中报点评：负极及隔膜业务高增，锂电设备业务表现亮眼

公司点评|璞泰来 公司点评|璞泰来 负极及隔膜业务高增，锂电设备业务表现亮眼 璞泰来（603659.SH）中报点评 证券研究报告 2022年07月29日 公司评级增持 ●核心结论 Table_Summary 事件1：公司发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营业收入68.9亿元，同比增长75.8%，归母净利润14.0亿元，同比增长80.1%。单季度看，2022Q2营收37.6亿元，同比增长72.4%，环比增长20.2%；归母净利润7.6亿元，同比增长72.4%，环比增长19.3%。事件2：公司拟非公 股票代码603659 前次评级增持 评级变动维持 当前价格73.78 开发行募资不超过85亿元，分别用于年产10万吨负极材料项目，年产 9.6亿平基膜涂覆项目及补流。事件3：公司公告拟筹划控股子公司江苏嘉拓分拆上市。 负极业务一体化程度加深，盈利能力稳步提高。2022H1中国人造石墨产量42.3万吨，同比增长约84%。2022H1璞泰来负极出货量为5.5万吨，同比增长21.56%。公司下半年内蒙紫宸兴丰二期石墨化产能持续爬坡，四川一期10万吨一体化负极项目也陆续投产，公司负极业务整体盈利能力有望随着一体化程度加深逐步提高。 自建+收购成熟厂房加速隔膜产能建设，新产品占比提升盈利能力大幅提升。2022H1中国湿法隔膜产量47.4亿平米，同比增长104.4%，湿法隔膜占隔膜整体产量为82%。璞泰来2022H1涂覆隔膜加工量为17.29亿平，同比增长117%，占国内湿法隔膜产量的36.5%。 锂电设备业务在手订单较多，新产品占比提升盈利水平有望提高。公司以江苏嘉拓为平台，对前中后段核心设备领域全方位布局，产品矩阵持续多元化，交付能力不断提升。报告期末公司涂布机（不含内部订单）尚未履约在手订单超28.41亿元（含税）。公司拟筹划将控股子公司江苏嘉拓分拆上市，通过上市拓宽江苏嘉拓融资渠道，提升其核心竞争力。 投资建议：预计公司2022/2023/2024年归母净利润为32.08/43.03/56.69亿元，同比增长84%/34%/32%，对应EPS为2.31/3.09/4.08元，维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，竞争格局恶化，成本上升超预期。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,281 8,996 16,849 23,549 31,692 增长率 10.0% 70.4% 87.3% 39.8% 34.6% 归母净利润(百万元) 668 1,749 3,208 4,303 5,669 增长率 2.5% 161.9% 83.5% 34.1% 31.7% 每股收益（EPS） 0.48 1.26 2.31 3.09 4.08 市盈率（P/E） 160.4 61.2 33.4 24.9 18.9 市净率（P/B） 4.3 5.1 7.8 6.1 4.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 近一年股价走势 璞泰来沪深300 40% 31% 22% 13% 4% -5% -14% -23% 2021-072021-112022-03 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 璞泰来：降本增效各业务全面开花，业绩略超预期—璞泰来（603659.SH）2022中报预告点评2022-07-14 璞泰来：负极龙头地位显著，业绩符合预期—璞泰来（603659.SH）2021年报点评2022- 03-30 璞泰来：负极环比有所增长，业绩基本符合预期—璞泰来（603659.SH）2021年业绩预告点评2022-01-14 索引 内容目录 业绩表现亮眼，盈利能力持续提升3 负极、隔膜业务稳定增长，锂电设备弹性较大4 图表目录 图1：璞泰来营收及增速情况3 图2：璞泰来净利润及增速情况3 图3：璞泰来利润率水平3 图4：璞泰来期间费用率水平3 图5：全国及璞泰来负极产能情况4 图6：璞泰来负极、石墨化产能测算5 图7：璞泰来隔膜产能、产量测算6 表1：2022H1全球动力电池企业装机量情况4 业绩表现亮眼，盈利能力持续提升 2022H1公司收入稳步增长，符合市场预期。2022H1公司实现营业收入68.9亿元，同比增长75.8%，归母净利润14亿元，同比增长80.1%，符合公司业绩预告区间。单季度看，2022Q2营收37.6亿，同比增长72.4%，环比增长20.2%；归母净利润7.6亿，同比增长72.4%，环比增长19.2%。 分业务来看，负极材料及石墨化加工（含内部销售）合计营收38.5亿元，营收占比达 50%，其中负极材料、石墨化加工营收分别为32.0/6.5亿元，分别同比增长 30.6%/35.5%。膜材料及涂覆合计营收27.7亿元，营收占比达36%，其中隔膜及涂覆加工、铝塑膜营收分别为15.8/0.9亿元，分别同比增长76.5%/50.8%，PVDF营收达11亿元。锂电设备营收达10.5亿元，同比增长93.1%，营收占比14%。 图1：璞泰来营收及增速情况图2：璞泰来净利润及增速情况 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 营业收入（百万元）yoy(右轴） 20142016201820202022H1 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 归母净利润（百万元）yoy(右轴） 20142016201820202022H1 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2022H1公司整体盈利水平继续提升，期间费用率小幅下滑。2022H1公司销售毛利率 37.5%，比上年同期提升0.45pct；销售净利率22.0%，比上年同期提升2.17pct。受疫情影响，公司Q2销售费用略有下滑，叠加财务费用降低及管理费用上升影响，公司整体期间费用率相同比略有下降。 图3：璞泰来利润率水平图4：璞泰来期间费用率水平 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 20142016201820202022H1 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 销售费用率财务费用率 管理费用率（不包含研发） 合计期间费用率（不包含研发） 20142016201820202022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 负极、隔膜业务稳定增长，锂电设备弹性较大 据GGII数据，2022年1-5月全球新能源汽车销量约320万辆，同比增长66%，其中国内动力市场持续保持较强的增长趋势，欧洲动力市场受俄乌冲突、全球疫情、供应链及物流等因素影响销量需求阶段性不及预期。2022年1-5月中国、欧洲和美国动力电池装机量分别为82.4/36.4/26.0GWh，占全球份额分别为54.2%/23.9%/23.9%，其中中国份额同比提升7.9pct，美国份额同比略降，欧洲份额大幅下滑。下半年是新能源车传统销售旺季，我们预计全球新能源汽车销售有望维持高增。据SNE数据，今年1-6月全球动力电池装机量达到202GWh，同比增长76%。今年上半年排名前十的企业分别是宁德时代、LG新能源、比亚迪、松下、SKOn、三星SDI、中创新航、国轩高科、欣旺达、蜂巢能源，10家企业合计占比92%，其中欣旺达、比亚迪同比涨幅较大。 2022年2021年装机量2022年1-6月2021年1-6月 表1：2022H1全球动力电池企业装机量情况 排名品牌 1-6月 1-6月 同比 市场份额 市场份额 1宁德时代 69 33 111% 34% 29% 2LG新能源 28 27 4% 14% 24% 3比亚迪 24 8 206% 12% 7% 4松下 20 17 16% 10% 15% 5SKOn 14 6 124% 7% 5% 6三星SDI 10 7 50% 5% 6% 7中创新航 9 3 163% 4% 3% 8国轩高科 5 2 144% 3% 2% 9欣旺达 3 0 651% 2% 0% 10蜂巢能源 3 1 152% 1% 1% 其他 17 11 55% 8% 9% 总计 202 115 76% 100% 100% 资料来源：SNEResearch，西部证券研发中心 负极方面：根据真锂研究数据，2022H1中国人造石墨产量42.3万吨，同比增长约84%。由于下游动力电池企业出货量快速增长，公司负极材料产量持续增长。2022H1璞泰来负极出货量为5.5万吨，同比增长21.56%。 图5：全国及璞泰来负极产能情况 国内负极材料出货量（万吨）公司负极出货量（万吨）占比 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20182019202020212022H1 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：GGII，西部证券研发中心 持续加大负极产品研发和产能建设，竞争优势地位有望长期保持。公司持续探索负极新工艺改进及新型负极生产设备开发应用，加快新产品包括硅基负极、复合石墨等认证和导入，同时加大在多孔硅、锂金属负极、超理论容量石墨等领域研发力度，公司技术研发实力领先行业，同时具备较强的设备开发优势，公司技术优势地位突出。同时，在产能布局上，公司积极向优质客户提供就近配套，着眼全球布局和多种供应链合作机制，与下游大客户形成稳定长期合作关系，公司负极业务有望随着下游客户业务扩张而持续增长。 负极业务一体化程度加深，盈利能力稳步提高。2022H1国内负极原材料石油焦和针状焦价格大幅上涨，石墨化加工产能紧张，行业面临较大经营压力。公司通过稳步提高在关键工艺造粒、石墨化、碳化等产能自给率，使得公司产业链一体化程度逐步提高，综合产能和物料利用率也大幅改善，有效应对成本上涨压力及产能瓶颈，实现负极材料产销量稳步提升及盈利能力增长。璞泰来石墨化自给率稳步提升，下半年内蒙紫宸兴丰二期石墨化产能持续爬坡，四川一期10万吨一体化负极项目也陆续投产。公司拟非公开发行募资38.9亿元用于年产10万吨锂电负极材料一体化项目，我们预计2022/2023年底公司负极产能分别为24/34万吨，石墨化产能分别为14/24万吨，石墨化自给率分别为58%/71%，公司负极业务整体盈利能力有望随着一体化程度加深逐步提高 图6：璞泰来负极、石墨化产能测算 负极产能（万吨）石墨化产能（万吨）石墨化自给率 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 202020212022E2023E2024E2025E 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心预测 隔膜方面，根据真锂研究数据2022H1中国湿法隔膜产量47.4亿平米，同比增长104.4%，湿法隔膜占隔膜整体产量为82%。璞泰来2022H1涂覆隔膜加工量为17.29亿平，同比增长117%，占国内湿法隔膜产量的36.5%。 自建+收购成熟厂房加速隔膜产能建设，新产品占比提升盈利能力大幅提升。2022H1公司涂覆隔膜及加工量（销量）达到17.29亿平，同比大幅提升。上半年需求动力客户需求旺盛，公司积极扩产，除了提升老产能生产效率外，还通过在福建宁德、江苏溧阳地区自建或收购成熟厂房加快产能投放速度，实现隔膜产销高增及盈利能力改善。公司在 隔膜领域深入布局，不断提升隔膜基膜、涂覆材