2024年中报点评：2024Q2生猪实现扭亏，动保业务稳定发力

天康生物（002100.SZ）2024年中报点评 2024Q2生猪实现扭亏，动保业务稳定发力2024年08月31日 事件：公司于8月29日发布2024年中报，2024H1实现营收79.9亿元，同比-10.8%；实现归母净利润2.8亿元，同比扭亏为盈；其中2024Q2实现营收42.2亿元，同比-16.9%，环比+11.6%；实现归母净利润2.2亿元，同比扭亏为盈，环比+311.8%。 饲料量增价减略有承压，动保业务稳定发力。2024H1，公司饲料业务实现销量134.9万吨，同比+7.6%；实现营收28.4亿元，同比-5.6%；毛利率 +13.4%，同比+3.3PCT。主要原因是玉米、豆粕等原材料价格波动下行传导至饲料行业，饲料价格也应声下降。动保业务稳定发力，产品销量及盈利能力较上年同期基本持平，实现营收5.0亿元，同比+12.0%，毛利率+67.5%，同比-0.6PCT。 生猪业务扭亏为盈，生产效率快速提升。2024H1公司销售生猪140.1万头，同比+7.0%，其中肥猪125万头，仔猪15万头；销售均价为14.4元/kg，同比+2.0%。2024Q2公司销售生猪75.4万头，销售均价为15.5元/kg。公司养殖成本逐步降低，2024H1公司肉猪养殖完全成本降至15.6元/kg，其中2024Q2已降至15.2元/kg，按照120kg的出栏均重计算，公司二季度头均盈利约36元，环比实现扭亏为盈。公司产能基本稳定，截至2024年6月公司能繁母猪存栏14万头，与2023年末基本持平；生产效率快速提升，PSY从2024Q1末的24.12提升至2024Q2末的27。未来公司将建设重点聚焦甘肃，随着甘肃养殖基地配套建设的完善和产能利用率的逐渐释放，公司出栏规模及生产效率都有望进一步提升。 货币资金储备逐步恢复，财务结构相对稳定。截至2024H1，公司货币资金28.6亿元，环比+6.7%，资金储备逐步恢复；2024Q2公司经营活动产生的现金流量净额11.1亿元，环比由负转正，猪价恢复公司生猪养殖业务造血能力提升。此外，截至2024H1公司资产负债率为51.1%，环比-2.6PCT。在行业内仍处于较低水平，抗风险能力较强，公司财务结构相对稳定。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.98、11.32、 15.48亿元，EPS分别为0.51、0.83、1.13元，对应PE分别为13、8、6倍。2024年下半年猪价有望延续高景气运行，公司是西北最大生猪养殖企业，具有天然的防疫优势，生猪养殖与后期业务将同时发力，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪出栏不及预期；政策实施不及预期；突发重大动物疫病风险。 推荐维持评级 当前价格：6.51元 分析师徐菁 执业证书：S0100523120004 邮箱：xujing@mszq.com 相关研究 1.天康生物（002100.SZ）2023年年报及2 024年一季报点评：多业务延续增长态势，一季度实现扭亏为盈-2024/05/02 2.天康生物（002100.SZ）2022年年报及2 023年一季报点评：2022年成功实现扭亏为盈，降本扩产持续推进-2023/05/04 3.天康生物（002100.SZ）2022年三季报点评：三季度业绩符合预期，后周期业务共振向上-2022/10/30 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19,026 20,979 24,691 27,700 增长率（%） 12.0 10.3 17.7 12.2 归属母公司股东净利润（百万元） -1,363 698 1,132 1,548 增长率（%） -585.5 151.2 62.2 36.7 每股收益（元） -1.00 0.51 0.83 1.13 PE - 13 8 6 PB 1.4 1.2 1.1 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 19,026 20,979 24,691 27,700 成长能力（%） 营业成本 18,469 18,323 21,408 23,748 营业收入增长率11.99 10.27 17.69 12.19 营业税金及附加 47 52 61 68 EBIT增长率-383.34 197.10 30.57 29.12 销售费用 543 599 705 791 净利润增长率-585.55 151.21 62.17 36.74 管理费用 487 524 617 692 盈利能力（%） 研发费用 257 284 334 375 毛利率2.92 12.66 13.30 14.27 EBIT -1,252 1,216 1,587 2,049 净利润率-7.17 3.33 4.59 5.59 财务费用 192 161 166 159 总资产收益率ROA-8.14 4.27 6.39 7.98 资产减值损失 -500 -282 -202 -221 净资产收益率ROE-21.27 9.61 13.65 15.99 投资收益 3 4 4 5 偿债能力 营业利润 -1,446 781 1,229 1,680 流动比率1.26 1.54 1.72 1.94 营业外收支 -47 -24 0 0 速动比率0.50 0.65 0.74 0.92 利润总额 -1,493 758 1,229 1,680 现金比率0.40 0.51 0.59 0.77 所得税 23 38 61 84 资产负债率（%）52.75 46.30 44.39 41.82 净利润 -1,516 720 1,167 1,596 经营效率 归属于母公司净利润 -1,363 698 1,132 1,548 应收账款周转天数8.08 7.84 7.84 7.84 EBITDA -438 2,068 2,553 3,124 存货周转天数90.00 88.00 86.00 85.00 总资产周转率1.05 1.27 1.45 1.49 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,822 2,833 3,462 4,707 每股收益-1.00 0.51 0.83 1.13 应收账款及票据 431 412 485 544 每股净资产4.70 5.32 6.08 7.09 预付款项 387 366 428 475 每股经营现金流1.28 1.55 1.30 1.88 存货 4,554 4,136 4,842 5,309 每股股利0.00 0.07 0.12 0.16 其他流动资产 768 862 858 826 估值分析 流动资产合计 8,961 8,610 10,075 11,860 PE- 13 8 6 长期股权投资 36 40 44 49 PB1.4 1.2 1.1 0.9 固定资产 5,334 5,571 5,735 5,893 EV/EBITDA-28.08 5.95 4.82 3.94 无形资产 361 361 361 360 股息收益率（%）0.00 1.13 1.83 2.50 非流动资产合计 7,791 7,758 7,648 7,544 资产合计 16,752 16,368 17,724 19,405 短期借款 3,319 3,319 3,319 3,319 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 697 703 762 846 净利润-1,516 720 1,167 1,596 其他流动负债 3,071 1,551 1,780 1,945 折旧和摊销814 852 966 1,075 流动负债合计 7,087 5,573 5,862 6,110 营运资金变动1,705 6 -808 -579 长期借款 1,225 1,481 1,481 1,481 经营活动现金流1,752 2,116 1,776 2,568 其他长期负债 524 525 525 525 资本开支-1,000 -833 -847 -960 非流动负债合计 1,750 2,005 2,005 2,005 投资274 0 0 0 负债合计 8,837 7,578 7,867 8,115 投资活动现金流-775 -832 -847 -960 股本 1,365 1,365 1,365 1,365 股权募资53 0 0 0 少数股东权益 1,504 1,526 1,561 1,609 债务募资-966 -1,233 0 0 股东权益合计 7,915 8,789 9,856 11,289 筹资活动现金流-1,505 -1,272 -301 -363 负债和股东权益合计 16,752 16,368 17,724 19,405 现金净流量-528 12 628 1,245 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在