中信证券能源化工三代制冷剂点评年内配额调整落地长期向好趋势不改

根据产业在线，2024年1-7月国内家用空调产量达1.30亿台，同比+13.0%，若考虑后 半年增速放缓及“以旧换新”等政策【中信证券能源化工】三代制冷剂点评：年内配额调整落地，长期向好趋势不改————————————1）此次调增年内R32内用生产配额3.5万吨，按照年初 配额比例测算，CR5占比仍超95%，头部集中格局并未改变2）新增配额是对实际需求的补充，供给约束下市场供需料将仍呈紧平衡状态。 根据产业在线，2024年1-7月国内家用空调产量达1.30亿台，同比+13.0%，若考虑后 半年增速放缓及“以旧换新”等政策刺激，假设国内全年家用空调产量增速为+10%，则对应全年产量为1.86亿台。 若以过往三年后四月空调产量占比均值和R32单耗0.8kg测算，则对应今年9-12月R32内贸市场需求约为4.1万吨。 展望2025年，若国内空调产量保持5%的同比增速，预计将对应约7500吨的R32新机市场需 求增量，叠加维修市场需求逐步释放，R32市场供需料仍将保持紧平衡状态3）高性价比保障远期需求，外贸单价仍存较大提升空间。 受益于其制冷效果和生产成本相较四代制冷剂的明显优势，三代制冷剂需求仍有较大增长潜力。 而供给端受PFAS事件及国际公约影响，全球未来新增产能有限，国内存量资产价值料将不断提升。同时参考海外知名制冷剂经销商eRfrigerants网站，20lb规格罐装R32报价为399美元，而国内相同规格售价仅不到400元，按照当前汇率计算海外市场溢价率超过700%。 即使考虑反倾销税及运输费用，国内外贸市场单价仍存较大提升空间4）二代制冷剂将迎配额削减时点 ，阶段性供不应求预期加强。 据生态环境部，截至2024年，R22生产配额较2013年基线值已削减41.5%，而HCFC 行业整体已完成约50%的削减量，意味着2025年将对应在2024年配额基础上削减约35%。而需求端我们测算2013-2019年国内定频空调年产量年均下降幅度仅3%，同时由于工商业制 冷设备在运行过程中制冷剂泄露概率较大，且维修单耗也更高，对应R22售后维修市场需求料仍将保持较强韧性。 ——————————————欢迎交流！中信证券能源化工团队