创新器械产品持续表现亮眼，政策扰动下业绩整体稳健

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入33.84亿元 ， 同比下降21.33%，归母净利润6.97亿元，同比下降27.48%，扣非净利润6.47亿元，同比下降28.48%。 分季度来看：公司2024年单二季度实现营业收入14.62亿元，同比下降21.58%，归母净利润2.15亿元，同比下降40.92%，扣非净利润1.91亿元，同比下降44.31%，公司单季度收入增速有所放缓，主要受医疗整顿、集采等外部政策因素影响，同时部分资产减值处理对当期利润造成一定压制。 创新器械组合表现亮眼，政策、基数等影响外科、IVD短期增速。2024年上半年公司器械收入17.54亿元，同比下降13.01%，其中心血管植介入业务收入11.51亿元，同比增长16.92%。受到部分应急产品基数以及耗材集采、医疗整顿等因素影响，板块整体增速有所下降。 冠脉植介入业务，2024H1收入8.51亿元，同比增长10.21%，公司持续推进新产品迭代，2024年年初至今，公司先后推出一次性使用冠脉血管内冲击波导管、冠脉乳突球囊扩张导管、锚定球囊扩张导管等多款特色品种，同时IVUS、压力传感器等产品研发工作也在稳步推进，未来创新产品有望逐步成为冠脉业务的核心业绩增长点。 结构性心脏病业务，2024H1收入2.49亿元，同比增长53.63%，可降解封堵器贡献核心动力来源，子公司乐普心泰凭借三代氧化膜单铆封堵器、四代全降解封堵器不断占领终端市场，收入利润快速提升，成为先天性心脏病领域的行业先锋，同时公司进一步完善结构心产品布局，经导管植入式主动脉瓣膜已进入注册阶段，可吸收卵圆孔封堵器、可降解左心耳封堵器等顺利进入临床，未来有望陆续获批助力公司业绩提速。 外科麻醉业务，2024H1收入2.69亿元，同比下降3.87%，公司多款产品在各省际联盟集中采购中顺利中标，目前正着力开拓商业化销售渠道，加快产品放量，同时也在积极探索可吸收材料、药械结合等新技术在外科领域的应用，助力板块平稳发展。 体外诊断业务，2024H1收入1.98亿元，同比下降57.15%，主要因2023H1同期仍有部分新冠应急产品形成基数效应，同时也与部分产品竞争加剧价格回落有关，公司目前正积极调整板块人员配置，优化运营效率。 政策扰动下药品板块表现平稳，眼科、血糖等多款新品进展顺利。2024H1公司药品业务实现收入11.35亿元，同比下降29.05%，其中制剂收入9.39亿元，同比下降33.15%，原料药收入1.96亿元，同比增长0.52%。因反腐、集采等因素影响，实体药店进货意愿下降，引发库存清理，市场价格有所波动，板块业务出现一定下滑，预计1-2个季度后零售渠道药品业务调整有望结束，全年来看原料药业务或将相对稳定，制剂板块有望重新小幅回升。公司聚焦心血管、内分泌等领域加快创新品种研发推进，针对Ⅱ型糖尿病和肥胖的MWN101Ⅱ期临床试验已经顺利开展，度拉糖肽注射液生物类似药进入Ⅲ期临床，司美格鲁肽类似物已开展Ⅰ期临床试验，阿托品滴眼液已完成Ⅰ期临床试验，未来相关产品有望带动药品业务迎来快速增长。 应急需求回落影响服务板块表现，心血管服务增收增利。2024H1公司医疗服务及健康管理实现收入4.96亿元，同比下降27.80%，其中乐普云智科技实现收入2.62亿元，同比下降29.17%，主要因生命指征监测相关的家用医疗器械产品需求自然下降，合肥心血管医院营业收入8061.25万元，同比增长17.25%，公司围绕心血管专科医院、医学诊断实验室、药械电商平台等，提供一体化心血管疾病医疗服务及健康管理方案，目前已逐步从持续增收向稳定盈利转变，未来有望成为公司业绩增长的又一重要拼图。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计多款创新产品有望驱动业绩增长，监管政策趋紧可能造成短期影响，预计2024-2026年公司收入72.54、83.40、96.56亿元，同比增长-9%、15%、16%（调整前87.63、100.17、115.24亿元），归母净利润16.03、18.93、22.53亿元，同比增长27%、18%、19%（调整前21.02、24.53、28.89亿元）。公司当前股价对应2024-2026年PE约11、10、8倍，考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：乐普医疗历年营业收入变化/百万元 图表2：乐普医疗历年归母净利润变化/百万元 图表3：乐普医疗历年扣非净利润变化/百万元 图表4：公司三大主要业务收入构成（2024H1，百万元） 图表5：乐普医疗分季度财务数据/百万元 图表6：乐普医疗分季度营业收入变化/百万元 图表7：乐普医疗分季度归母净利润变化/百万元 图表8：乐普医疗期间费用率变化情况 图表9：乐普医疗利润率变化情况 图表10：乐普医疗医疗器械收入变化情况 图表11：乐普医疗财务报表预测