岭南违约背后，业务和股东谁更重要？20240823

岭南生态文旅股份有限公司（以下简称“岭南生态文旅”）发行的岭南转债公开违约，引发市场关注。报告详细分析了违约过程、原因及风险。

1. 公司概况 岭南生态文旅主营市政园林和水域治理施工，业务包括生态环境建设与修复施工、水务环境治理施工和文旅业务。近年来，公司营收持续下滑，2023年收入仅21.30亿元，接近2015年水平。公司资产负债率高，短债占比高，偿债压力大，2023年末负债率超过85%。

2. 违约过程 岭南转债主体及债项评级自2021年以来连遭11次下调，合计下调16个子级。2024年8月14日，公司公告岭南转债无法兑付，构成实质违约。8月21日，中山人才创业园公司宣布以100.127元/张的价格收购部分岭南转债，主要为针对个人投资者进行“兜底”。

3. 违约原因

• 业务模式：公司业务模式以EPC和PPP模式为主，垫资建设多，上游结算和回款慢。2017-2020年公司积极推行的PPP项目进一步延长了回款周期。公司应收账款周转率下降，现金比率低，资产周转和资金回收能力恶化。
• 股东支持：地方园区管委会为实控人，虽提供大力支持，但到期债务规模集中，难以全部支持。
• 负面冲击：公司评级持续遭下调，诉讼纠纷不断，再融资渠道受阻，债务规模被动下降。
• 管理水平：成本控制力度较弱，期间费用降幅较小。文旅板块发展受阻，大额计提商誉减值，对利润造成进一步冲击。

4. 研究结论 岭南生态文旅违约核心在于垫资建设导致的资产负债不匹配情况恶化及外部环境冲击。PPP项目回款不确定性给施工类企业的负面影响仍在持续，承接PPP项目较多主体的回款情况需要予以重点关注。应审慎看待通过表决权实现实际控制的国资入主后支持力度，关注资产周转和偿债能力财务指标。

5. 风险提示 转债收购进展不及预期，企业经营业绩进一步下滑。