公司信息更新报告：2024H1业绩同比高增，静待两矿整合落地

龙佰集团（002601.SZ） 2024年08月28日 投资评级：买入（维持） 2024H1业绩同比高增，静待两矿整合落地 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）蒋跨跃（分析师） 日期2024/8/27 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790523120001 当前股价(元)15.36 一年最高最低(元)23.20/15.12 2024H1业绩同比高增，看好公司矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级 公司发布2024年半年报，2024H1实现营收138.04亿元，同比+4.09%，实现归 。其中， 公司实现归母净利润 亿元，同比 ，环比 母净利润17.21亿元，同比+36.40%，实现扣非归母净利润16.75亿元，同比 总市值(亿元)366.53 +40.06% 2024Q2 7.70 +12.85% 流通市值(亿元)305.33 总股本(亿股)23.86 流通股本(亿股)19.88 近3个月换手率(%)49.56 股价走势图 龙佰集团沪深300 36% 24% 12% 0% -12% -24% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q1业绩同比大幅增长，看好公司钛白粉盈利继续修复与矿山端扩产潜力 —公司信息更新报告》-2024.4.24 《钛白粉盈利继续修复，Q3业绩环比改善明显—公司信息更新报告》 -2023.10.16 《钛白粉景气度逐步修复，Q2业绩环比改善—公司信息更新报告》 -2023.8.28 -19.00%，环比下滑或主要系铁精矿价格下跌、钛白粉销量减少等因素所致。考虑到公司钛白粉及铁精矿盈利不及预期，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为33.06（-6.24）、35.20（-17.75）、46.87（-12.41） 亿元，EPS为1.39（-0.26）、1.47（-0.75）、1.96（-0.52）元，当前股价对应PE 为11.1、10.4、7.8倍。我们看好公司矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级。 2024H1各类产品产销量同比稳步增长，看好钛白粉景气度迎来修复 产销量方面，据公司公告，2024H1公司钛白粉销量合计59.96万吨，同比+3.70%， 其中国内销量占比41.39%、国际销量占比58.61%，硫酸法钛白粉销量41.86万吨，同比+6.23%，氯化法钛白粉销量18.10万吨，同比-1.71%。同时，2024H1 公司海绵钛销量3.08万吨，同比+60.32%。矿山端，2024H1公司铁精矿销量154.86 万吨，钛精矿产量104.56万吨，全部内部使用。价格方面，据百川盈孚数据， 2024Q1、2024Q2钛白粉市场均价分别为16064、16167元/吨，较2023Q4分别 -1.82%、-1.19%，海绵钛市场均价分别为5.04、5.15万元/吨，较2023Q4分别 -5.26%、-3.20%。展望2024H2，尽管钛白粉出口需求受欧盟反倾销事件影响，但伴随国内金九银十需求旺季的到来，钛白粉盈利也或将随之有所修复。 公司积极推动两矿整合工作，建设钪钒新材料项目、进一步延伸产业链 据公司公告，公司积极建设两矿联合开发项目，预计到2025年钛精矿、铁精矿 产能分别达到248、760万吨/年。作为公司当前主要利润来源，钛精矿与铁精矿产能快速扩张，有望贡献重要业绩增量。同时，公司持续加强在钪、钒、电池材料方面的产业链优势，不断提升附加值。据公司公告，公司拟投资10.8亿元建 设钪钒新材料产业园项目，其中一期建设2500吨/年高纯五氧化二钒项目、20000 立方/年钒电解液项目和2000吨/年铝球项目；二期建设50吨/年氟化钪项目、1200 吨/年铝基中间合金项目和40000立方/年钒电解液项目；三期建设20000吨/年新 型含钪高性能铝合金铸棒项目和20000吨/年新型含钪高性能铝合金型材项目。 风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 24,113 26,765 28,584 30,509 32,040 YOY(%) 17.2 11.0 6.8 6.7 5.0 归母净利润(百万元) 3,419 3,226 3,306 3,520 4,687 YOY(%) -26.9 -5.6 2.5 6.5 33.2 毛利率(%) 30.2 26.7 25.2 25.1 31.0 净利率(%) 14.7 12.1 12.2 12.1 15.4 ROE(%) 15.2 13.0 12.2 11.5 13.3 EPS(摊薄/元) 1.43 1.35 1.39 1.47 1.96 P/E(倍) 10.7 11.4 11.1 10.4 7.8 P/B(倍) 1.8 1.6 1.4 1.3 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 20110 20119 31828 20371 33882 营业收入 24113 26765 28584 30509 32040 现金 8726 7007 19369 7987 21529 营业成本 16834 19617 21375 22843 22102 应收票据及应收账款 2377 3393 1805 2889 2040 营业税金及附加 277 362 368 383 417 其他应收款 236 158 209 210 216 营业费用 428 546 552 592 648 预付账款 630 309 1597 437 1699 管理费用 1424 999 1143 1220 1442 存货 6547 7328 6922 6922 6473 研发费用 1014 1014 966 1068 1282 其他流动资产 1593 1925 1926 1925 1926 财务费用 102 237 260 267 407 非流动资产 39079 43698 46908 47838 48289 资产减值损失 -30 -183 -50 -50 -50 长期投资 337 860 900 905 910 其他收益 132 224 203 237 241 固定资产 18120 23521 26363 26782 26845 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 无形资产 7042 6734 7422 8204 8970 投资净收益 -91 -68 -88 -100 -100 其他非流动资产 13580 12583 12222 11947 11564 资产处置收益 -10 -8 0 0 0 资产总计 59189 63817 78736 68208 82172 营业利润 4086 3917 4084 4323 5934 流动负债 26178 26614 36204 24723 36604 营业外收入 15 33 40 50 60 短期借款 5617 8198 5000 5001 5000 营业外支出 28 33 30 40 50 应付票据及应付账款 15030 10279 21624 11009 21979 利润总额 4073 3917 4094 4333 5944 其他流动负债 5531 8137 9580 8714 9625 所得税 536 671 614 628 1010 非流动负债 9744 12179 14027 11276 8424 净利润 3537 3246 3480 3705 4934 长期借款 8405 10757 12606 9854 7003 少数股东损益 118 20 174 185 247 其他非流动负债 1338 1421 1421 1421 1421 归属母公司净利润 3419 3226 3306 3520 4687 负债合计 35922 38793 50231 35999 45028 EBITDA 6409 7455 7389 7934 9762 少数股东权益 2449 2543 2717 2902 3149 EPS(元) 1.43 1.35 1.39 1.47 1.96 股本 2390 2385 2385 2385 2385 资本公积 14542 14413 14413 14413 14413 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 5164 6241 9721 13426 18359 成长能力 归属母公司股东权益 20818 22482 25788 29308 33995 营业收入(%) 17.2 11.0 6.8 6.7 5.0 负债和股东权益 59189 63817 78736 68208 82172 营业利润(%) -26.4 -4.1 4.3 5.9 37.3 归属于母公司净利润(%) -26.9 -5.6 2.5 6.5 33.2 获利能力毛利率(%) 30.2 26.7 25.2 25.1 31.0 净利率(%) 14.7 12.1 12.2 12.1 15.4 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 15.2 13.0 12.2 11.5 13.3 经营活动现金流 3197 3404 19848 -4253 20776 ROIC(%) 11.0 9.1 8.4 8.5 10.4 净利润 3537 3246 3480 3705 4934 偿债能力 折旧摊销 1703 2541 2749 3182 3524 资产负债率(%) 60.7 60.8 63.8 52.8 54.8 财务费用 102 237 260 267 407 净负债比率(%) 32.0 60.6 5.7 32.1 -16.0 投资损失 91 68 88 100 100 流动比率 0.8 0.8 0.9 0.8 0.9 营运资金变动 -2438 -3216 13271 -11507 11812 速动比率 0.5 0.4 0.6 0.5 0.7 其他经营现金流 202 528 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -5588 -2977 -6047 -4211 -4076 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 4679 2941 5919 4106 3971 应收账款周转率 11.4 10.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 -197 72 -40 -5 -5 应付账款周转率 3.6 3.4 7.2 0.0 0.0 其他投资现金流 -713 -108 -88 -100 -100 每股指标（元） 筹资活动现金流 2893 -1220 -1439 -2918 -3158 每股收益(最新摊薄) 1.43 1.35 1.39 1.47 1.96 短期借款 993 2581 -3198 1 -1 每股经营现金流(最新摊薄) 1.34 1.43 8.32 -1.78 8.71 长期借款 4606 2352 1849 -2751 -2851 每股净资产(最新摊薄) 8.72 9.42 10.81 12.28 14.25 普通股增加 9 -5 0 0 0 估值比率 资本公积增加 458 -129 0 0 0 P/E 10.7 11.4 11.1 10.4 7.8 其他筹资现金流 -3173 -6018 -90 -168 -306 P/B 1.8 1.6 1.4 1.3 1.1 现金净增加额 544 -804 12362 -11383 13542 EV/EBITDA 7.3 7.3 5.5 6.3 3.5 数据来源：聚源、开源证