2024年中报点评：锂电材料多领域发力，负极业务压力减轻

事项： 璞泰来发布2024年半年度报告：公司2024年H1营收63.32亿元，同降18.89%；归母净利8.58亿元，同比-34.24%；扣非归母净利7.68亿元，同比-38.75%。 其中24Q2实现营收32.97亿元，环比+8.67%；归母净利4.13亿元，环比-7.14%；扣非归母净利润3.49亿元，环比-16.58%； 评论： 部分业务仍保持增长，整体经营表现趋于稳定。负极材料业务，公司通过多种方式降本增效，库存规模和生产成本情况已较年初显著改善，上半年出货量为6.7万吨。涂覆隔膜上半年加工量达到29.13亿㎡，占同期国内湿法隔膜出货量41.03%，持续占据市场领先优势，但受下游客户降本诉求和价格传导影响，涂覆加工业务价格有所下降。另外PVDF累计销量达到0.9万吨，同比增长115.94%。 全球布局加速，产能与市场同步扩张。为满足当前动力电池和储能电池市场的需求，四川紫宸一期先进产能工厂已经开始逐步投产；公司大力拓展欧洲市场强化国际市场：2024年下半年，四川卓勤二期产线将陆续进入安装与调试阶段并逐步投产，进一步突破海外重点客户。公司开拓以欧洲嘉拓为中心的欧洲市场，并同步组建了北美市场和东南亚市场的专业销售团队。报告期内，公司为欧洲头部客户制造的宽幅涂布设备已顺利发货，获得海外客户认可，并持续向瑞典、德国、法国、印度等客户提供产品和服务。 业务协同与新品创新发展。公司战略布局“材料+设备”，深入业务协同，凭借高效的基膜产线和涂覆业务协同，顺利推进客户认证，基膜出货量增长。新品方面，快充负极新品已满足6C的性能要求，逐步起量；公司研发并量产超细氧化铝、勃姆石等新型陶瓷材料，拓展其在正极和覆铜板等领域的应用，助力下游客户降低成本。集流体方面，公司积极改良复合铜箔产品，下半年有望在消费领域率先实现小批量出货。 投资建议：公司负极业务压力不断减轻，隔膜、PVDF等各项业务增量较快，随着新能源行业发展仍有较大增长空间，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.08/21.63/26.64亿元，对应EPS分别为0.85/1.04/1.29元，当前市值对应PE分别为13/11/9倍。根据可比公司估值水平，给予公司2025年15x PE，目标价为15.18元，维持“强推”评级。 风险提示：下游行业需求增长不及预期，项目建设进度不及预期，原材料价格上涨削弱盈利。 主要财务指标