公司信息更新报告：2024H1业绩同比高增，新材料产能逐步投放

恒力石化（600346.SH） 2024年08月26日 投资评级：买入（维持） 2024H1业绩同比高增，新材料产能逐步投放 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）龚道琳（分析师）蒋跨跃（分析师） 日期2024/8/23 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790523120001 当前股价(元)13.29 一年最高最低(元)16.71/11.11 总市值(亿元)935.50 流通市值(亿元)935.50 总股本(亿股)70.39 流通股本(亿股)70.39 近3个月换手率(%)12.97 股价走势图 恒力石化沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-082023-122024-042024-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q1业绩同环比高增，看好炼化龙头盈利弹性与远期成长性—公司信息更新报告》-2024.4.24 《2023年归母净利润同比高增，看好需求复苏与新材料项目放量—公司信息更新报告》-2024.4.11 《2023年盈利大幅改善，新材料项目 2024H1归母净利润同比高增，维持“买入”评级 公司发布2024年半年报，2024H1实现营收1125.39亿元，同比+2.84%，实现归 母净利润40.18亿元，同比+31.77%。其中，2024Q2公司实现归母净利润18.78 亿元，同比-7.44%，环比-12.20%。公司业绩符合预期，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为93.62、112.90、135.56亿元，EPS分别为1.33、1.60、1.93元，当前股价对应PE分别为10.0、8.3、6.9倍。我们看好公司受益于需求复苏带来的盈利弹性以及新材料业务的远期成长性，维持“买入”评级。 成本端压力缓解，PTA及新材料产品盈利显著改善 销量方面，据公司公告，2024H1公司炼化产品、PTA及新材料产品销量分别达 到855.03、734.5、259.9万吨，分别同比-24.33%、+30.24%、+46.58%，其中炼化产品销量同比下滑或因Q2炼厂检修及内部使用量增加所致。盈利方面，据Wind数据，2024H1公司炼化产品、PTA及新材料产品板块营收分别达到459.97、 387.32、210.62亿元，分别占总营收的40.85%、34.40%、18.71%，三大板块毛利率分别达到16.58%、4.82%、15.78%，分别较2023年-1.95pcts、+6.18pcts、 +5.38pcts。原料端，2024H1公司主要原材料煤炭、丁二醇、原油及PX平均进 价分别为710.29、7612.73、4323.15、7429.58元/吨，较2023H1分别-19.90%、 -24.41%、+5.51%、+1.48%，煤炭、丁二醇等原料成本大幅回落或对公司业绩产生积极影响。展望未来，我们认为公司作为具备显著成本优势的炼化龙头，后续伴随终端下游需求继续复苏，有望充分享受业绩弹性。 新材料项目稳步推进，为公司远期成长打开空间 据公司公告，公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计2024年下半年实现 全面投产。苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12 条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025年上半年全部建成投产。同时，公司储备一批正在研发的高附加值产品，将成为后续新的增长点。伴随上述新材料项目的稳步推进，公司有望为自身远期成长打开全新空间。 风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、产能投放进程不及预期等。 稳步推进—公司信息更新报告》 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E -2024.1.31 营业收入(百万元) 222,324 234,791 257,997 279,861 309,292 YOY(%) 12.3 5.6 9.9 8.5 10.5 归母净利润(百万元) 2,318 6,905 9,362 11,290 13,556 YOY(%) -85.1 197.8 35.6 20.6 20.1 毛利率(%) 8.2 11.2 10.6 10.8 10.9 净利率(%) 1.0 2.9 3.6 4.0 4.4 ROE(%) 4.4 11.5 14.3 15.1 15.9 EPS(摊薄/元) 0.33 0.98 1.33 1.60 1.93 P/E(倍) 40.4 13.5 10.0 8.3 6.9 P/B(倍) 1.8 1.6 1.4 1.3 1.1 财务摘要和估值指标 公司研 究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 76344 66083 83187 76585 97223 营业收入 222324 234791 257997 279861 309292 现金 28076 20469 22492 24398 26964 营业成本 204078 208384 230580 249637 275540 应收票据及应收账款 372 538 1018 303 1335 营业税金及附加 6631 9201 7740 8396 9279 其他应收款 702 809 851 950 1040 营业费用 393 293 516 504 619 预付账款 1997 1736 2366 2083 2834 管理费用 1889 1997 2194 2380 2630 存货 37836 31268 45196 37587 53786 研发费用 1185 1371 1441 1598 1747 其他流动资产 7360 11263 11263 11263 11263 财务费用 4287 5365 4597 3883 3084 非流动资产 165087 194516 208142 217332 229684 资产减值损失 -3129 -594 0 0 0 长期投资 559 646 771 916 1050 其他收益 1596 1016 1118 1382 1524 固定资产 118719 129987 148996 163687 179938 公允价值变动收益 -46 371 162 266 214 无形资产 8925 9035 9579 10088 10463 投资净收益 -0 -37 -18 -28 -23 其他非流动资产 36884 54848 48796 42642 38233 资产处置收益 -3 -3 -3 -3 -3 资产总计 241430 260599 291329 293918 326907 营业利润 2325 8900 12160 15051 18059 流动负债 125853 123862 159096 164793 199368 营业外收入 105 80 93 86 89 短期借款 69317 66995 92824 100308 124399 营业外支出 21 106 64 85 74 应付票据及应付账款 29473 27601 35297 32814 42323 利润总额 2410 8873 12189 15052 18074 其他流动负债 27063 29266 30975 31671 32646 所得税 92 1969 2828 3763 4519 非流动负债 62657 76739 66745 54283 42045 净利润 2318 6904 9361 11289 13556 长期借款 58347 70621 60627 48165 35927 少数股东损益 -0 -0 -1 -0 -1 其他非流动负债 4310 6118 6118 6118 6118 归属母公司净利润 2318 6905 9362 11290 13556 负债合计 188510 200600 225841 219076 241413 EBITDA 19128 26678 27275 32079 36939 少数股东权益 58 6 6 5 4 EPS(元) 0.33 0.98 1.33 1.60 1.93 股本 7039 7039 7039 7039 7039 资本公积 18687 18764 18764 18764 18764 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 27185 34090 40827 47369 56174 成长能力 归属母公司股东权益 52863 59992 65483 74837 85490 营业收入(%) 12.3 5.6 9.9 8.5 10.5 负债和股东权益 241430 260599 291329 293918 326907 营业利润(%) -88.3 282.8 36.6 23.8 20.0 归属于母公司净利润(%) -85.1 197.8 35.6 20.6 20.1 获利能力毛利率(%) 8.2 11.2 10.6 10.8 10.9 净利率(%) 1.0 2.9 3.6 4.0 4.4 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 4.4 11.5 14.3 15.1 15.9 经营活动现金流 25954 23536 14908 30770 19106 ROIC(%) 4.8 6.1 6.0 6.8 7.2 净利润 2318 6904 9361 11289 13556 偿债能力 折旧摊销 9509 9698 8425 9786 11142 资产负债率(%) 78.1 77.0 77.5 74.5 73.8 财务费用 4287 5365 4597 3883 3084 净负债比率(%) 213.9 227.8 232.3 195.0 182.6 投资损失 0 37 18 28 23 流动比率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 营运资金变动 7267 1236 -7362 6018 -8534 速动比率 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 其他经营现金流 2572 296 -131 -234 -164 营运能力 投资活动现金流 -26297 -38814 -21910 -18740 -23305 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 25715 39741 21926 18832 23359 应收账款周转率 147.4 515.5 331.5 423.5 377.5 长期投资 378 472 -125 -144 -135 应付账款周转率 20.9 17.0 19.0 18.0 18.5 其他投资现金流 -961 455 141 236 188 每股指标（元） 筹资活动现金流 10405 9910 -16804 -17607 -17327 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.98 1.33 1.60 1.93 短期借款 13726 -2322 25829 7484 24091 每股经营现金流(最新摊薄) 3.69 3.34 2.12 4.37 2.71 长期借款 6225 12274 -9994 -12462 -12237 每股净资产(最新摊薄) 7.51 8.52 9.30 10.63 12.14 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 231 77 0 0 0 P/E 40.4 13.5 10.0 8.3 6.9 其他筹资现金流 -9776 -119 -32639 -12628 -29181 P/B 1.8 1.6 1.4 1.3 1.1 现金净增加额 10734 -5298 -238