2024年半年报点评报告：交付进程影响半年业绩，行业景气有望带动公司业绩转正

证券研究报告 机械设备报告日期：2024年08月15日 交付进程影响半年业绩，行业景气有望带动公司业绩转正 ——晋西车轴（600495.SH）2024年半年报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年08月14日 当前价格（元）3.23 52周价格区间（元）2.98-4.46 总市值（百万元）3,902.46 流通市值（百万元）3,902.46 总股本（万股）120,819.09 流通股（万股）120,819.09 近一月换手（%）14.63 分析师：邢甜 执业证书编号：S0230521040001邮箱：xingt@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年8月10日，公司披露半年报：2024H1实现营业收入 42,891.35万元，同比增长16.08%；实现归母净利润-1,983.55万元，同比+1.49%，同比亏损有所减少。 观点： 车辆业务亏损影响业绩，下半年密集交付公司业绩有望转正。公司业绩受铁路车辆业务影响较大，上半年受益于铁路车辆产品销量增长，营业收入同比增长16.08%；增收不增利主要是受车辆业务亏损所致。公司历年车辆业务毛利率在20%左右，参考2023年公司业绩确认进度，及2024年公司半年报数据，我们预计车辆业务亏损主要是受交付进程影响所致。下半年，公司全力组织在手订单生产交付，业绩有望转正。 铁路投资总量提升+大规模设备更新，公司有望跟随受益。2024年上半年，全国铁路完成固定资产投资3,373亿元，同比增长10.6%，创历史同期新高。2024年6月，国家铁路发送货物3.32亿吨，完成货运周转量2,665亿吨公里，同比分别增长6.1%、5.3%。①铁路货运量和货运周转量等指标持续保持高位运行，在此背景下国铁集团采购量有望进一步增加，公司货车车辆订单预计跟随增长。②大规模设备更新政策明确老旧铁路内燃机车报废运用年限为30年，有望释放部分车轴需求，给公司带来积极影响。 新业务进展顺利，取得军品资质，有望增厚公司业绩。我国铁路设备市场经过多年发展竞争格局趋于稳定，由中国中车领导，众多企业跟随。公司凭借央企背景及自身制造能力优势，取得稳定的市场份额。公司坚持创新驱动，在保持主业稳定前提下，积极拓展防务装备、智慧消防等新业务领域。目前，新业务进展顺利，已取得在承制范围内承揽军品业务的能力，预计能够为公司业绩增长提供新动能。 连续七年现金分红，彰显央企担当。公司一直秉持稳健的经营策略和对股东利益的高度重视，自2017年以来连续七年实施现金分红，近三年分红比例保持在50%以上，2023年度达到70%。较高的分红比例表明公司拥有充足的现金流和良好的财务状况，也彰显了管理层对股东利益的重视和对公司未来发展的信心。 盈利预测与投资建议：假设1）铁路车辆2024年销售1500辆，2025/2026年按2023年货运量同比增速1.4%低速增长；2）公司车轴订单跟随行业市场规模增加，预计2024-2026年增速为3.5%；3）车辆及配套业务车辆配套业务指轮对和支架，假设不增长保持现有体量；4）其他业务占比较低，主要指环保装备及智慧消防产品，预计2024年有所下滑，后续随着业务持续推进增速加快，2024-2026年增速为-24.21%5%/10%；5）公司营业成本占比稳定。基于以上假设，我们预计公司2024-2026年收入为12.65亿元、13.9亿元、14.16亿元，归母净利润分别为3300元、4100万元、4700万元，以8月14日收盘价计算对应PB分别为1.19/1.18/1.17倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争风险,安全质量风险,汇率变动风险及国际结算风险,铁路投资不及预期风险，成本上升风险等。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,245 1,283 1,365 1,390 1,416 增长率（%） 3.15 3.01 6.42 1.82 1.89 归母净利润（百万元） 11 20 33 41 47 增长率（%） -2.66 93.48 60.57 26.69 14.00 ROE（%） 0.32 0.63 1.00 1.25 1.41 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.01 0.02 0.03 0.03 0.04 市净率（P/B） 1.20 1.20 1.19 1.18 1.17 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表1：可比公司估值表 证券代码 证券简称 收盘价（元） EPS PB 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 600528.SH 中铁工业 7.39 0.79 0.74 0.82 0.89 0.95 0.77 0.72 0.61 0.58 0.55 601766.SH 中国中车 7.42 0.41 0.41 0.47 0.52 0.58 1.37 1.32 1.26 1.19 1.12 688009.SH 中国通号 5.67 0.33 0.32 0.36 0.39 0.43 1.41 1.36 1.23 1.17 1.11 688187.SH 时代电气 54.15 1.80 2.19 2.59 3.04 3.51 2.21 2.07 1.91 1.76 1.60 可比公司均值PB 1.37 1.25 1.18 1.09 600495.SH 晋西车轴 3.21 0.01 0.02 0.03 0.03 0.04 1.20 1.20 1.19 1.18 1.17 数据来源：Wind，华龙证券研究所（最新价为2024年8月14日股价，其中晋西车轴盈利预测来自华龙证券研究所，其他公司盈利预测来自万得一致预期） 表2：分业务收入预测（百万元） 营业收入 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他业务 59.68 30.74 19.79 15.00 15.75 17.33 增长率（%） 55.82% -48.49% -35.62% -24.21% 5.00% 10.00% 车辆 584.88 528.27 462.19 533.30 540.76 548.33 增长率（%） 10.59% -9.68% -12.51% 15.38% 1.40% 1.40% 车轴 302.43 387.55 457.49 473.50 490.07 507.23 增长率（%） 3.48% 28.14% 18.05% 3.50% 3.50% 3.50% 车辆配套及其他 260.26 298.70 343.27 343.27 343.27 343.27 增长率（%） -7.11% 14.77% 14.92% 0.00% 0.00% 0.00% 合计 1,207.25 1,245.26 1,282.74 1,365.06 1,389.85 1,416.15 数据来源：华龙证券研究所 ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,432 2,549 2,755 2,772 2,976 营业收入 1,245 1,283 1,365 1,390 1,416 现金 779 514 823 785 972 营业成本 1,105 1,109 1,199 1,218 1,233 应收票据及应收账款 292 323 393 313 400 税金及附加 11 13 11 12 13 其他应收款 4 2 12 0 11 销售费用 15 28 21 23 25 预付账款 21 21 21 24 22 管理费用 79 70 88 84 85 存货 475 560 521 578 547 研发费用 82 83 89 91 92 其他流动资产 861 1,128 985 1,071 1,025 财务费用 -7 -8 -30 -34 -37 非流动资产 1,515 1,410 1,341 1,265 1,188 资产和信用减值损失 -5 -6 4 3 4 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 21 13 16 17 15 固定资产 1,178 1,094 1,024 954 884 公允价值变动收益 1 0 1 1 0 无形资产 101 93 88 82 76 投资净收益 34 29 29 30 29 其他非流动资产 236 223 229 230 229 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3,947 3,960 4,095 4,036 4,164 营业利润 11 25 36 48 54 流动负债 627 644 749 663 756 营业外收入 1 1 3 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 3 2 2 2 应付票据及应付账款 535 585 670 591 680 利润总额 11 23 37 47 54 其他流动负债 92 59 79 72 76 所得税 0 3 5 6 7 非流动负债 81 65 78 75 73 净利润 11 20 33 41 47 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 81 65 78 75 73 归属母公司净利润 11 20 33 41 47 负债合计 708 710 827 738 829 EBITDA 114 127 96 102 107 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.01 0.02 0.03 0.03 0.04 股本 1,208 1,208 1,208 1,208 1,208 资本公积 1,160 1,160 1,160 1,160 1,160 主要财务比率 留存收益 817 831 838 850 863 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3,239 3,250 3,268 3,299 3,335 成长能力 负债和股东权益 3,947 3,960 4,095 4,036 4,164 营业收入同比增速(%) 3.15 3.01 6.42 1.82 1.89 营业利润同比增速(%) 1,270.63 135.22 42.53 31.23 14.12 归属于母公司净利润同比增速(%) -2.66 93.48 60.57 26.69 14.00 获利能力毛利率(%) 11.24 13.55 12.16 12.40 12.92 现金流量表（百万元） 净利率(%) 0.84 1.59 2.39 2.98 3.33 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 0.32 0.63 1.00 1.25 1.41 经营活动现金流 5 75 89 -5 88 ROIC(%) 0.42 0.76 0.52 0.68 0.78 净利润 11 20 33 41 47 偿债能力 折旧摊销 99 99 76 76 76 资产负债率(%) 17.94 17.92 20.20 18.28 19.90 财务费用 -7 -8 -30 -34 -37 净负债比率(%) -21.81 -13.83 -22.97 -21.68 -27.06 投资损失 -34 -29 -29 -30 -29 流动比率 3.88 3.96 3.68 4.18 3.94 营运资金变动 -76 -25 43 -53 37 速动比率 3.08 3.05 2.95 3.27 3.18 其他经营现金流 12 18 -4 -5 -6 营运能力 投资活动现金流 68 -325 197 -54 73 总资产周转率 0.31 0.32 0.34 0.34 0.35 资本支出 17 17 -5 1 1 应收账款