国信期货宏观月报：美联储9月大概率首降25基点，人民币或震荡偏强

国信期货宏观月报 宏观美联储9月大概率首降25基点人民币或震荡偏强 2024年8月25日 主要结论 综合来说，7月国民经济总体平稳，但结构性矛盾仍未消除。7月，出口低基数下趋势性增长，物价水平局部改善；但是，规上工业增加值相对放缓，消费底部徘徊，固投总体依然欠佳，M1降幅再次扩大，价格型货币政策工具效果欠佳，防范和化解系统性金融风险或是阶段性重点工作。美联储9月大概率兑现降息，中美息差有望收窄，人民币或震荡偏强。 国信期货交易咨询业务资格证监许可【2012】116号 分析师：夏豪杰 从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：075523510053 邮箱：15051guosencom 分析师助理：张俊峰 从业资格号：F03115138电话：021550077663051 邮箱：15721guosencom 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国内宏观经济仍有结构性矛盾。经济基本面，7月，出口低基数下趋势性增长，同比增长70；但是，7月消费底部徘徊，同比增长27；17月规上工业增加值相对放缓，同比增长51；17月固投总体依然欠佳，同比增长35。核心指标方面，7月，物价水平局部改善，CPI同比上涨05，PPI同比下跌08；货币供应总量相对稳定，但是7月M1同比跌幅继续扩大，下降66；7月制造业PMI表现不佳，官方和非官方均低于荣枯线，分别录得494和498。 cn 63 cn 美联储9月大概率首降25个基点。北京时间9月19日，美联储将发布9月议息会议结果。美国物价水平和劳动力市场均不是降息障碍，7月CPI同比上涨29，新增非农114万人，失业率43；7月会议纪要和鲍威尔的讲话已经为降息给出较为明确的信号。综合来说，考虑到首次降息的影响力以及7月零售销售好于预期，我们仍然倾向于美联储9月的首次降息以25个 基点较为适中美元指数或震荡下行，挑战1000整数关口。 日本央行再次“偏鹰”。7月31日，日本央行采取加息叠加“缩表”的双重紧缩性货币政策，打压了日元套息交易，致使日元和日本股市出现大幅波动，此后有所恢复。8月23日，日本央行行长表示，如果确定性上升，央行不会改变调整宽松政策的立场，反映出日本央行寻求货币政策正常化的长期政策导向。因此，中长期来说，随着“缩表”落地，日本股市或仍有回调可能；考虑到美联储降息且日本央行加息，日元或震荡偏强。 人民币或震荡偏强。近期，人行多次提示中长期债券风险，中国银行间市场交易商协会进一步规范市场交易，监管部门窗口指导债券基金的久期。因此，防范和化解系统性金融风险或是阶段性重点工作。出口形势方面，7月出口保持低基数下的趋势性恢复，考虑到去年8月至10月基数仍然较低， 因此，对弱势人民币要求相对降低。更重要的是，随着美联储9月降息的兑 现，中美息差有望收窄。人民币年内或震荡偏强，短期内有望挑战710整数关口，四季度或挑战70；其中，美联储降息幅度是关键。 一、重要会议和政策 表：2024年8月重要会议和政策 时间 重要会议和政策 8月1日 美联储公布利率决议，继续维持利率不变。8月2日，根据美国劳工部数据，美国7月失业率43，前值41，为2021年11月以来的新高；美国7月非农就业人口增加114万人，前值由206万人下修至179万人。 8月1日 英国央行公布利率决议，将政策利率由525下调至50，即降息25个基点，这是英国央行自2023年8月维持高利率后的首次降息，或者说，是自2021年12月开启加息周期后的首次降息。由于英国央行此次利率决议的投票结果为5票支持、4票反对，即勉强通过降息决议。因此，总体来说，英国央行降息了，但是“鸽中带鹰”。 8月5日 日经225指数大幅暴跌1240；次日又暴涨1023。7月31日，根据日本央行消息，将政策利率（无担保隔夜拆借利率）由001上调至025，即加息15个基点；并且计划自今年四季度开始，每个季度对日本国债减少购买04万亿日元；具体为，2024年7月已经购买57万亿日元，2024年89月计划购买53万亿日元，2024年四季度计划购买49万亿日元，并以此类推、逐季减少，至2026年一季度购买规模降至29万亿日元；从而，在2年内将日本国债持有规模降低78，即开启“缩表”。此前3月19日，日本央行将政策利率由01上调至001结束了长达8年的负利率时代。 8月7日 中国银行间市场交易商协会发布《交易商协会对4家农村商业银行启动自律调查》；8月8日再发布《交易商协会查处部分中小金融机构出借账户和利益输送等国债交易违规行为》。 8月9日 中国人民银行发布《2024年第二季度中国货币政策执行报告》（简称《报告》）。《报告》回顾了上半年国内外宏观经济以及货币政策。关于下一阶段货币政策主要思路，主要有五点。一是保持融资和货币总量合理增长。充实货币政策工具箱，丰富和完善基础货币投放方式，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖；必要时开展临时正、逆回购操作。二是充分发挥货币信贷政策导向作用。除了强调继续在“五大金融”领域的政策支持；还着重指出要“推动加快建立租购并举的住房制度”。三是把握好利率、汇率内外均衡。逐步理顺由短及长的传导关系；加强市场预期引导，关注经济回升过程中，长期债券收益率的变化。四是加快推进金融市场制度建设和高水平对外开放。加大对债券市场违法违规行为查处力度。五是积极稳妥防范化解金融风险。对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险。 8月13日 根据券商中国的报道，近期，监管要求新上报的零售类债券基金的久期不得超过两年，严格控制利率风险，并加强债券基金的销售适当性、负债端流动性等风险管理。 8月14日 根据央视新闻报道，自然资源部强调，针对农村地区空间布局无序化问题，在保持“三区三线”和空间布局总体稳定的前提下，可结合国土空间规划对土地开发利用方式进行局部微调、统筹优化。自然资源部国土空间生态修复司副司长李建中介绍，对于按照国家统一部署开展农村集体经营性建设用地入市工作的土地，可结合整治工作将零星、插花的小块存量集体建设用地整治归并为大块宗地，依据国土空间规划属于经营性用途的允许入市。 8月14日 根据美国劳工部数据，美国7月CPI同比29，前值30，为2021年3月以来的新低；美国7月核心CPI同比32，前值33，为2021年5月以来的新低。8月15日，根据美国商务部数据，美国7月零售销售环比10，前值02，是2023年2月以来的新高。 8月15日 根据日本内阁府数据，日本二季度实际GDP年化季环比初值为31，预期23，前值29。 8月15日 根据中国人民银行（简称“人行”）消息，为对冲中期借贷便利（MLF）到期、税期高峰以及政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，2024年8月15日人民银行以固定利率、数量招标方式开展了5777亿元逆回购操作，期限为7天，操作利率为170。 并且，15日到期的MLF将于8月26日续做。 8月16日 根据央视新闻报道，当地时间8月15日，正在卡塔尔首都多哈进行的加沙停火谈判各方之间的分歧依然严重。8月18日，根据央视新闻报道，俄罗斯国防部17日通报，俄军继续在库尔斯克州一线击退乌军进攻。俄罗斯紧急情况部信息政策司副司长沙罗夫17日表示，过去24小时内，有3000多人从库尔斯克州的边境地区疏散，前往安全地区。目前，在俄罗斯24个地区的172个临时收容中心已安置从该州撤离的约1万人。 8月20日 根据欧盟委员会消息，披露了从中国进口纯电动汽车反补贴调查最终结果草案。相较于7月4日的初步裁定，本次最终结果草案对征收税率做了一定微调，对比亚迪征收170、吉利征收193、上汽集团征收363；其他合作公司征收213，其他所有非合作公司征收363；对特斯拉实施单独关税税率，现阶段定为90。此外，还决定不追溯征收反补贴税。目前执行的为7月4日初步裁定后的临时关税税率；最终措施必须在征收临时关税后4个月内实施，即11月4日前做出最终裁定。任何潜在措施的有效期为5年，可根据合理的请求和随后的审查延长。 8月21日 根据中国商务部官网，《关于对原产于欧盟的进口相关乳制品进行反补贴立案调查的公告》发布，对原产于欧盟的进口相关乳制品进行反补贴立案调查，本次调查确定的补贴调查期为2023年4月1日至2024年3月31日，产业损害调查期为2020年1月1日至2024年3月31日。 8月20日 根据瑞典央行消息，将政策利率由375降至350，降息25个基点；并表示，如果物价展望保持当前水平，则年内可将政策利率继续下调2次至3次。 8月21日 美国劳工部就2023年4月至2024年3月的新增非农就业数据，由初值的2900万人，大幅下修811万人至2089万人，较初值降幅达到280。8月21日，美联储发布7月议息会议的纪要显示，绝大多数参会者认为，如果数据继续接近预期，那么在下次会议上（北京时间9月19日）采取宽松政策可能是合适的。 8月23日 美联储主席鲍威尔出席杰克逊霍尔全球央行年会并就美国经济前景讲话，明确表示，政策调整的时机已经到来。 8月21日 根据新华社报道，国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会。国家金融监督管理总局发布最新统计，目前，商业银行已审批房地产“白名单”项目5392个，审批通过融资金额近14万亿元。此前8月19日，《厦门市人民政府关于调整房产落户政策的通知》发布，相关政策俗称“买房即落户”；这是继续南京、苏州、杭州等核心二线城市优化房地产政策和户籍政策后，厦门也落优化政策。 8月23日 日本央行行长植田和男和日本财务大臣铃木俊一在国会接受参众两院的质询。植田和男表示，已经在3月份开始货币政策正常化，相信迄今为止的政策调整是合适的；如果确定性上升，央行不会改变调整宽松政策的立场；从展望报告中删除了“继续宽松环境”的措辞，因为据说这被解读为在可预见的未来不会加息。铃木俊一表示，不希望看到汇率突然波动；将对汇率突然波动进行有条件的外汇干预。 数据来源：美联储等、国信期货 二、经济基本面 工业增加值相对放缓，国有企业增幅仍不高。7月，规模以上工业（简称“规上工业”）增加值同比增长51，增速较6月回落02个百分点，高于去年同期14个百分点；环比增长035，环比增速较6月 回落007个百分点。 分三大门类看，7月，采矿业增加值同比增长46，低基数下录得较好修复；制造业同比增长53，增速较6月收窄02个百分点，增速延续缓慢回落；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长40， 增速较6月收窄08个百分点，继续回调。 分经济类型看，7月，国有控股企业增加值同比增长35，增幅较6月回升05个百分点，但增幅仍然不高。股份制企业增长54，其中，外商及港澳台商投资企业增长42，增速较6月回升13个百分点。私营企业增长52，继续维持较好表现，增速较6月收窄05个百分点。 分主要行业看，7月，增幅居前的有，计算机、通信和其他电子设备制造业增长143，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长127，有色金属冶炼和压延加工业增长94，金属制品业增长93；跌幅居前的有，黑色金属冶炼和压延加工业下跌15，非金属矿物制品业下跌29。 图1：工业增加值 数据来源：choice国信期货 消费底部徘徊，上行趋势或有压制。7月，社会消费品零售（简称“社零”）总额378万亿元，同比增长27，增速较6月回升07个百分点。7月社零涨幅相对不高，目前总体仍然在底部徘徊，处于筑底阶段。值得注意的是，进入8月，社零基数将逐月抬升，对后期上行趋势或形成一定压制。 按消费类型分，7月，餐饮收入同比增长30，增速较6月回落24个百分点，受高基数影响较为突出；商品零售同比增长27，增速较6月回升12个百分点，仍有较大上行空间。 从商品零售的具体商品类型来看，7月同比涨幅居前的有，通讯器材类上涨127，体育、娱乐用品类上涨107，粮