2023年中报点评：Q2业绩表现较好，多领域发力构筑长期成长逻辑

[Table_Title] 奥士康（002913）2023年中报点评 Q2业绩表现较好，多领域发力构筑长期成长逻辑 2023 年 08 月 10 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 11215.52 流通市值（百万元) 9397.66 52周最高/最低（元） 45.43/22.50 52周最高/最低（PE） 49.54/14.02 52周最高/最低（PB） 3.78/2.07 52周涨幅（%） 14.67 52周换手率（%） 313.86 [Table_Report] 相关研究 《持续发力服务器和汽车领域，收获期将至》 2023.07.17 《客户拓展顺利，业绩逆势增长》 2022.09.05 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ Q2业绩表现亮眼。2023年上半年公司实现营业收入20.42亿元，同比下滑10.88%，单二季度实现营业收入10.35亿元，同比下滑16.04%，环比增长2.89%，同比下滑原因主要是终端需求低迷、行业处于去库存的状态；上半年公司实现归母净利润2.78亿元，同比下滑0.76%，单二季度实现归母净利润1.47亿元，同比增长12.14%，环比增长11.84%，上半年实现扣非归母净利润2.62亿元，同比增长10.20%，单二季度实现扣非归母净利润1.47亿元，同比增长14.05%，环比增长26.59%。公司Q2利润端表现良好，主要是因为公司进行了产品结构的优化调整，减少消费类产品占比，在服务器、汽车电子等领域获得突破，占比持续提高。 ◆ 毛利率和净利率显著改善。2023H1公司毛利率为26.01%，同比增长3.45pct，单二季度毛利率为26.08%，同比增长3.89pct，环比增长0.13pct；2023H1公司净利率为13.63%，同比增长1.39pct，单二季度净利率为14.19%，同比增长3.57pct，环比增长1.14pct。公司毛利率和净利率均有较为明显的提升，主要得益于公司数字化改造以及产品结构的优化。从费用端来看，2023H1公司期间费用率为5.42%，同比增长1.04pct，其中管理费用率增长了0.82pct，销售费用率增长了0.38pct，财务费用率下降了0.16pct，公司研发费用率同比基本持平。 ◆ 牟定重点领域，成长逻辑清晰。在数据中心及服务器领域，Intel的验证已经通过，目前正在通过AMD各种产品的指标测试，公司与HPE、中兴、超聚变、新华三、长城、浪潮、富士康、仁宝、广达、和硕、英业达、纬创、技嘉、台达、智邦、中磊等品牌服务器/数据中心和ODM/OEM厂商以及AWS、字节跳动、英伟达等终端客户建立良好的合作关系，核心客户订单持续放量，服务器营业收入实现了高速的增长；在汽车电子领域，公司持续加大对国内外客户的开发力度，随着新能源汽车渗透率的提升，汽车电子的增量空间进一步扩大；在新能源领域，特别是在光伏逆变器、数字能源等领域积极开拓市场，公司有望在今年迎来放量。在短期行业需求景气度较低的背景下，公司积极进行业务结构的调整以及客户的开拓，有望在未来需求复苏的时期拥抱更大的成长，长期成长逻辑清晰。 -26.61%-12.03%2.54%17.12%31.69%46.27%8/1010/1012/102/104/106/10奥士康沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 奥士康（002913）2023年中报点评 【投资建议】 ◆ 随着公司在新一代服务器平台以及AI服务器方向的快速发力，以及下游需求的逐渐回暖，我们预计公司营收和利润均会保持长期稳定的增长。预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为50.23/61.67/81.24亿元；预计归母净利润分别为6.95/9.05/12.45亿元；EPS分别为2.19/2.85/3.92元；对应PE分别为16/12/9倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4567.48 5023.49 6167.30 8123.60 增长率(%) 2.98% 9.98% 22.77% 31.72% EBITDA（百万元） 676.32 1261.00 1554.65 1960.85 归属母公司净利润（百万元） 306.80 694.80 905.21 1245.09 增长率(%) -37.41% 126.47% 30.28% 37.55% EPS(元/股) 0.97 2.19 2.85 3.92 市盈率（P/E） 25.12 16.14 12.39 9.01 市净率（P/B） 2.07 2.54 2.10 1.70 EV/EBITDA 12.43 9.37 7.23 5.26 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 下游需求复苏不及预期； ◆ 产能释放节奏不及预期； ◆ 原材料涨价风险； ◆ 竞争加剧影响整体盈利能力。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 奥士康（002913）2023年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3510.24 4105.28 5359.17 7535.08 经营活动现金流 1038.28 1064.88 1602.36 1774.32 货币资金 1183.54 1290.73 2012.54 3100.32 净利润 306.80 694.79 905.20 1245.08 应收及预付 1406.93 1541.81 2074.34 2685.90 折旧摊销 366.26 413.14 469.14 506.14 存货 573.52 812.25 797.48 1131.99 营运资金变动 291.52 -137.59 127.47 -83.44 其他流动资产 346.25 460.49 474.81 616.88 其它 73.71 94.54 100.54 106.54 非流动资产 4191.94 4673.81 5099.67 5288.53 投资活动现金流 -891.11 -952.00 -952.00 -752.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -1135.98 -892.05 -894.33 -698.25 固定资产 3612.09 4011.95 4355.82 4462.68 投资变动 0.00 -60.00 -60.00 -60.00 在建工程 120.06 150.06 180.06 210.06 其他 244.87 0.05 2.33 6.25 无形资产 245.62 275.62 305.62 335.62 筹资活动现金流 -66.94 -5.70 71.46 65.46 其他长期资产 214.17 236.17 258.17 280.17 银行借款 2100.97 150.00 150.00 150.00 资产总计 7702.19 8779.09 10458.84 12823.62 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 3139.86 3640.12 4449.67 5604.37 股权融资 0.00 -83.16 0.00 0.00 短期借款 1098.30 1298.30 1498.30 1698.30 其他 -2167.90 -72.54 -78.54 -84.54 应付及预收 1888.12 2187.69 2765.34 3666.23 现金净增加额 99.46 107.19 721.82 1087.78 其他流动负债 153.44 154.14 186.03 239.84 期初现金余额 693.09 792.55 899.74 1621.56 非流动负债 775.35 725.35 675.35 625.35 期末现金余额 792.55 899.74 1621.56 2709.34 长期借款 640.23 590.23 540.23 490.23 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 135.11 135.11 135.11 135.11 负债合计 3915.21 4365.47 5125.02 6229.72 实收资本 317.36 312.80 312.80 312.80 资本公积 2011.52 1932.92 1932.92 1932.92 留存收益 1458.10 2167.90 3088.11 4348.20 主要财务比率 归属母公司股东权益 3786.98 4413.62 5333.83 6593.92 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0.00 -0.01 -0.01 -0.02 成长能力（%） 负债和股东权益 7702.19 8779.09 10458.84 12823.62 营业收入增长 2.98% 9.98% 22.77% 31.72% 营业利润增长 -30.27% 119.00% 30.01% 37.29% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -37.41% 126.47% 30.28% 37.55% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力（%） 营业收入 4567.48 5023.49 6167.30 8123.60 毛利率 23.62% 26.98% 27.72% 28.75% 营业成本 3488.49 3668.23 4457.73 5788.41 净利率 6.72% 13.83% 14.68% 15.33% 税金及附加 23.67 20.09 24.67 40.62 ROE 8.10% 15.74% 16.97% 18.88% 销售费用 166.55 140.66 160.35 243.71 ROIC 4.98% 12.10% 13.25% 14.90% 管理费用 333.47 120.56 148.02 211.21 偿债能力 研发费用 293.05 291.36 370.04 4