2024年中报点评：基建业务发力，房建及地产业务结构优化

中国建筑（601668）2024年中报点评 基建业务发力，房建及地产业务结构优化 / / 2024年09月02日 【投资要点】 公司发布2024年中报，H1收入及利润同比稳定增长。公司H1实现收入11,446.2亿元，同比+2.8%，实现归母净利润294.5亿元，同比 +1.6%；对应Q2公司实现收入5,953.0亿元，同比+1.16%，实现归母净利润145.28亿元，同比+2.11%。 房建基建新签订单齐发力，地产销售同比下滑。2024H1公司发挥全产 业链优势，深度参与京津冀、长三角、粤港澳等重点项目建设，基建新签订单同比增长34.9%至7,491亿元，同时公司在房建市场进一步提升市占率，新签合同同比增长5.7%至15,320亿元，带动整体建筑业订单同比增长13.7%至22,882亿元。受地产行业整体景气度影响，公司2024H1新签地产销售合约同比下降20.6%至1,915亿元。 房建业务聚焦中高端新建领域，收入增长稳健。在地产行业整体逐步 筑底背景下，2024H1公司加大中高端新房建领域，工业厂房、科教文卫体设施等公共建筑领域新签合同占比提升。细分领域来看，公司2024H1新签工业厂房/科教文体卫设施新建订单3,891/2,695亿元，同比+26.1%/3.3%，使得房建业务在结构优化同时收入稳定增长。 能源水利业务发力，基建板块攻坚突破。2024H1公司大力拓展能源及 水务环保领域，新签一批光伏、风电、核电及水利环境工程，分板块来看，公司2024H1新签能源工程/水务环保/水利水运订单2,609/794/277亿元，同比分别增长230.4%/49.2%/42.5%，从而使得 2024H1公司基建业务收入同比增长11.7%至2,695亿元。 地产开发业务持续聚焦核心城市。受行业整体景气度影响，2024H1公司新签地产业务合约销售额同比下降20.6%至1,915亿元，营业收入同比下降8.7%至1,164亿元。在行业整体有压力背景下，公司持续 聚焦核心城市战略，2024H1新增土地储备全部位于北京、上海、深圳等一线城市或者直辖市、省会城市，土地储备及地产开发业务的结构优化使得公司2024H1房地产开发业务毛利率同比上升1.3个百分点。 经营现金流流出及减值同比有所增加。由于2024H1建筑行业整体资 金到位情况一般且地产行业整体存在压力，2024H1公司收现比87.5%，同比下降11.1个百分点，经营活动净现金流-1,087.7亿元，同比多流出982.1亿元；此外，2024H1公司计提资产及信用减值损失合计 90.8亿元，同比增多28.6亿元，计提减值的增加拖累了公司利润端表现，使得公司利润增速不及收入。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 相对指数表现 2.57% -2.11% -6.78% -11.45% -16.12% -20.80% 9/211/21/23/25/27/2 中国建筑 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 2052.08 流通市值（百万元) 947.42 52周最高/最低（元） 58.30/18.05 52周最高/最低（PE） 2883.08/23.52 52周最高/最低（PB） 5.09/1.51 52周涨幅（%） -38.20 52周换手率（%） 1181.56 相关研究 公司研究 建筑 证券研究报告 【投资建议】 公司在行业压力整体较大的2024H1实现了业务结构优化及市场份额拓展，我们判断2024H2随着专项债的加速发行，行业整体资金到位情况将有所好转，公司作为建筑领先企业有望核心受益。此外，目前公司估值接近历史底部水平，受益于国企改革催化，公司估值端同样有修复空间。预计2024-2026年，公司归母净利润为554.8/587.1/614.2亿元，对应目前股价4.0/3.8/3.7倍PE。给予公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 22655.29 23419.72 24528.83 25878.27 增长率(%) 10.24% 3.37% 4.74% 5.50% EBITDA（亿元） 1251.46 1087.84 1109.24 1152.65 归属母公司净利润（亿元） 542.64 554.76 587.14 614.23 增长率(%) 6.50% 2.23% 5.84% 4.61% EPS(元/股) 1.31 1.33 1.41 1.48 市盈率（P/E） 3.67 4.04 3.82 3.65 市净率（P/B） 0.47 0.47 0.41 0.37 EV/EBITDA 5.20 4.90 4.06 3.12 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 地产基建需求不及预期。 毛利率预期。 回款不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 110.30 1879.35 1032.27 1136.58 净利润 735.40 779.15 805.75 845.82 折旧摊销 144.44 50.99 59.52 60.89 营运资金变动 -1030.79 814.99 -99.13 -44.70 其它 261.25 234.22 266.12 274.57 投资活动现金流 -265.02 -330.11 -17.54 -36.33 资本支出 -315.03 -43.83 -46.59 -69.16 投资变动 -48.27 -20.00 -20.00 -20.00 其他 98.29 -266.27 49.06 52.83 筹资活动现金流 304.50 227.55 16.73 357.48 银行借款 1053.40 400.00 200.00 551.13 债券融资 -114.24 0.00 0.00 0.00 股权融资 401.82 -11.64 0.00 0.00 其他 -1036.47 -160.81 -183.27 -193.65 现金净增加额 161.31 1778.96 1031.46 1459.89 期初现金余额 3130.00 3291.31 5070.27 6101.74 期末现金余额主要财务比率 3291.31 5070.27 6101.74 7561.63 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 10.24% 3.37% 4.74% 5.50% 营业利润增长 7.38% -0.84% 3.44% 5.12% 归属母公司净利润增长 6.50% 2.23% 5.84% 4.61% 获利能力（%）毛利率 9.83% 9.07% 8.99% 8.94% 净利率 3.25% 3.33% 3.28% 3.27% ROE 12.69% 11.51% 10.86% 10.20% ROIC 5.69% 5.33% 5.09% 4.90% 偿债能力资产负债率（%） 74.82% 73.95% 72.82% 72.11% 净负债比率 61.35% 38.24% 25.42% 13.87% 流动比率 1.29 1.31 1.35 1.39 速动比率 0.44 0.52 0.57 0.62 营运能力总资产周转率 0.82 0.78 0.77 0.77 应收账款周转率 9.68 9.35 9.72 9.56 存货周转率 2.61 2.55 2.51 2.54 每股指标（元）每股收益 1.31 1.33 1.41 1.48 每股经营现金流 0.26 4.52 2.48 2.73 每股净资产 10.20 11.59 13.00 14.48 估值比率P/E 3.67 4.04 3.82 3.65 P/B 0.47 0.47 0.41 0.37 EV/EBITDA 5.20 4.90 4.06 3.12 资产负债表（亿元） 现金流量表（亿元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产20489.63 22199.52 23865.82 26042.68 货币资金3587.91 5366.87 6398.34 7858.23 应收及预付2890.90 2991.36 3134.91 3306.40 存货7963.43 8719.61 9067.68 9469.46 其他流动资产6047.39 5121.68 5264.90 5408.59 非流动资产8543.60 8819.83 8826.75 8853.87 长期股权投资1139.84 1159.84 1179.84 1199.84 固定资产527.22 529.50 529.70 548.29 在建工程40.87 33.10 27.28 23.02 无形资产327.30 347.30 367.30 387.30 其他长期资产6508.37 6750.09 6722.64 6695.42 资产总计29033.23 31019.34 32692.57 34896.55 流动负债15904.33 16885.90 17654.38 18714.23 短期借款1243.52 1443.52 1543.52 1797.51 应付及预收7015.71 6963.92 7402.16 7871.30 其他流动负债7645.10 8478.46 8708.69 9045.42 非流动负债5818.20 6052.63 6152.63 6449.77 长期借款4581.12 4781.12 4881.12 5178.26 应付债券923.73 923.73 923.73 923.73 其他非流动负债313.34 347.78 347.78 347.78 负债合计21722.52 22938.53 23807.01 25164.00 实收资本419.20 416.20 416.20 416.20 资本公积120.50 112.17 112.17 112.17 留存收益3680.00 4236.12 4822.26 5437.65 归属母公司股东权益4276.10 4821.82 5407.95 6023.35 少数股东权益3034.60 3258.99 3477.61 3709.20 负债和股东权益29033.23 31019.34 32692.57 34896.55 利润表（亿元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入22655.29 23419.72 24528.83 25878.27 营业成本20427.24 21295.89 22323.70 23565.94 税金及附加143.12 128.81 134.91 129.39 销售费用76.28 70.26 73.59 72.46 管理费用344.02 363.01 387.56 388.17 研发费用460.74 468.39 490.58 569.32 财务费用185.77 120.20 101.77 96.68 资产减值损失-57.06 -46.94 -51.19 -51.73 公允价值变动收益-0.09 0.00 0.00 0.00 投资净收益40.36 54.87 49.06 52.83 资产处置收益2.29 14.05 12.26 12.94 其他收益13.66 16.39 15.06 20.70 营业利润931.32 923.53 955.30 1004.18 营业外收入11.66 0.00 0.00 0.00 营业外支出13.03 6.89 7.36 9.09 利润总额929.95 916.64 947.94 995.09 所得税194.56 137.50 142.19 149.26 净利润735.40 779.15 805.75 845.82 少数股东损益192.76 224.39 21