公司信息更新报告：2024H1营收同比高增，依托自建产线筑牢发展之基

卓胜微（300782.SZ） 2024年08月30日 投资评级：买入（维持） 2024H1营收同比高增，依托自建产线筑牢发展之基 ——公司信息更新报告 罗通（分析师）刘天文（分析师） 日期2024/8/29 luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002 liutianwen@kysec.cn 证书编号：S0790523110001 当前股价(元)63.47 一年最高最低(元)152.49/61.77 总市值(亿元)339.27 流通市值(亿元)284.07 总股本(亿股)5.35 流通股本(亿股)4.48 近3个月换手率(%)104.68 股价走势图 卓胜微沪深300 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023年业绩稳步增长，关注L-PAMiD放量进展—公司信息更新报告》-2024.2.28 《Q3业绩环比大幅改善，看好一体化和高端化布局—公司信息更新报告》 -2023.11.15 《2023Q2业绩环比改善，多条赛道协同发力前景可期—公司信息更新报告》-2023.8.31 2024H1营收同比高增，利润有所回调，维持“买入”评级 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收22.85亿元，同比+37.20%； 归母净利润3.54亿元，同比-3.32%；扣非归母净利润3.54亿元，同比-3.43%；销售毛利率42.12%，同比-6.94pcts。2024Q2公司实现营收10.95亿元，同比 +14.84%，环比-7.95%；归母净利润1.57亿元，同比-37.38%，环比-20.82%；扣非归母净利润1.60亿元，同比-35.81%，环比-17.97%；销售毛利率41.40%，同比-7.83pcts，环比-1.38pcts。2024年上半年营收增长的主要原因为：(1)公司加大滤波器模组产品的市场推广力度，射频模组销售占比持续攀升；(2)公司坚定以特色工艺的迭代来提升竞争力，以资源平台建设重新定义业务结构，以多维度发展推进客户战略。考虑到行业竞争有所提升，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为10.00/13.59亿元（前值为15.53/20.03亿元），2026年归母净利润为16.27亿元，当前股价对应PE为33.9/25.0/20.9倍。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 公司依托自建两大产线，不断拓展产品品类，重点客户陆续导入 6英寸滤波器晶圆生产线：该产线产品品类已实现全面布局，具备双工器/四工器、 单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力，同时集成自产滤波器的 DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。截至报告期末，该产线自稳定规模量产以来实际发货已超过10万片。12英寸晶圆生产线：公司12英寸IPD平台已正式进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM等 相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平。截至报告期末，公司12英寸射频开关和低噪声放大器的第一代工艺生产线已实现工艺通线，并于2024Q2进入量产阶段，产能开始持续爬坡。公司12英寸射频开关和低噪声放大器的工艺生产线产品应用形式包含分立器件和在模组集成器件，目前自产的射频开关已实现量产出货，后续将逐步扩展到其他类型产品。该类产品于报告期内在客户端逐步放量提升，已覆盖多家品牌客户以及绝大部分ODM客户。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,677 4,378 5,373 6,466 7,681 YOY(%) -20.6 19.1 22.7 20.3 18.8 归母净利润(百万元) 1,069 1,122 1,000 1,359 1,627 YOY(%) -49.9 5.0 -10.9 35.8 19.7 毛利率(%) 52.9 46.4 43.7 43.5 43.5 净利率(%) 29.3 25.6 18.7 21.1 21.2 ROE(%) 12.4 11.4 9.4 11.5 12.2 EPS(摊薄/元) 2.00 2.10 1.87 2.54 3.04 P/E(倍) 31.7 30.2 33.9 25.0 20.9 P/B(倍) 3.9 3.5 3.2 2.9 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 3588 3269 4202 4129 5732 营业收入 3677 4378 5373 6466 7681 现金 1277 1008 1238 1489 1769 营业成本 1732 2345 3028 3650 4342 应收票据及应收账款 400 518 0 0 0 营业税金及附加 6 11 14 17 18 其他应收款 64 33 87 58 114 营业费用 30 47 46 48 54 预付账款 35 48 54 69 78 管理费用 109 155 150 168 184 存货 1720 1493 2655 2345 3604 研发费用 449 629 1075 1164 1383 其他流动资产 92 168 168 168 168 财务费用 -35 -44 -1 9 -3 非流动资产 5916 7689 8001 8396 8937 资产减值损失 -309 -96 0 0 0 长期投资 91 91 94 95 97 其他收益 13 12 12 12 12 固定资产 2043 2419 3103 3712 4309 公允价值变动收益 -2 19 0 0 0 无形资产 123 122 139 160 174 投资净收益 1 7 10 6 8 其他非流动资产 3659 5057 4665 4428 4355 资产处置收益 0 1 0 0 1 资产总计 9504 10958 12204 12526 14669 营业利润 1096 1175 1071 1423 1715 流动负债 721 881 1244 398 1049 营业外收入 1 6 0 0 0 短期借款 0 0 998 155 796 营业外支出 8 10 8 9 9 应付票据及应付账款 476 635 0 0 0 利润总额 1089 1171 1063 1414 1706 其他流动负债 245 246 245 243 252 所得税 11 52 60 52 78 非流动负债 98 274 274 274 274 净利润 1078 1119 1002 1362 1628 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 9 -3 2 4 1 其他非流动负债 98 274 274 274 274 归属母公司净利润 1069 1122 1000 1359 1627 负债合计 819 1154 1517 672 1323 EBITDA 1150 1362 1340 1779 2140 少数股东权益 3 0 2 6 7 EPS(元) 2.00 2.10 1.87 2.54 3.04 股本 534 534 534 534 534 资本公积 3523 3573 3573 3573 3573 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 4511 5538 6440 7670 9133 成长能力 归属母公司股东权益 8682 9803 10684 11848 13339 营业收入(%) -20.6 19.1 22.7 20.3 18.8 负债和股东权益 9504 10958 12204 12526 14669 营业利润(%) -50.6 7.2 -8.9 32.9 20.5 归属于母公司净利润(%) -49.9 5.0 -10.9 35.8 19.7 获利能力毛利率(%) 52.9 46.4 43.7 43.5 43.5 净利率(%) 29.3 25.6 18.7 21.1 21.2 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 12.4 11.4 9.4 11.5 12.2 经营活动现金流 942 1894 -62 2055 754 ROIC(%) 16.1 14.7 11.0 14.8 14.6 净利润 1078 1119 1002 1362 1628 偿债能力 折旧摊销 99 222 279 368 452 资产负债率(%) 8.6 10.5 12.4 5.4 9.0 财务费用 -35 -44 -1 9 -3 净负债比率(%) -14.4 -8.7 -0.8 -10.0 -6.2 投资损失 -1 -7 -10 -6 -8 流动比率 5.0 3.7 3.4 10.4 5.5 营运资金变动 -495 448 -1316 328 -1305 速动比率 2.4 1.8 1.1 3.9 1.8 其他经营现金流 295 156 -15 -6 -9 营运能力 投资活动现金流 -1619 -2292 -580 -756 -984 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 资本支出 1711 2122 589 762 990 应收账款周转率 7.6 9.5 0.0 0.0 0.0 长期投资 78 -37 -3 -1 -2 应付账款周转率 4.1 4.2 9.5 0.0 0.0 其他投资现金流 14 -134 11 7 9 每股指标（元） 筹资活动现金流 -233 -94 -127 -204 -132 每股收益(最新摊薄) 2.00 2.10 1.87 2.54 3.04 短期借款 0 0 998 -844 642 每股经营现金流(最新摊薄) 1.76 3.54 -0.12 3.85 1.41 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 16.24 18.34 19.99 22.17 24.96 普通股增加 200 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -166 50 0 0 0 P/E 31.7 30.2 33.9 25.0 20.9 其他筹资现金流 -267 -144 -1126 640 -774 P/B 3.9 3.5 3.2 2.9 2.5 现金净增加额 -806 -494 -769 1095 -362 EV/EBITDA 28.4 24.2 25.2 18.4 15.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperfo