主业收入显韧性，产品及应用持续多元化

赛特新材（688398.SH） 主业收入显韧性，产品及应用持续多元化 事件：赛特新材发布2024半年报。赛特新材2024上半年实现营收4.52亿元，同比增长27.79%，实现归母净利润5416万元，同比增长30.42%，实现扣非后归母净利润5101万元，同比增长14.85%。其中单二季度公司创收2.29亿元，同比增长13.67%，归母净利润2549万元，同比下降15.46%，扣非后归母净利润2353万元，同比下滑29.81%。 Q2市场需求出现回调，但公司抗风险能力业内领先。2024年上半年，为规避红海局势对运力及运费的不利影响，部分海外冰箱企业生产采购节奏前移，国内方面Q1白电产业中下游备货积极，造成Q2国内外需求部分被透支，整体来看，Q2真空绝热板市场需求出现放缓。但公司Q2收入同环比仍然呈现正增长，表现出较强的抗风险能力，这主要基于：1）VIP板扩产，规模优势进一步巩固。2024年3月和5月连城本部新增产线设备投入使用，上半年安徽厂房建设及设备安装也在稳步落实。2）VIP板产业链一体化布局。公司是业内极少数同时具备芯材原料生产及制备、阻隔膜、吸附剂、真空封装及产品性能检测能力的企业，产业链布局完备，成本及质量管控能力卓著。3）VIP产品及应用多样性持续扩大。公司近年来开发出四边封VIP、金属VIP、轻质VIP、建筑VIP等多种新品，不仅可适配冰箱客户对成本、性能的多种要求，还能将应用场景从冰箱冷柜延展至建筑、新能源汽车、管道保温等多元领域，成长空间及抗风险性得到改善。 毛利率表现良好，财务费用受可转债费用计提及汇兑收益减少影响。上半年公司综合毛利率33.47%，同比增加1.41pct，部分原料及能源价格有所回调利好成本端。Q1-Q2毛利率分别为34.56%、32.41%，分别同比变动 +4.76pct、-1.37pct，Q2毛利率略走低推测主要系安徽赛特在产能爬坡期人工、设备折旧等固定费用单耗较高。上半年期间费用率18.56%，同比 +3.69pct；单Q2期间费用率18.46%，同比+6.88pct，其中财务费用率同比增加5.5pct影响最大，主要系可转债利息计提及汇兑收益同比大幅减少所致，管理/研发费用率分别同比增加0.09pct/1.67pct，研发费用增加主要系子公司维爱吉和安徽赛特加大研发投入所致，销售费用率同比减少0.37pct。对应上半年销售净利率11.98%，同比增加0.24pct，Q1-Q2销售净利率分别为12.83%、11.15%，分别同比变动+5.38pct、-3.84pct。现金流及销售回款指标改善。上半年公司经营性现金流量净额5906万元，同比增长45.52%，净利润现金含量1.09，去年同期为0.98。现金流改善主要系上半年销售收现比明显提升，达到97.34%，同比增加11.92pct。盈利预测与投资建议：真空绝热板市场长期增长趋势不改，赛特新材头部优势稳固，另外公司新品真空玻璃处于量产前期，市场潜力较大。考虑到今年外部市场环境变动超预期，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.3亿、1.6亿、1.9亿，对应PE分别为17倍、 14倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：真空玻璃投产进度不及预期风险；真空绝热板渗透率提升不及预期风险；价格竞争加剧风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 638 840 964 1,149 1,339 增长率yoy（%） -10.3 31.7 14.7 19.2 16.5 归母净利润（百万元） 64 106 127 157 191 增长率yoy（%） -43.8 66.1 19.9 23.2 21.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.38 0.63 0.76 0.93 1.14 净资产收益率（%） 6.8 9.2 10.6 12.1 13.4 P/E（倍） 33.8 20.3 16.9 13.8 11.3 P/B（倍） 2.3 1.9 1.8 1.7 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月23日收盘价 证券研究报告|半年报点评 2024年08月27日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 化学制品买入 08月23日收盘价（元） 12.85 总市值（百万元） 2,156.41 总股本（百万股） 167.81 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 1.29 股价走势 赛特新材 沪深300 20% 6% -8% -22% -36% -50% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师沈猛 执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师陈冠宇 执业证书编号：S0680522120005邮箱：chenguanyu@gszq.com 相关研究 1、《赛特新材（688398.SH）：主业持续兑现，真空玻璃有望厚积薄发》2023-10-23 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 625 1082 1019 1134 1306 营业收入 638 840 964 1149 1339 现金 192 218 198 246 335 营业成本 468 562 646 770 896 应收票据及应收账款 254 348 374 460 536 营业税金及附加 6 8 8 10 12 其他应收款 7 7 9 10 12 营业费用 35 46 47 55 63 预付账款 6 7 9 10 12 管理费用 36 43 51 60 68 存货 100 89 126 143 165 研发费用 34 42 49 57 66 其他流动资产 66 414 303 264 245 财务费用 -13 2 17 17 16 非流动资产 540 800 1017 1045 1037 资产减值损失 -3 -5 -9 -8 -8 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 3 4 5 5 固定资产 379 391 628 753 806 公允价值变动收益 -1 1 0 0 0 无形资产 69 68 71 72 74 投资净收益 -1 -2 4 3 3 其他非流动资产 92 341 318 221 157 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1165 1882 2036 2179 2343 营业利润 71 123 146 180 219 流动负债 188 289 304 366 428 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 5 18 20 21 营业外支出 1 3 1 2 2 应付票据及应付账款 122 229 219 268 318 利润总额 70 121 145 179 217 其他流动负债 66 56 67 78 89 所得税 7 15 18 22 27 非流动负债 38 445 531 513 493 净利润 64 106 127 157 191 长期借款 10 94 165 135 105 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 28 352 366 378 388 归属母公司净利润 64 106 127 157 191 负债合计 226 735 834 879 920 EBITDA 103 172 229 274 319 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.38 0.63 0.76 0.93 1.14 股本 80 116 178 188 198 资本公积 458 427 366 356 346 主要财务比率 留存收益 402 488 574 676 798 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 939 1147 1201 1301 1423 成长能力 负债和股东权益 1165 1882 2036 2179 2343 营业收入(%) -10.3 31.7 14.7 19.2 16.5 营业利润(%) -47.4 73.7 18.4 23.5 21.6 归属母公司净利润(%) -43.8 66.1 19.9 23.2 21.6 获利能力毛利率(%) 26.6 33.0 33.0 32.9 33.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.0 12.6 13.2 13.7 14.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.8 9.2 10.6 12.1 13.4 经营活动现金流 69 75 151 184 232 ROIC(%) 5.7 7.0 8.2 9.5 10.7 净利润 64 106 127 157 191 偿债能力 折旧摊销 42 46 67 78 86 资产负债率(%) 19.4 39.0 41.0 40.3 39.3 财务费用 -5 7 0 0 0 净负债比率(%) -18.3 18.0 27.1 20.1 10.7 投资损失 1 2 -4 -3 -3 流动比率 3.3 3.7 3.4 3.1 3.1 营运资金变动 -41 -98 -44 -55 -50 速动比率 2.6 3.3 2.8 2.6 2.6 其他经营现金流 8 12 4 8 8 营运能力 投资活动现金流 -42 -556 -188 -54 -47 总资产周转率 0.5 0.6 0.5 0.5 0.6 资本支出 -91 -264 -261 -107 -79 应收账款周转率 3.7 3.2 3.0 3.2 3.1 长期投资 50 -290 90 50 30 应付账款周转率 6.0 5.0 4.5 5.0 4.8 其他投资现金流 -1 -2 -17 2 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 -28 488 16 -82 -95 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.63 0.76 0.93 1.14 短期借款 0 5 13 2 1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.41 0.45 0.90 1.10 1.38 长期借款 0 84 71 -30 -30 每股净资产(最新摊薄) 5.60 6.84 7.16 7.75 8.48 普通股增加 0 36 62 10 10 估值比率 资本公积增加 1 -31 -60 -10 -10 P/E 33.8 20.3 16.9 13.8 11.3 其他筹资现金流 -29 394 -70 -54 -66 P/B 2.3 1.9 1.8 1.7 1.5 现金净增加额 4 8 -20 48 89 EV/EBITDA 25.4 22.5 10.8 8.8 7.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月23日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不