP至1.13%，但拨备覆盖率489.5%，影响有限。
3. 不良处置：上半年核销16.2亿，同比多核3.7亿，不良净生产率1.4%，较2024年下降3BP。

分红与投资建议

1. 中期分红：每股分红0.15元，分红比例提升至25.3%，反映公司对未来盈利和资本充足的信心。
2. 投资建议：预计2025-2027年净利润同比增长13.1%、12.8%、12.3%，对应BVPS分别为9.85、11.37、13.08元/股。维持“强烈推荐”评级。

风险提示

经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。