华鲁恒升2022年报点评：Q4业绩符合预期，荆州二期布局高端成长

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报告维持对公司"增持"评级，并调整了2023年至2024年的每股收益(EPS)预测至2.98元和3.50元，新增2025年的EPS预测为3.81元。考虑到公司的成长潜力，报告采用2024年12倍市盈率(P/E)来定价，将目标股价从38.85元上调至41.96元。

2022年第四季度，公司业绩表现符合预期，实现营业收入302.5亿元，同比增长13.6%，但归母净利润同比下降13.3%至62.9亿元。扣除非经常性损益后的净利润也有所下滑，同比下降11%。这一业绩变动主要是由于煤炭成本上升与产品价格下降的双重影响，而季度间的变化则较为平稳。

公司在产品价格方面表现出了一定的波动，其中新材料相关产品的吨价为8082.63元，同比下降2.54%；有机胺产品的吨价为12505.22元，同比增长21.00%；肥料产品的吨价为1944.81元，同比增长8.95%；醋酸及其衍生品的吨价为3656.25元，同比下降38.05%。全年累计生产的产品总量为717.54万吨，同比增长21.85%，销售量为570.56万吨，同比增长17.09%。

公司加大了对荆州项目的投资，一期项目即将投产，计划通过二期投资50亿元布局高端成长领域，包括BDO、NMP、PBAT、顺酐、蜜胺树脂单体材料、碳酸氢铵和熔融尿素等装置，预计将贡献约73.55亿元的收入。这一举措旨在进一步延伸产业链，为公司带来长期的成长空间，并确保在"十四五"期间成为国内领先、行业一流的现代化工企业。

然而，报告也指出了可能存在的风险，包括在建工程进度低于预期的风险以及发生安全事故的风险。