宏观周周谈基本面和流动性谁更关键20241117

宏观周周谈：基本面和流动性，谁更关键20241117_导读2024年11月18日07:26 关键词 美股特朗普交易riskcalf特朗普美债美元全球定价黄金流动性美联储降息纳斯达克泡沫美国经济大国博弈地缘风险特斯拉英伟达能源人民币通胀 全文摘要 本次对话深入探讨了金融市场中的多重因素和动态，着重强调了未经许可进行信息传播的行为及其法律后果。随后，分析了美股走势、全球风险资产及美元和美债收益率的变化，指出特朗普交易对市场造成的非典型影响，包括美股、比特币和狗狗币的上涨，以及美债和美元的贬值，同时全球定价商品价格下跌。讨论进一步延伸至美联储政策调整对市场预期的影响，以及特朗普总统政策对美国经济和全球流动性的作用。 宏观周周谈：基本面和流动性，谁更关键20241117_导读2024年11月18日07:26 关键词 美股特朗普交易riskcalf特朗普美债美元全球定价黄金流动性美联储降息纳斯达克泡沫美国经济大国博弈地缘风险特斯拉英伟达能源人民币通胀 全文摘要 本次对话深入探讨了金融市场中的多重因素和动态，着重强调了未经许可进行信息传播的行为及其法律后果。随后，分析了美股走势、全球风险资产及美元和美债收益率的变化，指出特朗普交易对市场造成的非典型影响，包括美股、比特币和狗狗币的上涨，以及美债和美元的贬值，同时全球定价商品价格下跌。讨论进一步延伸至美联储政策调整对市场预期的影响，以及特朗普总统政策对美国经济和全球流动性的作用。对话还涉及了人民币汇率、房地产市场回暖对居民贷款的影响，宏观经济数据的变化，以及政府为刺激经济、控制债务和促进经济增长所采取的措施。金融数据的结构性亮点，如居民贷款改最后，对话展望了未善、存款和货币供应量的变化，也被提及，强调了这些变化对金融市场的影响。 来市场的不确定性，包括特朗普政策的潜在影响、中美贸易关系、人民币汇率、利率走势和货币政策的走向，指出了市场面临的挑战和风险，同时也强调了政策支持和结构性改革的积极影响。整体上，对话内容涵盖了金融市场中的政策影响、经济数据、汇率变化和市场走势，凸显了市场动态的复杂性和不确定性，以及政策和经济因素对金融市场的重要作用。 章节速览 ●00:00非典型风险情绪及其市场影响 讨论了近期市场波动，特别是美股冲高后的回落以及其对全球市场的影响。强调了所谓的”特朗普交易”在多个资 产类别上的表现，包括美股、比特币、狗狗币、美债和美元，但同时也指出这些表现与典 calve现象，及其对金融市场的影响。 ●04:12非典型经济环境下的市场调整与未来展望 由于全球流动性边际收紧，尽管美联储降息，但缩表政策以及各大央行未进行资产扩张，导致市场风险资产普遍下跌。此外，美联储暗示可能减速降息，加剧了市场的不确定性。讨论指出，标普500的席勒周期调整市盈率接近2021年11月的水平，暗示美股面临较大回调压力。即便政策刺激，美股市盈率重回2000年纳斯达克泡沫时期的水平极为困难。 ●07:34美股估值与流动性吸收分析 讨论了美股当前的总市值、估值情况及相对于其他资产的表现。指出美股总市值目前已超过50万亿，创历史新高，且在考虑经济助力下，理论上需再吸收约10万亿流动性才能维持涨幅。与90年代末相比，当前美股需要更多 流动性支持，并面临来自其他资产的竞争压力，如房价上涨和黄金牛市。同时，非美国地区的上市公司市值比重也有所上升，这与油价上涨等因素相关。 ●12:36全球老龄化加速下的经济态势与美股未来展望 全球面临老龄化加速问题，导致国家经济状态分化。一些国家选择躺平，另一些则在大国博弈中寻求生存与发展。尽管地缘政治紧张和疫情后经济复苏复杂，但仍存在投机性机会。美股吸引力有所减弱，其吸收流动性的能力与90年代相比有所下降。分析指出，尽管短期内美股可能继续吸引流动性，但投资者在看好美股的同时也应保持谨慎。 ●15:54特朗普政策影响及美股调整风险 讨论了特朗普政策对市场的影响，尤其是对全球风险偏好和大国博弈加剧的预期，导致市场对美股调整风险的担忧。同时，指出了美股历史上在新总统上任后挤泡沫的现象，以及政策先宽松后收紧的趋势，预示着美股可能面临进一步的调整。此外，还提到了对黄金和能源市场的关注，尽管未明确看多，但考虑到市场兴趣，进行了简要介绍。 ●19:36黄金市场短期避险建议与长期展望 分析指出，黄金在大选前作为美股下行压力的对冲资产，但非商业净多头达到历史峰值后，短期可能超买并下跌。黄金市场长期趋势受大国博弈、货币政策和全球货币体系变化影响，美元和人民币在其中的角色亦值得关注。共和党控制两院可能对黄金市场带来一定压力，但美元计价与人民币计价的黄金走势可能不同。长期来看，黄金市场趋势取决于大国博弈的持续性。 ●24:26原油与黄金价格关系的转变与未来展望 在页岩油出现前，黄金与原油价格呈正相关，但自2013年起，两者转为负相关。油价上涨往往导致美国加息，进 而影响通胀和黄金价格。新能源的兴起加剧了油价的波动，使得油价上涨时黄金受到压制，油价下跌时黄金则可能上涨。分析认为，特朗普政策可能对油价有支撑作用，特别是在能源政策和通胀管理方面。考虑到新能源车补贴取消等因素，油价的未来走势可能比市场预期更为强劲。因此，建议适度看多原油和黄金价格。 ●28:32人民币汇率波动及市场展望 讨论了人民币汇率的波动情况及其对金融市场的影响。分析了人民币汇率在7到7.3之间的波动情况，并讨论了汇 率可能的适度变化。提到了降低出口退税的政策调整，以及这种调整可能对人民币汇率产生的影响。同时，分析了美股走牛对于人民币资产的虹吸效应，以及美股调整可能缓解或瓦解这一效应。讨论了2017年人民币汇率升值的原因，包括内需刺激政策和外资对中国核心资产的关注。还提到了美国的财政政策、中国解决债务问题的措施以及俄乌冲突对汇率的影响。最后，提出了对于人民币汇率稳定甚至升值的乐观看法，强调了汇率稳定对金融市场的重要性。 ●34:41金融数据结构亮点显现，总量不尽人意 金融数据显示，总量增长未达预期，主要体现在婴儿期收入增速和信贷增速下降，创下新低。分析认为，季节性因素和特殊再融资债发行节奏变化是影响总量的主要原因。然而，结构方面呈现亮点，居民贷款需求增加，企业部门信贷增长乏力，尤其是居民部门中长期贷款和短期贷款均有所增长，与楼市回暖及政策调整有关。 ●41:09十月份信贷新增与居民存款变化分析 十月份信贷新增规模虽不及预期，但居民信贷改善被视为重要亮点，反映房地产政策影响。居民贷款的可持续性将取决于楼市热度，而存款减少暗示风险偏好谨慎，但非银金融机构存款增加可能预示投资结构调整。 ●45:51财政支出增加及货币供应量变化分析 财政存款十月份同比大幅减少7800亿，反映财政支出加速。此变化与居民存款减少相呼应，表明财政支出的增加。财政部确认，增发国债使用加速，已下达专项资金2.3万亿。M2明显反弹，M1降幅收窄，显示经济初步缓和迹象。M2和M1变化受财政支出和银行信贷影响，经济数据好转，反映金融活动的先行性。 ●49:41十月份金融数据不及预期，但政策效果逐步显现 十月份的金融数据在总量上表现不佳，尤其是同比数据，但显示出局部亮点，暗示政策效果开始显现。 河南置换债发行作为化债进程的开端，预示大规模债重组可能加速。置换债倾向于长期和超长期债券，导致收益率曲线出现波动，表明化债压力集中在长端。预期利率走势在年底中央经济工作会议前将受基本面影响，流动性与特朗普交易成为两大关键因素。预计短期内市场波动将受流动性与政策预期影响，长端债券面临挑战，但总体市场仍处于震荡下行态势。 要点回顾 上周特朗普交易是否出现了一波非典型的上升？为什么称之为非典型特朗普交易？ 是的，上周确实出现了一波非典型的特朗普交易上升。在大选之后，美股、比特币和马斯克代言的狗狗币等四个资产中表现强劲，而全球定价的商品价格则普遍下跌，这与典型的riskon状态不同。非典型是因为尽管有特朗普交易的表现，但全球商品价格都在下跌，即使黄金价格下跌看似符合riskon状态，但在之前的特朗普交易期间黄金也是上涨的。 非典型特朗普交易的原因是什么？ 原因在于全球流动性实际上是边际收紧的。虽然美联储进行了降息，但仍在缩表，且没有央行在明显扩张资产负债表，美联储甚至暗示可能会减速降息。 流动性收紧背景下市场发生了什么变化？ 在流动性可能边际收紧的背景下，除了受益于特朗普因素的比特币和美股外，其他风险资产也在下跌，包括全球多个国家的股指。 市场接下来会如何交易？ 市场将进入一个新的交易阶段，开始交易新政不确定性及美联储降息刹车的事实。目前标普500的席勒周期调整市盈率情况如何？ 在最近的下跌之前，标普500的席勒周期调整市盈率约为38.18倍，接近于21年11月的位置，这意味着即使美联储降息踩刹车，美股估值仍面临压力。 美股能否回到类似2000年纳斯达克泡沫时期的估值水平？ 很难实现。即使假设特朗普能推动激进的刺激政策使估值恢复到44倍，考虑到EPS的增长助力，美股指数至少需要再大涨约20%才能达到那个时期的水平。 在当前市场环境下，美股要实现较大的涨幅，需要吸收多少流动性？与90年代相比，当前美股的吸引力有何变化？ 目前美股若要实现较大的涨幅，可能需要吸收大约10万亿的流动性，这与过去美股吸收流动性的情况相比有很大差异。例如，在纳斯达克泡沫破灭前的1997年至2000年间，美股总共吸收了5万亿流动性。而现在要达到类似的涨幅，所需流动性增加了一倍。相较于90年代，当前美股的魅力受到了其他资产如房价、黄金等上涨的削弱。当时，美国房价平稳甚至跑不赢通胀，而现在房价已上涨超过一倍。此外，从2018年开始，黄金牛市启动，虽然短期不看好但暂时没有暴跌风险。而在90年代，这些资产表现并不突出，且没有数字货币等新兴投机性资产的存在，因此美股在全球范围内独树一帜，吸引了大量资本流入。 近年来哪些国家或地区的上市公司总市值占全球比重在上升？ 从2017年到2022年的数据差值来看，并非只有美国上市公司总市值占比上升，产油国（如俄罗斯）和中国在此期间占比也明显上升。其中，产油国占比上升的原因主要是近两年油价上涨，尤其是受到俄乌冲突的影响。 当前全球各国经济状态如何，并对美股吸引力有何影响？ 疫情之后，全球呈现老龄化加速状态，分为三种类型：躺平的大国（目前还躺不平的中国）、拥有强大实力并不断外示姿态的国家以及在大国博弈中寻求生存和获益的国家（如印度、越南、墨西哥等）。在这种环境下，尽管地缘因素复杂，但也会出现一些资产受益于避险情绪而吸收流动性的机会，比如俄乌冲突对能源相关资产的影响。这表明美股的“虹吸效应”相较于90年代后期有所削弱。 对于未来美股的表现，有哪些关键点需要注意？ 虽然短期内看好美股可能还有上涨空间，但需谨慎对待多头方向，因为美联储正在逐步踩刹车，并且市场中许多资产已不再像90年代那样无人问津。叠加特朗普政府可能推行的一些负面政策以及全球风险偏好和大国博弈加剧的趋势，可能导致美股调整。同时，历史上新总统上任后的第一年或两年内，美股通常会经历调整或挤泡沫阶段。因此，在特朗普政策降温效应下，应警惕美股可能出现的调整风险。 17年和18年美股的走势特点是什么？ 17年美股是先涨后跌，政策上是先宽松后收紧，表现为年初落地的减税法案刺激了市场预期，但实际兑现后并未带来持续上涨，反而在18年初出现下跌。而18年虽然前三个季度创新高，但动能不足，四季度因特朗普对华加征关税政策落地导致经济边际放缓和通胀回升，引发滞胀担忧，从而引发美股崩盘。 21年到22年美股的情况如何？ 21年到22年，美联储实施了先量化宽松再扩表的政策，但在21年11月突然开始收紧。这两届政府的政策特点是先松后紧，导致美股也呈现先涨后跌的现象。目前美股估值较高，并且未来政策可能边际收紧，因此倾向于认为美股调整风险较大，但在谨慎对待的同时，也需注意可能存在超预期的影响。 对于当前投资黄金和能源有何建议？原油价格变化对黄金有何影响？ 鉴于