2024年华鲁恒升中报点评：Q2业绩符合预期，荆州二期投产在即

公司2024年Q2业绩符合预期，实现营业收入169.75亿元（同比增长37.35%），归母净利润22.24亿元（同比增长30.10%）。Q2单季度收入89.97亿元（同比增长42.69%，环比增长12.78%），归母净利润11.59亿元（同比增长24.89%，环比增长8.78%）。毛利率为20.59%（同比下降0.92个百分点，环比下降1.30个百分点），净利率为13.90%（同比下降0.81个百分点，环比下降0.35个百分点）。经营现金流表现优异，Q2实现经营活动现金净流17.77亿元，净现比153%。资本开支环比持续下降，高峰已过。

部分产品价格承压，销量稳步增长。肥料、有机胺、醋酸及衍生物、新材料相关产品板块吨收入分别同比+8.85%、-13.02%、+0.06%、-10.07%，环比-1.97%、-2.93%、+2.02%、-7.49%。销量方面，公司销售产品233.10万吨（同比增长48%，环比增长11%），肥料、有机胺、醋酸及衍生物和新材料板块产品销量分别同比+44%、+16%、+152%、+32%，环比+4%、+7%、+6%、+28%。

荆州基地持续贡献，二期投产在即。荆州基地上半年实现收入37.65亿元，净利润5.42亿元（净利率14.4%），对应归母净利润3.79亿元（考虑70%参股比例）。荆州基地的顺利投产有助于德州基地降本增效。荆州二期项目包含一体化项目BDO、NMP，蜜胺树脂单体材料项目等，有望于2024年底前投产。

维持“增持”评级。下调24-26年EPS为2.06、2.56、2.80元（原为2.18、2.67、2.93元）。参考可比公司估值和公司成长性，给予公司24年13倍PE，目标价下调至26.84元（原为34.19元）。

风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。