自主品牌直营成长靓丽，龙头成长风采不变

业绩简评

2024年上半年公司收入24.27亿元（同比+17.5%），归母净利3.08亿元（同比+49.9%）；其中Q2收入13.29亿元（同比+14.5%），归母净利1.60亿元（同比+32.6%）。

经营分析

1. 大单品策略下自主品牌直营渠道高速增长：Q1/Q2收入+21.3%/+14.5%，Q2增速略放缓主因受23年同期OEM/品牌代理业务基数影响。

   • 分渠道：直营快速增长，电商直销收入8.7亿元（+61.2%），阿里系/抖音平台直销收入6.07亿元（+50.7%），占线上直销比例70%。
   • 分品类：主粮/零食营收12.0/11.9亿元，同比+18.5%/+17.3%；推出BARF系列、焙可鲜等新品类，弗列加特快速成长。

2. 产品升级、直营占比提升推高毛利率：

   • 毛利率：24H1毛利率42.1%（同比+7.8pct），24Q2毛利率42.8%（同比+8.6pct）。
   • 影响因素：成本端优化+鸡肉价格低位；产品升级加速（麦富迪Barf、弗列加特冻干等）；高毛利线上直营占比提升。
   • 毛利：主粮/零食毛利44.7%/39.2%（+12.8/+3.2pct）。

3. 加大推广力度、薪酬费用率提升：

   • 费用率：24H1销售/管理&研发费用率同比+3.5/+1.4pct至19.0%/7.4%。
   • 薪酬费用：管理/销售费用中职工薪酬7537/6358万元（+91.5%/+31.3%）。
   • 净利率：24H1净利率12.7%（同比+2.7pct），Q2净利率12.1%（同比+1.6pct）。

公司亮点

• 国内宠食品牌领跑者：强需求洞察力驱动产品创新，线上精细化运营领先。
• 股权激励护航成长：发布股权激励和现金奖励计划，彰显发展信心。

盈利预测、估值与评级

• 预测：24-26年归母净利分别为5.6、7.1、9.2亿元，同比+31.5%/+26.2%/+29.7%。
• 估值：当前股价对应PE分别为34、27、21X。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅波动导致毛利率波动风险。
• 市场竞争激烈导致毛利率下滑风险。
• 股东减持风险。