工程机械行业点评报告：10月挖机销量同比+8%，国内降幅收窄出口亮眼

10月挖机销量同比+8%，国内降幅收窄出口亮眼 2022年10月挖机行业销量20,501台，同比增长8%，低于此前CME预测值13%。其中，国内市场销量11,350台，同比下降10%，降幅好于CME此前预期（-13%），环比提升8%，销量边际改善。单月出口销量9,151台，同比增长44%，占总销量比重维持45%高水平。10月行业销量延续转正趋势，主要系（1）2022年12月国四标准切换，主机厂清国三库存，且国四设备价格更高，用户提前购机，（2）国产厂商全球化逻辑兑现，出口持续强劲。2022年1-10月挖机行业累计销量220,797台，同比下降26%。其中，国内市场销量131,344台，同比下降46%；出口销量89,453台，同比增长67%，占总销量比重提升至41%。随着基数下降，行业增速有望维持正增长，国际化成为后续一大亮点。 基建投资回升、地产政策边际宽松，行业有望迎来回暖 从下游景气度看，基建投资延续增长趋势，地产端投资没有明显改善：（1）2022年1-9月商品房销售面积累计同比下滑22%，房屋新开工面积累计同比下滑38%，对行业下游需求影响较大。今年以来地产政策持续宽松，分别从合理住房需求、扩大土地项目盈利着手，地产政策边际宽松有望带动行业回暖。（2）2022年1-9月基建投资完成额14.9万亿元，累计同比提升11%，单9月基建投资完成额2.2万亿元，同比提升16%，在稳增长政策推动下，连续4个月增速超10%。随基建项目落地，下游迎开工旺季，9月小松中国区开工小时数为102，同比-0.7%，降幅明显收窄。展望未来，随着稳增长政策持续推进，下游需求企稳回升，行业增速有望回暖。 国际化、电动化大幅拉平周期、重塑全球行业格局 海外工程机械市场周期波动远低于行业，2021年至今疫情影响减弱背景下，行业增速由负转正，迎来超补偿反弹机会。2022年前三季度，海外工程机械龙头卡特彼勒、小松集团收入增长分别为15%、22%，单三季度分别增长21%、33%，业绩反弹明显。国内工程机械龙头产品质量已处于国际第一梯队，并且具有显著性价比，出口增长远高于海外市场，有望大幅拉平本轮周期。工程机械产品较乘用车更讲究经济性，随着电动化产品制造成本下降，渗透率有望呈现加速提升趋势。目前工程机械电动产品售价约为传统产品两倍，全生命周期成本优势明显，未来电动化产品成本有望继续向下。随着电动产品成本曲线下降，渗透率提升，大力投资电动化技术的国内龙头企业有望挤占中小品牌份额，在全球市场迎来弯道超车机会。 投资建议 推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，新兴板块贡献新增长极，迎来价值重估。【徐工机械】起重机龙头，混改大幅释放业绩弹性。【恒立液压】国内高端液压件稀缺龙头，下游从挖机拓展至工业领域，打开第二增长曲线。 风险提示：基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧 表1：重点公司估值（2022/11/08） 图1：我们判断2022Q3起行业降幅收窄至个位数，个别月份增速转正 图3：2022年1-10月挖机累计销量220,797台，同比下 图2：2022年10月挖机销量20,501台，同比增长8% 图4：2022年1-10月挖机出口销量同比提升67%，占总销量比重提升至41% 图5：2022年9月小松中国区开工小时数为102，同比-0.7%，降幅收窄 图6：2022年1-9月商品房销售面积累计同比下滑 图7：2022年1-9月商品房销售额累计同比下滑26%， 图8：2022年1-9月基建投资完成额14.9万亿元，累 图9：2022年9月基建投资完成额2.2万亿元，同比+16.1% 图10：钢材价格自2021年四季度开始回落，随公司库存消耗，有望逐步体现在毛利率端