挖机板块回暖，非挖板块继续亮眼

业绩简评 公司发布半年度报告：实现营收38.33亿元，同比+8.56%，归母净利润12.88亿元，同比+0.71%；单Q2实现营收24.71亿元，同比+22.05%；实现净利润6.86亿元，同比+5.0%，符合预期。 经营分析 国内下游挖机需求Q2触底回暖，非挖板块持续高增长。二季度开 始挖掘机内销呈现底部回暖态势，海外工程机械市场因区域不同呈现出结构性行情，也带动公司挖机油缸和挖机泵阀业务恢复性增长。另外，公司“多元化”战略取得卓越成效。上半年公司共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%。其中，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸等非标油缸的销售收入实现快速增长；紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供 人民币(元)成交金额(百万元) 货。径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长， 广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。此外，新能源、工 业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。持续降本增效，盈利能力提升明显。上半年公司通过重新解读企业成本构成，制定成本管理方针与目标，推动公司成本管理的深 入开展。1H24，公司毛利率41.64%，同比+2.62pct，主要是产品结构优化以及规模效应所致。销售/管理/研发费用率为2.08%/4.6%/6.92%，分别同比+0.37/+0.85/-0.64pct;净利率 公司基本情况（人民币） 26.69%，同比-2.08%，主因去年同期汇兑收益较高所致,今年汇兑收益0.28亿，去年同期汇兑收益1.67亿。 持续深化海外市场和新业务布局，打开新的增长极。在稳定国内 市场的同时，公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局。报告期内，公司海外营收实现同比增长15.29%。墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时，公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进。目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-26年归母净利润27、32、38亿元，公司股票现价 72.00 67.00 62.00 57.00 52.00 47.00 42.00 230828 231128 240228 240528 成交金额恒立液压沪深300 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,197 8,985 9,612 11,683 13,773 营业收入增长率 -11.95% 9.61% 6.99% 21.54% 17.89% 归母净利润(百万元) 2,343 2,499 2,719 3,199 3,815 归母净利润增长率 -13.03% 6.66% 8.82% 17.67% 19.22% 摊薄每股收益(元) 1.795 1.864 2.028 2.386 2.845 每股经营性现金流净额 1.58 2.00 2.17 2.36 2.84 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.55% 17.36% 16.95% 17.61% 18.25% P/E 35.19 29.34 22.92 19.48 16.34 P/B 6.53 5.09 3.89 3.43 2.98 对应PE估值为23/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内市场恢复不及预期；海外市场开拓不及预期；汇率大幅波动。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 9,309 8,197 8,985 9,612 11,683 13,773 货币资金 3,643 6,886 8,124 9,647 11,299 13,593 增长率 -12.0% 9.6% 7.0% 21.5% 17.9% 应收款项 2,570 3,010 2,798 3,222 3,916 4,617 主营业务成本 -5,212 -4,873 -5,220 -5,689 -6,843 -8,023 存货 1,607 1,766 1,692 1,870 2,250 2,638 %销售收入 56.0% 59.4% 58.1% 59.2% 58.6% 58.3% 其他流动资产 1,327 665 380 389 425 463 毛利 4,097 3,324 3,765 3,923 4,840 5,749 流动资产 9,146 12,327 12,994 15,128 17,890 21,310 %销售收入 44.0% 40.6% 41.9% 40.8% 41.4% 41.7% %总资产 74.2% 76.1% 72.6% 76.5% 79.4% 82.2% 营业税金及附加 -78 -71 -82 -87 -105 -124 长期投资 0 0 3 3 3 3 %销售收入 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 2,716 3,227 3,995 3,982 3,941 3,872 销售费用 -112 -124 -186 -192 -234 -275 %总资产 22.0% 19.9% 22.3% 20.1% 17.5% 14.9% %销售收入 1.2% 1.5% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 285 455 484 521 556 591 管理费用 -227 -275 -404 -433 -526 -592 非流动资产 3,186 3,874 4,901 4,660 4,654 4,619 %销售收入 2.4% 3.4% 4.5% 4.5% 4.5% 4.3% %总资产 25.8% 23.9% 27.4% 23.5% 20.6% 17.8% 研发费用 -636 -650 -694 -673 -818 -964 资产总计 12,332 16,201 17,896 19,788 22,545 25,929 %销售收入 6.8% 7.9% 7.7% 7.0% 7.0% 7.0% 短期借款 597 329 203 80 80 80 息税前利润（EBIT） 3,045 2,204 2,399 2,539 3,158 3,794 应付款项 1,629 1,990 2,089 2,343 2,820 3,304 %销售收入 32.7% 26.9% 26.7% 26.4% 27.0% 27.5% 其他流动负债 465 825 807 899 1,052 1,211 财务费用 -89 332 369 369 290 345 流动负债 2,691 3,144 3,099 3,322 3,952 4,595 %销售收入 1.0% -4.1% -4.1% -3.8% -2.5% -2.5% 长期贷款 44 0 0 0 0 0 资产减值损失 -47 -45 -68 0 0 0 其他长期负债 358 379 353 376 376 376 公允价值变动收益 10 7 1 0 0 0 负债 3,093 3,523 3,453 3,698 4,328 4,970 投资收益 7 14 2 2 2 2 普通股股东权益 9,196 12,630 14,391 16,038 18,165 20,907 %税前利润 0.2% 0.5% 0.1% 0.1% 0.1% 0.0% 其中：股本 1,305 1,341 1,341 1,341 1,341 1,341 营业利润 3,056 2,618 2,815 3,040 3,580 4,271 未分配利润 5,900 7,213 8,880 10,526 12,653 15,395 营业利润率 32.8% 31.9% 31.3% 31.6% 30.6% 31.0% 少数股东权益 44 48 52 52 52 52 营业外收支 12 11 15 15 15 15 负债股东权益合计 12,332 16,201 17,896 19,788 22,545 25,929 税前利润利润率 3,06833.0% 2,62932.1% 2,83031.5% 3,05531.8% 3,59530.8% 4,28631.1% 比率分析 所得税 -369 -280 -326 -336 -395 -471 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.0% 10.6% 11.5% 11.0% 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 2,699 2,349 2,504 2,719 3,199 3,815 每股收益 2.063 1.795 1.864 2.028 2.386 2.845 少数股东损益 5 6 5 0 0 0 每股净资产 7.045 9.675 10.733 11.962 13.548 15.593 归属于母公司的净利润 2,694 2,343 2,499 2,719 3,199 3,815 每股经营现金净流 2.142 1.581 1.997 2.167 2.359 2.837 净利率 28.9% 28.6% 27.8% 28.3% 27.4% 27.7% 每股股利 0.730 0.620 0.700 0.800 0.800 0.800 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 29.29% 18.55% 17.36% 16.95% 17.61% 18.25% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 21.84% 14.46% 13.96% 13.74% 14.19% 14.71% 净利润 2,699 2,349 2,504 2,719 3,199 3,815 投入资本收益率 26.71% 14.94% 14.32% 13.80% 15.19% 15.90% 少数股东损益 5 6 5 0 0 0 增长率 非现金支出 454 442 484 432 461 490 主营业务收入增长率 18.51% -11.95% 9.61% 6.99% 21.54% 17.89% 非经营收益 111 -258 -91 21 -17 -17 EBIT增长率 9.66% -27.60% 8.82% 5.85% 24.37% 20.14% 营运资金变动 -468 -469 -219 -265 -480 -483 净利润增长率 19.51% -13.03% 6.66% 8.82% 17.67% 19.22% 经营活动现金净流 2,796 2,064 2,677 2,906 3,164 3,804 总资产增长率 16.12% 31.37% 10.46% 10.58% 13.93% 15.01% 资本开支 -562 -795 -1,358 -183 -440 -440 资产管理能力 投资 -420 625 382 0 0 0 应收账款周转天数 40.7 49.5 47.9 52.0 52.0 52.0 其他 50 90 -2,075 2 2 2 存货周转天数 98.9 126.3 120.9 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 -932 -80 -3,051 -181 -438 -438 应付账款周转天数 45.7 52.2 53.9 60.0 60.0 60.0 股权募资 0 2,000 0 0 0 0 固定资产周转天数 101.2 126.3 115.8 100.2 74.9 56.4 债权募资 -286 -313 -126 -123 0 0 偿债能力 其他 -428 -737 -754 -1,079 -1