2025年中报点评：Q2业绩符合预期，硫化锂龙头扩产在即

核心观点与关键数据

• 中报业绩符合预期：2025年H1营收2.2亿元，同降16%；归母净利润1.1亿元，同增157%；Q2营收1.2亿元，同环比-14％/+19％，归母净利润1.0亿元，同环比+351%/+893％。毛利率32.8%，同环比-5.4/-0.9pct；归母净利率80.1%，同环比+64.8/+70.5pct。
• 水处理经营稳健：非经常损益大幅增加，主要来自转让控股子公司股权收益（1.25亿元）及土地使用权支出（3608万元）。扣非净利润同比下滑主要因去年同期基数较高，实际水处理业务表现稳健。
• 固态领域布局全面：全面布局固态电解质粉体、近零膨胀硅碳负极材料（ATL合作）、硫化锂等前驱体。7月竞得有研稀土硫化锂相关资产，拟合资设立子公司，成为国内硫化锂龙头，预计2025年百吨级扩产，2026年千吨级扩产。
• 费用控制与现金流改善：Q2期间费用0.3亿元，同环比-7.8%/-0.7%，费用率25.6%，同环比+1.8/-5.0pct；经营性现金流0.2亿元，同比扭亏，环比+211.6%；H1末存货1.3亿元，较年初增加22.5%。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：维持2025-2027年归母净利润1.4/2.0/6.3亿元预期，同比+229%/+43%/+210%，预计PE分别为88/61/20倍。鉴于固态电池+硅碳负极爆发潜力，维持“买入”评级。
• 风险提示：新技术进展不及预期、原材料价格波动、产能释放不及预期、下游需求不及预期。

财务预测表

• 资产负债表：2024-2027年流动资产、非流动资产、负债及股东权益等数据预测。
• 利润表：2024-2027年营业收入、营业成本、净利润、毛利率、净利率等数据预测。
• 现金流量表：2024-2027年经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金净增加额预测。
• 重要财务与估值指标：每股净资产、ROIC、ROE、资产负债率、P/E、P/B等指标预测。