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2024年半年报点评：中间体龙头格局再优化，公司业绩延续高增长之势

2024-08-27 王班民生证券 Gnomeshgh文J

核心观点：川宁生物2024年半年度业绩表现亮眼，主要受益于抗生素中间体行业的龙头地位巩固和产品量价齐升。同时，公司在合成生物学领域取得进展，有望打造第二增长极。
关键数据：
- 2024 H1营业收入32.0亿元，同比增长32.2%；归母净利润7.7亿元，同比增长96.1%。
- 2024 Q2营业收入16.7亿元，同比增长45.8%；归母净利润4.1亿元，同比增长92.6%。
- 医药中间体产品2024 H1营业收入29.8亿元，同比增长33.8%，毛利率提升至37.3%。
- 细分产品中，青霉素类中间体营收13.0亿元（同比增长33.2%），硫氰酸红霉素营收9.3亿元（同比增长28.0%），头孢类中间体营收7.5亿元（同比增长42.7%）。
行业分析：
- 抗生素中间体行业需求端持续扩张，2024 Q1硫红、青霉素类、头孢类中间体相关制剂产品样本医院销售量同比增长88.4%、26.4%和8.2%。
- 供给侧竞争格局优化，主要中间体生产设备受限，行业寡头特征明显，未来价格竞争可能性低，预计价格稳中有升。
合成生物学进展：
- 公司自2020年设立锐康研究院开展合成生物学研发，已在化妆品、保健品、农业饲料等领域开发10余个产品。
- 多款新品进入试生产或中试阶段，包括红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因等，展现一体化商业化能力，有望成为第二增长极。
投资建议：
- 预测2024-2026年营业收入分别为60.7、69.1和77.7亿元，同比增长25.9%、13.8%和12.5%；归母净利润分别为14.6、17.5和21.3亿元，同比增长55.2%、20.0%和21.8%。
- 对应2024-2026年PE倍数分别为17、14和11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
- 抗菌药物使用管理政策变化风险、环保处理不达标停产风险、专利技术泄露风险、核心研发人员流失风险、汇率波动风险等。