季报点评：三季度业绩符合预期，巨龙二期投产在即

公司业绩符合预期，巨龙二期投产在即

铜板块：

• 产销量环比提升，运营稳定。
  • 前三季度产量14.25万吨，同比+16.8%；销量14.24万吨，同比+18.1%。
  • Q3产销量均约4.97万吨，环比分别增长7.1%/7.3%。
• 价格上涨。
  • 2025Q3铜市场均价为7.95万元/吨，同比+5.7%，环比+2.3%。
  • 钼市场均价为4270元/吨度，同比+15.9%，环比+19.2%。
• 业绩表现良好。
  • 2025Q3投资收益6.86亿元，环比+4.9%，占归母净利润的72.1%。

氯化钾板块：

• 三季度产销量季节性下滑。
  • 前三季度产量70.2万吨，同比-7.2%；销量78.4万吨，同比+9.6%。
  • Q3产量21.6万吨，环比-33.6%；销量24.8万吨，环比-30.6%。
• 价格上涨。
  • 2025Q3氯化钾市场均价为2941元/吨，同比+25.1%，环比+7.7%。

锂板块：

• 采矿证备案完成，经营有望恢复正常。
  • 前三季度产量6021吨，同比-35.1%；销量4800吨，同比-53.0%。
  • Q3产量851吨，环比-71.7%；销量330吨，环比-88.8%。
  • 9月30日取得察尔汗盐湖新的采矿证备案，新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿。
  • 10月11日藏格锂业正式复产，年度碳酸锂产销量调整为8,510吨。
• 价格波动。
  • 2025Q3碳酸锂市场均价为7.3万元/吨，同比-8.7%，环比+11.9%。

重点项目进展：

• 巨龙铜矿：
  • 2025Q3第二选矿厂精选系统已成功试车，为后续清水联动试车奠定基础。
  • 德庆普尾矿库主排洪隧洞下游段已贯通，为二期项目顺利建成提供支撑。
• 老挝钾肥：
  • 稳步开展项目建设前的各项准备工作，包括临水、临电、进场道路。
  • 持续推进充填技术攻关、降本、安全及环保，开展老卤固化试验。
  • 全面推进项目设计工作，有序开展地质勘查和地形测绘。
• 麻米错：
  • 完成光伏电站建设合同签订，全力推进用地手续办理。
  • 厂房建设进度符合预期，可在气温下降前实现封闭并采取临时供暖。

投资建议：

• 预计公司2025-2027年营业收入分别为39.1/50.0/61.1亿元，归母净利润分别为36.1/59.1/70.6亿元，对应PE分别为24.9/15.2/12.8倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。